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カイトかボードか?@cryptohayes
333 測定値
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カイトかボードか?

Arthur Hayes32m2023/08/23
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長すぎる; 読むには

FRBがどのようにして失敗する運命にあるのか、そして彼らがフォルカーノミクスを利用して船を立て直そうとすればするほど、米国を直接的な方向にどのように押し進めるのか。
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以下に記載されている見解は著者の個人的な見解であり、投資決定を行うための基礎を形成するものではなく、また、投資取引に参加するための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。


私は最近、厳密にはスペインの一部であるカナリア諸島の一つ、フェルテベントゥラ島でカイトサーフィンに行きました。もし私を見たなら、あなたは内笑いながらこう言っただろう、「ああ、アーサーは本当に暗号通貨に固執する必要があるんだ!」


私の圧倒的なクソのせいで、改善するためにかなりの時間を費やすようになりました。私にとってこのスポーツを難しくしているのは、腰に付けた凧に集中しなければ簡単に圧倒される一方、ボードの上に立って絶えず変化する水面の状況をナビゲートする必要があることの組み合わせです。少なくとも私の場合、カイトサーフィン中にダウンタイムはありません。常にこれらすべての変化に集中しているためです。それでも、私の見た目は水中でバタバタしているガンビーのようです。


数年前、モーリシャスで一週間カイトサーフィンをしましたが、かなり上達していると思いました。風上にタックすることができ、止まることなく左と右に移行することがほとんどできました。しかし、数週間前にフェルテベントゥラ島に行くまで、最後のレッスンから何年も経っていました。それでも、中断したところから再開できるというかなりの自信を持ってこの体験に臨みました。間違っています。com


フェルテベントゥラ島の風は夏の間、常に強く吹いています。しかし、そこの凧学校は生徒をビーチに連れて行きません。水深は浅いものの、露出した岩がかなりあるためです。学生たちが凧に引きずり回される傾向があることを考えると、たとえ彼らが適切な防具を身につけていたとしても、定期的に人間対岩の試合に参加させるのは意味がありません。その代わりに、学校は授業のために外洋に出航します。


フェルテベントゥラ島は北西アフリカの海岸のすぐ沖に位置し、大西洋の新鮮な乱流に囲まれています。外洋のうねりは初心者にとってかなりの難易度を高めます。初日、ディンギーに乗って海に出たとき、私はこう思いました。「なんてことだ、遺体袋に入れられて戻ってこなければいいのに」。私の装備はウェットスーツ、ライフジャケット、ハーネス、ヘルメットで構成されていましたが、それでも完全に雨風にさらされているように感じました。水に飛び込むと、0.5 メートルから 1 メートルのうねりの中で人間ブイのように上下に揺れます。次に、インストラクターが乗り、凧を取り付け、ボードを投げて、「学習」の時間です。


立ち上がって少し乗ることができましたが、コントロールを維持して波に乗るためにカイトにどのくらいの力を与えるかを判断するのは非常に難しいことがわかりました。いつものことですが、私は頻繁にカイトに力を与えすぎてボードから水中に飛び出し、最初に水面を叩いてしまうことがありました。言っておきますが、めちゃくちゃ痛いです。他に人間の姿がほとんど見えない中で、途切れ途切れの大西洋に打ちつけられながら、上空 25 メートルの凧につながれるのは、非常に不安です。心拍数を下げてただリラックスするには、かなりの集中力が必要でした。


モーリシャスの状況はこれ以上に異なるものはありませんでした。凧の学校は、数キロメートル先まで腰の深さまで水が広がる保護されたラグーンにありました。波はゼロでした。転んでも、12時にカイトを置き、ボードまで歩いて行けば、また立ち上がってライディングできるのです。


皆さんのほとんどが、私のカイトサーフィンの能力向上への苦労など気にも留めていないことは承知していますが、私のとりとめのない話には一理あると約束します。これについては後ほど詳しく説明します。今のところ知っておく必要があるのは、現在お金を管理している人は皆、1980 年代初頭と今日の米国連邦準備制度がインフレにどのように対処したかを比較することに深く注力しているということだけです。 FRBのジェローム・パウエル議長は、今の自分がポール・ボルカー(1970年代のインフレを鎮圧したとされるFRB議長)であると信じており、そのため、彼が同じ薬を適用してアメリカからインフレを排除しようとすることが期待できる。 FRBが利上げとバランスシート縮小による金融引き締めを開始すると初めて電報を打った2021年末以来、同氏は多くのインタビューでこのことを述べてきたばかりだ。


問題は、今日の米国の経済・金融状況が1980年当時とは著しく異なっていることだ。FRBが同じ戦略を実行して同じ結果を達成できると考える人は誰でも、私の最近のカイトサーフィンのエピソードに似た経験をすることになるだろう。要するに、過去の牧歌的な状況でうまくいったことは、今日の荒れ、混乱、競争の激しい時代では成功しないでしょう。


私はこのエッセイを使って、FRBがどのように失敗する運命にあるのか、そして彼らがフォルカーノミクスを使って船を立て直そうとすればするほど、彼らが望む目的地とは真逆の方向に米国をさらに押し進めることになるということを読者に示したいと思います。 FRBは米国国内のインフレを抑えたいと考えているが、利上げとバランスシート縮小を同時に行えば行うほど、富裕層の資産保有者にさらなる刺激が与えられることになる。 FRBは戦略を変更するために米国連邦政府から肩をたたかれるだろう、そして私はコロンビア大学経済学の権威ある教授が書いた論文を参照するだろうチャールズ・カロミス博士それは他ならぬセントルイス連銀によって発行された。 FRBは市場に対し、自分がめちゃくちゃだったと静かに告げ、救済への道筋を示している。そして私たちが知っているように、償還への道には常にさらなる金融抑圧と紙幣の印刷が必要です。サトシ先生万歳!

水に戻る

カイトサーフィンのレッスンを受けているときは、ヘルメットにラジオが取り付けられているので、インストラクターがフィードバックを与えることができます。私が最も頻繁に犯した間違いの 1 つは、最終的にボードを再び見つけたときに、カイトよりもボードに集中してしまうことです。 「まずカイトをコントロールしてから、ボードを手に入れてください」と何度も何度も耳の中で聞こえました。ストラップに足を入れてウォータースタートを試みるという楽しい部分に取り掛かる前に、まず最も重要なこと、つまりカイトに集中する必要がありました。


FRBは現在、同様のことを達成しようとしている。彼らはお金の量と価格の両方をコントロールしたいと考えています。私は、自由に動くボードよりも、物理的に取り付けられた凧の制御の方が重要であるのと同様に、価格よりも金額の方が重要であると考えています。


FRBはバランスシートのサイズを変更することで通貨の量を制御します。 FRBは米国債(UST)と米国住宅ローン担保証券(MBS)を売買するため、バランスシートが上下する。バランスシートが上昇しているとき、彼らはそれを量的緩和(QE)と呼びます。そしてそれが下落しているとき、彼らはそれを量的引き締め(QT)と呼びます。ニューヨーク連銀のトレーディングデスクは、こうした公開市場操作を管理している。 FRBが数兆ドル相当のUSTとMBSを保有し取引しているため、私は、米国の債券市場はもはや自由ではないと主張します。なぜなら、自由に紙幣を印刷し、銀行業務と金融のルールを一方的に変更できる組織が存在するからです。常に市場で取引を行っており、政治的に都合の良い位置に金利を固定することになります。強くなりたくない限り、FRBと戦わないでください。


ボルカー氏がFRBの権力の座に就いたとき、当時は狂気の政策と考えられていた政策、つまり貨幣の量を目標にし、その価格(フェデラル・ファンド金利「FFR」または短期金利)を市場が望むところに自由に動かすことを提唱した。ボルカー氏は、貨幣/信用が金融システムから排除されている限り、短期金利が急上昇しても気にしなかった。これを理解することは非常に重要です。 1980年代のFRBは政策金利を引き上げたり引き下げたりする可能性はあったものの、市場にその水準での取引を強制しようとはしなかった。 FRBの観点から変わった唯一の変数はバランスシートの規模だった。


FRBは最近になって、短期市場金利が政策金利と一致するようにしたいと考え始めた。 FRBがこれを達成する方法は、リバースレポプログラム(RRP)と準備預金残高金利(IORB)の両方の金利を政策金利の下限と上限の間に設定することです。


このことについては以前にも説明したことがあると思いますが、これがどのように機能するのかを理解していないと、FRBや他の中央銀行が世界の金融市場にどのように影響力を及ぼしているのかが分からなくなるでしょう。無知なトレーダーは破産したトレーダーです。破産したトレーダーは手数料を支払わないので、私は皆さんが生き残ることに興味があります。


銀行やマネー・マーケット・ファンド(MMF)などの承認された参加者は、翌日物ベースでFRBにドルを預けることができ、FRBが設定したRRPレートを得ることができる。これは、個人および機関投資家の貯蓄者は、これより低い利回りでは米ドル建て債券を購入しないことを意味します。なぜリスクなしでFRBにお金を預けるよりも、より多くの信用リスクを負い、得られる利息が少ないのでしょうか?そんなにおこがましいことを言うべきではない – 今はなきスリーアローズ・キャピタルのスーとカイルなら、賢明な投資であると人々を説得する方法をでっち上げられるはずだ。


FRBに預けられた一定量の準備金を維持するために、FRBはこれらの残高に利息を支払うことで銀行に賄賂を渡します。 IORB金利は、銀行がリスクフリーでFRBから受け取る金額よりも低い金額で個人、企業、または米国政府に融資しないというもう1つの制限要因です。


飛び交う資金を減らすためにFRBはRRPとIORBの預金者に支払いをしなければならないと主張する考え方もある。これらの施設には合計で約 5 兆ドルが預けられています。このお金が実際に実体経済内でローンを作成するために使用された場合のインフレのレベルを想像してください。 FRBは2008年の世界金融危機後のQEプログラムを通じて非常に多くの資金を生み出したため、この資金を隔離し、すべてが金融システムに注入されるのを防ぐために毎月数十億ドルの利子を支払っている。理由が何であれ、彼らは法定銀行システムを破壊から何度も「救う」ために、自分たちでひどい状況を作り出してきました。


実際には:


フェデラル・ファンド・レート下限 5.25% < RRP レート 5.30% < IORB レート 5.40% < フェデラル・ファンド・レート上限 5.50%


現在、FRBは短期金利を設定し、バランスシートの規模を管理している。パウエル氏はすでに、非常に重要な点で彼の神であるフォルカー氏とは乖離している。短期金利を効果的に操作するために、FRBは紙幣を印刷し、それをRRPとIORBの預金者に渡さなければなりません。これの問題は、FRBがインフレを抑えるには金利を上げてバランスシートの規模を縮小する必要があると信じているのであれば、そのことは面子を傷つけるために鼻を切っていることになるということだ。


FRBの現在の政策がなぜ逆効果なのかを理解するために、まず銀行システムを個別に見てみましょう。 FRBがQEを実施する場合、銀行から債券を購入し、それをFRBの準備金に充当します(つまり、IORBが増加します)。 QT が行われる場合はその逆が起こります。もし FRB が QT だけを行っていたら、IORB は着実に減少するでしょう。これは、銀行がFRBから購入した高利回りの債券をさらに数十億ドル保有しているため、銀行は実体経済への融資を削減し、あらゆる融資や証券投資に対してより高い金利を要求する必要があることを意味する。それは一面です。


もう一つの側面は、約3.2兆ドルに達する銀行は依然として必要のない多額のIORBを保有しており、この資金はFRBが利子を稼ぐために保留されているということです。 FRBが利上げするたびに、FRBは同じ銀行に毎月さらに数十億ドルを渡します。


FRBは、貨幣の量と価格をコントロールしようとして、銀行から準備金を追加(QE)したり取り除いたり(QT)し続けています。これがどれほど無駄であるかを後ほど数学的に示しますが、いくつかの表を提示する前に、最初にいくつかのコンテキストを提供したいと思いました。


QT は、一般の個人および法人貯蓄者には直接影響しません。しかし、FRBはRRP預金者に毎月数十億ドルを配布することで、これらのグループにも影響を与えています。 FRBがこうした人々に現金を配っているのは、彼らが貨幣の価格をコントロールしたいからである。 FRBは個人、企業、銀行などの富裕層賃貸人に無償資金を配布するため、これはQTの引き締め効果を直接打ち消すことにもなる。大量の現金を持っていて、財務分析を一切行わず、リスクも負わない場合は、FRB に預金するとほぼ 6% の利益を得ることができます。 FRBが金利を引き上げるたびに、私はMMF口座に無料で預けられるお金が増えると知っているので、いつも応援しています。


FRBがどのようにして一匹の馬で二頭の馬に乗ろうとしているかを要約するために、いくつかの便利な表をここに示します。



記録日

金額 (10億米ドル)

ソース

金利

ソース

準備金残高の利息

8/10/23

3228.582

https://fred.stlouisfed.org/series/WRBWFRBL

5.40%

https://fred.stlouisfed.org/series/IORB

リバースレポ

8/10/23

1759.897

https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD

5.30%

https://www.newyorkfed.org/markets/data-hub



施設の規模

レートPA

月額 (10 億米ドル)

IORB

3228.952

5.40%

$14.53

希望小売価格

1812.294

5.30%

$8.00

QT

NA

NA

-$80.00

合計



-$57.47


厳密に言えば、FRBは毎月950億ドルずつバランスシートを削減しているはずだが、ここ数カ月では平均800億ドルしか削減できていない。


これら 2 つの表を見ると、合計で毎月 574 億 7,000 万ドルの流動性が流出しているため、FRB は依然として制限的であると結論付けることができます。しかし、私は重要な自由資金源である米国国債の利払いを省略しました。次のセクションでは、FRBの行動がUSGの債券売却による資金調達能力にどのような影響を与えているかについて説明します。この部分が追加されると、パウエル卿の探求はさらに奇妙なものに見えます。

パラダイス・ロスト

第二次世界大戦でヨーロッパが自爆した後、米国は非常に収益性が高く、挑戦の余地のない製造業経済を構築し成長させることができ、1980年代までに米国は非常に豊かになり、力強い成長軌道に乗った。十分な教育を受けた若い労働力(団塊の世代)がおり、安価なエネルギーを十分に持っていた(1970年代の石油輸出国機構による圧迫の後でも、石油価格は10ドル台だった)。そしてこの分析にとって最も重要なことは、政府にはほとんどエネルギーがなかったということである。借金。



ここで重要な統計は、1980 年の米国債務の対 GDP 比が 30% であったということです。現在では 118% です。これは、ボルカー氏がマネーサプライを引き締め始め、金利が急騰したとき、政府の未払い債務がそれほど多くなかったため、USGの財政がそれほど大きな影響を受けなかったことを意味する。現在の債務プロファイルは 4 倍になっているため、これは 2023 年とは真逆の状況です。



これは、によって公開された素晴らしいチャートです。 ガベカル研究USG債務の暴走的な増加について。債務が名目GDPと同じペースで増加する場合、それは持続可能です。名目GDP成長率の2倍近くで成長しているときは、「マンネリ」の時期です。レクトの顔、ベンジャミン・フランクリン版。


USG債務残高は利上げの効果に大きな影響を与える。米国財務省はフェデラル・ファンド金利以下の債券の買い手を見つけられないため、パウエル氏が利上げするたびに財務省が政府に資金を提供するコストが高くなる。米国国債の平均満期プロファイルが短く(2~3年)、財政赤字が高水準で増加しているため、米国財務省は古い国債を返済し、現在の国債の利払い資金を調達し、返済のためにさらに多くの国債を発行しなければなりません。政府支出。その結果、米国財務省が債務者に支払わなければならない利払いは、サムバンクマン・フリードの心をエムサムにさらに圧迫している。



2023 年第 2 四半期の時点で、米国財務省は年率ベースで 1 兆ドル近くの利払いを債務者に支払っています。マクロレベルで見ると、FRBが利上げすると、米国財務省が利払いの形で富裕層に刺激策を与えることになるのは明らかだ。 RRPやIORBの制度を通じて与えられた資金と組み合わせると、金融状況を引き締めてインフレを抑制するために通貨の価格と量をコントロールしようとするFRBの試みは、正味正反対の効果をもたらしている。資産保有者の金銭状況は毎月改善されています。



施設の規模

レートPA

月額 (10 億米ドル)

支払利息

NA

NA

$80.83

IORB

3228.952

5.40%

$14.53

希望小売価格

1812.294

5.30%

$8.00

QT

NA

NA

-$80.00

合計



$23.37


私は、毎月最大 230 億ドルの流動性が純注入されていると推定しています。


1980 年代には、USG の債務状況が過去、現在、将来の債務に資金を供給するために多額の利払い支出を必要としなかったため、このようなことは起こりませんでした。そしてもっと重要なことは、FRBは通貨の価格を修正するため、および/または過去の愚かさによる潜在的なインフレの影響を打ち消すために利子を支払っていなかったということです。

消費バスケット

地方銀行がウォーキング・デッドであり、アメリカ経済を支える中小企業が苦戦していることをさまざまな指標が示しているのに、なぜアメリカの経済成長は急速に悪化しているのでしょうか?それはお金持ちがサービスにお金を費やしているからです。



アメリカ、ファック・イェー!!!!アトランタ連銀はリアルタイムでGDPを推測しており、アメリカ経済は好調に推移している。この四半期の初めには大きな誤差率が見られますが、2% を差し引いても、依然として年率 3% の GDP 実質成長率という予想が残りますが、これは驚くべきことです。


アメリカの国民の大多数は、新型コロナウイルス感染症の影響を受けたとき、外に出て必要なもの(あるいは、少なくともソーシャルメディアが必要だと伝えたもの)を購入した。人々は新しい車、別荘、洗濯機などを購入しました。それが、商品のインフレが急増し、世界的に品薄になった理由です。平均的な世界市民に比べてかなり裕福なアメリカの中流階級が商品を購入したためです。しかし、お金持ちはこれらすべてをすでに持っています。実際、私は、聖職者にスプレーできる Dom P のボトルの量には制限があると主張しますが、Jho Low 氏が私に同意しないかもしれないことは承知しています。お金持ちにお金を渡すと、彼らはより多くのサービスを利用し、より多くの金融資産を購入します。角を曲がったところにある安いマニペディから、バスティアンのサロンで手に入るマニペディへと変わります。




サービスは消費者物価指数 (CPI) バスケットの大部分を占めています。 FRBは「スーパーコア」インフレ、これは基本的に単なるサービスです。


出典*:ビアンコリサーチ*


「ヨーロッパの夏休みは楽しかったでしょう、ハニー?」次はスキーシーズンにアスペンのボーラーシャレーを借りて、代わりにパジャマに乗ってみるのはどうですか。心配しないでください、私たちにはそれを買う余裕があります – すべてパウエルパワーのおかげです。」


パウエル氏とそのスタッフは、このインフレ率を顕著に低下させることに全力を注いでいます。しかし、薬を適用するたびに(金利の上昇により)最大のサービス支出者が実際に裕福になるとしたら、どうやって経済が衰退するのでしょうか?



サービスインフレ率は、操作された政府インフレ指数の中で最も高い。

分散

未来に進む前に、最近の過去を調べてみましょう。


FRBが市場に流動性を注入しているからといって、すべての資産が上昇するわけではありません。



2023年3月8日(シルバーゲートが破産申請した日)の時点での開始指数を100として、米国地方銀行指数(白色)、ラッセル2000指数(緑色)、ナスダック100指数(黄色)のパフォーマンスを調べました。 、ビットコイン(マゼンタ)。


もしあなたが米国に8つあるToo Big to Fail Bank (TBTF)に参加していないなら、あなたはとんでもないことになる。 24%下落した地方銀行指数がそれを物語っている。個人預金者が FRB からほぼ 6% の利益を得ることができるにもかかわらず、銀行の融資帳簿の利回りが 2% ~ 3% であるとき、これらの銀行は利益を得ることができません (これについては私のエッセイ「」で詳しく説明しました)。懐石料理”)。 FRBが利上げを続けるにつれ、この問題は悪化するばかりだ。 ムーディーズ最近、この現象のせいで、大量の小規模銀行の格下げを行った。


としてレイシー・ハント銀行が病んでいれば健全な経済は維持できない、とよく言われます。人々を雇用し、米国経済を動かしている企業は、信用を地方銀行に依存しています。これらの銀行は、バランスシートが大きく損なわれている間は、それを提供することができません。したがって、これらの企業は今後も拡大できなくなり、多くの場合倒産するでしょう。それが、主に中小企業で構成されているラッセル 2000 指数が私たちに示していることです。過去四半期からはほとんど上昇していない。


大手テクノロジー企業やAI企業には銀行は必要ありません。 Google、Facebook、Microsoft、Apple などの場合のように、彼らのビジネスは非常に収益性が高く、設備投資は内部留保によって直接賄うことができるか、NVIDIA のような AI ブームの恩恵を受けているかのどちらかです。私は、あれこれの新しい「AI」VC ファンドに関する非常に多くの提案資料を受け取ります。お金を使い果たしたいなら、むしろナイトクラブでやりたいので、これらの新しい資金を渡します。明らかに、これは余剰資金を持っている企業が割り当てている場所であり、ハイテク AI スタートアップ企業が必要な資金をすべて持っていることに私は疑いの余地がありません。米国の銀行システムが病んでいても、テクノロジーは関係ありません。資金に余裕のある人は、喜んでサインアップして、ハイテクトップを何度も購入します。銀行危機の発生以来、ナスダック100が24%上昇しているのはこのためだ。


ビットコインの価値提案の 1 つは、ビットコインが壊れ、腐敗し、寄生した法定銀行システムに対する解毒剤であるということです。したがって、銀行システムが衰退するにつれて、ビットコインの価値提案はより強力になります。また、ビットコインは法定通貨の流動性の増加からも恩恵を受けます。お金持ちは本物を必要としません。彼らは、心ゆくまで楽に消費できる金融資産を必要としています。ビットコインの供給量は有限であるため、法定トイレットペーパーの分母が大きくなるにつれて、法定通貨換算でのビットコインの価値も増加します。これが、ビットコインが3月以来18%上昇している理由です。


FRBが現在の方針を貫く限り、ハイテク株と仮想通貨は上昇し続けるだろう。ビッグテクノロジーと仮想通貨を除けば、FRBが6%近い利益を上げているので、単にお金を預けるだけ以上の利益をもたらすものはありません。あなたが米ドル以外の投資家である場合、短期国債または銀行口座に預けた現金の収益率は、おそらくあなたの国のベンチマーク株価指数を上回ります。たとえば、ブラジルでは、中央銀行の政策金利は 13.15% ですが、イボベスパ指数の年初来のリターンはわずか 5% 程度です。世界的には現金が王様です。

閉じ込められた

トランプ時代

出典*:ビアンコリサーチ*


ビアンコ・リサーチのこのグラフが示しているのは、トランプ大統領が米大統領だった2017年から2020年まで、賃金がインフレを上回っていたことだ。これは、下のパネルの下降線で示されています。

バイデン時代

***ソース: ***ビアンコリサーチ


しかし、バイデン米大統領政権下では賃金がインフレに追いついていない。これは、下部パネルの上昇する黒い線で示されています。


メディアは、トランプ前大統領が女性蔑視者で人種差別主義者であり、民主主義への脅威であると伝えています。逆にメディアは、ジョー・バイデン大統領は寛容で包容力があり、平均的なアメリカの働く男女の友人であると述べている。主流メディアの偏見を考慮すると、2024年のトランプ大統領との再戦ではバイデン氏が明らかに本命となると思われるだろうが、彼らは世論調査を行っている。デッドヒート


インフレはどの国民にとっても常に最大の問題です。人々が一生懸命働いて、より少ないお金でより多くのものを買うことができれば、誰が責任者であるかという個人的な特徴はあまり気にしません。しかし、ガソリンやひき肉の価格が高騰しており、再選に立候補しなければならない政治家を神様が助けてくださいますように。優れた政治家は、インフレが起こったらそれを制御しなければならないことを知っています。そうしないと、他の人々と同じように、生活のために働かざるを得なくなるでしょう。そして、それのどこが楽しいのでしょうか?



これはバイデン米大統領、イエレン財務長官、パウエルFRB議長の会談の写真です。ボディーランゲージを見てください。これを見て、放蕩息子(パウエル)を叱る二人の親(バイデンとイエレン)を思い出しませんか?パウエル氏のベータ版のボディーランゲージを見てください。彼はパパのようなチャドではありません。彼らは何を話している?インフレーション。バイデン氏はパウエル氏に対し、インフレを抑制する必要があると語った。結局のところ、投票日にガソリン価格が高すぎるのであれば、バイデン氏が大統領として何をしたかは問題ではないからだ。この会話がうまくいくかどうか見てみましょう。おそらくバイデンもハンターを呼んだほうがいいかもしれませんが、息子にとってメッセージを聞くために十分な時間じっと座っているのは難しいかもしれないと思います。


FRBは、政治が要求しているので、お金の量と価格をコントロールしようとするこの卑劣な戦略を継続するつもりです。パウエル氏は政治家が完全に明確な合図を出すまでは止まらない。 2024年の米国選挙を目前に控え、FRBはこれまで以上に麻痺している。パウエル議長はどちらかの政党に有利だと非難されることを恐れ、現在から来年11月までの間にFRBの政策を変更することを望んでいない。


しかし、数学は機能しません。何かが変わらなければなりません。下のグラフを見てください。貯蓄者は預金金利の低い銀行から資金を引き出し、MMFに送金し続けています。MMFは実質的に資金をFRBに預けています。このままではTBTF非加盟の銀行は次々と倒産し続けるだろうし、これはFRBの政策の直接的な影響だから、そうなるだろう。


出典: ブルームバーグ


さらに重要なことは、税収が減少し、財政赤字が高水準で増加しているため、米国財務省が発行すべき国債の額を増額していることである。金利支出は貨幣の価格が上昇するにつれて(FRBの提供により)さらに大きくなり、それに伴って国債発行額も増加します。このゴーディアンの結び目を切る方法があるはずだ…


現在のペテン師たちが物事を運営している最も良い点は、彼らが知的に不誠実であるかもしれないが、あからさまに嘘をつくわけではないということだ。ありがたいことに、彼らは将来何をするつもりなのかも正確に教えてくれます。ただ聞くだけでいいのです。

財政優位性

FRBと米国財務省が数学と政治に基づいてどのように正しく行動するかを知りたい人にとって、最も重要な論文が今年初めにセントルイス連銀によって発表された。彼らはエスタブリッシュメントエコノミストが論文を出版できるようにする研究組織を持っている。これらの文書はFRBの政策を知らせるものです。真剣に投資を考えている方は必ず読んでくださいこの紙全体として。ほんの一部だけ抜粋させていただきます。


この論文は米国に焦点を当てていますが、財政優位性の前提は世界的なものです。現在、日本は財政優位の始まりに何が起こるかをリアルタイムで示す例となっている。日本銀行(BOJ)はFRBに比べてコミュニケーション能力や透明性がはるかに低い。日銀は日銀が支配されていたことを決して認めないだろうし、日銀の金融政策を非難する東京大学の経済学教授の論文を発表するはずもない。日本で何が起こっているかについては次のセクションでもう少し詳しく説明しますが、いつものように、日本は現在で展開される地球の未来です。現代の米ドル法定基軸通貨時代において、日銀は量的緩和を試みた最初の中央銀行でした。その後、イールドカーブコントロール(YCC)に移行しました。そして現在、中央銀行は国内インフレを抑制するための独立性を事実上失っている。


財政優位とは何か、そしてその実際的な意味について詳しく説明するカロミリス博士の言葉を引用する前に、読者に簡単な概要を説明したいと思います。


  • 財政優位性は、中央銀行が安定した価格を維持するためではなく、連邦政府が債券市場に資金を供給できるようにするための政策を設定しなければならないときに発生します。
  • 政府は国債の利回りを名目GDP成長率やインフレよりも低くする必要があるため、投資家はこの国債を購入する意欲がありません。これがマイナスの実質利回りの定義です。
  • 国債を買い取ってくれる相手を見つけるため、中央銀行は商業銀行に対し多額の準備金を積み立てるよう要求している。これらの準備金には利息は付かず、購入できるのは国債だけです。
  • 商業銀行の収益性は、銀行が提供できる預金金利が名目GDP成長率やインフレよりもはるかに低いため、貸し出し用の預金を集めることができず、収益性が低下する。
  • 預金者は銀行や国債では実質利回りを得ることができないため、銀行システムの外の金融商品に逃げます。多くの場合、商業銀行自体が、顧客から手数料を稼ぐために、さまざまな管轄区域や資産クラスに資金を注ぎ込むことに積極的に参加しています。これを金融中抜きといいます。
  • 未解決の問題は、商業銀行が顧客を保護し、金融仲介の排除を可能にするのに十分な政治力を持っているかどうかです。


再び「自由」の国へ。 FRBに利下げを指示するほうが簡単なのに、なぜこれほどの努力をするのでしょうか?なぜなら、カロミリス博士の言葉を借りれば、これはほとんどのアメリカ人が気づかず、理解もしない「ステルス」税だからだ。インフレが依然としてアメリカの中産階級を襲っているときに、利下げを開始して市場を再び活性化するようFRBに公に指示するよりも、あるいは天の御法度で政府支出を削減するよりも、金利を高く維持するほうが政治的には得策である。


ここで、その中から最も顕著な引用をいくつか紹介します。 記事。しかし、いくら強調しても足りませんが、これは自分で読む必要があります。あまりにも多くの人がTikTokやInstagramの渇きの罠から離れて、代わりに自分自身を教育しようと決めたので、セントルイス連銀のウェブサイトがクラッシュすることを望みます。


チャールズ・W・カロミリス博士とは一体何者なのか?


「チャールズ・W・カロミリスは、コロンビア・ビジネス・スクールのヘンリー・カウフマン金融機関名誉教授であり、UATXの経済・政治・歴史センターの所長でもあります。」


チャールズは、西洋経済イルミナティのカード所持者です。彼は私のようなビットコインマキシや暗号通貨ツイッターのキーボード戦士ではありません。米国ワイオミング州ジャクソンホールで開催される今後の中央銀行ジャンボリーで彼の論文が議論されることは間違いありません。


チャールズ、あなた自身の言葉で財政優位性とは何ですか?


「この記事では、財政優位性について考察しています。財政優位性とは、政府債務と財政赤字の蓄積がインフレ率の上昇を引き起こし、インフレ率を低く抑えようとする中央銀行の意図を「支配」する可能性があるというものです。」


財政優位性の原因は何ですか? USGは金を使いすぎているのか?


「財務省の財務報告書からの上記の引用は、現在の政府債務と予想される財政赤字の組み合わせが算術上不可能であることを認めている。なぜなら、政府債務対GDP比が法外に高くなるからである。」


財政優位はいつ私たちに訪れるのでしょうか?


「…もし明日、世界の実質金利が過去の平均約2%に戻ったとしたら、現在の米国政府債務水準と今後も予想される巨額の財政赤字を考慮すると、米国は直ちに財政支配の問題に直面する可能性が高い。」


実質金利 = 2% (カロミリス博士より) + 4.7% 2023 年 7 月のコア CPI インフレ率 = 6.7%


これは変動する目標ですが、米国の国債全体のイールドカーブが少なくとも 6.7% になったらどうなるかを想像してみてください。ゲームオーバー!!!


なぜこれが人々にとって悪いことなのでしょうか?


「財政支配により、政府は「お金を印刷」(無利子国債の供給量を増やす)することでインフレ課税に依存するようになります。具体的に言うと、これがどのように起こるかを私は想像しています。国債市場が政府の有利子負債が実現可能性の上限を超えていると信じ始めたとき、政府の次の国債入札は、政府が要求する金利が満たされないという意味で「失敗」します。新債券の市場が非常に高くなったため、政府はその発行を取りやめ、代わりに紙幣の印刷に切り替えた。」


FRB公認のエコノミストがFRBのウェブサイトで論文を発表して未来について語った、お前はクソ聞いているのか????!!!!!!


こうした状況下で商業銀行がどのような影響を受けるか、具体的に見ていきましょう。


銀行預金はどうなりますか?


「さらに、財政優位が現実となった場合には、預金準備率に関する政策に何らかの変更が生じる可能性がある。現在、銀行準備金に利子が付いていることを考慮すると、ゼロ利子債務(インフレ課税基準)の既存額は通貨のみに制限されています。通貨発行残高が小さいことを考慮すると、政府が多額の実質赤字に資金を提供したい場合、政府が外貨準備に対する利子の支払いを廃止すれば、それは容易になるだろう。この潜在的な政策変更は、銀行システムの利益に大きな衝撃を与えることを意味します。」


銀行は厳しくなるだろう。


このポリシーには他にもいくつかの効果があります。


FRBは準備金に対する利息の支払いを終了することに加えて、RRP残高に対する支払いも終了する必要がある。長期国債を超える利回りを提供する政府機関はあり得ない。そして、この政策の目的が長期国債利回りをインフレや名目GDP成長率よりもはるかに低く抑えることであることを考えると、MMFへの預金や米国債の購入は魅力的ではないだろう。そのため、現在の現金で得られる大きな利回りは消滅します。


基本的に、FRBは貨幣の価格をコントロールする試みをやめ、量だけに焦点を当てることになる。お金の量は、銀行の準備預金要件やFRBのバランスシートのサイズを変更することで変更できます。短期金利は積極的に引き下げられ、おそらくゼロになるだろう。これにより、地方銀行は預金を集めて収益性の高いスプレッドを得ることができるため、収益性を取り戻すことができます。また、ビッグテクノロジー以外の金融資産も再び魅力的なものになります。株式市場が全般的に上昇すると、キャピタルゲイン税が上昇し、政府の金庫が潤うのに役立ちます。


チャールズ、なぜ銀行を強硬にすることが最善の政策選択肢なのでしょうか?


チャールズはまったくパンチを打たない。私自身、これ以上うまく表現することはできなかった。


「第一に、法律によって制定される新たな税金(議会で阻止される可能性がある)の代わりに、準備金要件は一般に金融規制当局によって決定される規制上の決定である。政策を変更する権限を持つ規制当局が財政政策の圧力にさらされると想定すれば、これは迅速に実施できる。米国の場合、預金に対して準備金の保有を義務付けるかどうか、また預金に利息を支払うかどうかは連邦準備制度理事会の決定である。」


FRBは選挙で選ばれた議員のように国民に対して説明責任を負っていない。有権者の承認なしに、やりたいことは何でもできる。民主主義は素晴らしいですが、時には独裁政権もより良く、より速く、より強く


「第二に、多くの人はインフレ税の概念に慣れていないため(特に高インフレ下で生活していない社会では)、実際にインフレ税を支払っていることに気づいていないため、この税が政治家の間で非常に人気となっている。」


チャールズ、友達になってもいいですか?チャールズは、あなたは愚かで注意力が散漫すぎて、政府がインフレについてあなたを優しく撫で続けていることに気づかないと言いました。


最後に、チャールズは、なぜこれがFRBや他の中央銀行にとって選択される政策となるのかを正確に説明します。


「私が以下で主張するように、準備金の利子を廃止し、預金のかなりの部分を準備金として保持することを義務付ける政策がインフレを大幅に低下させるのであれば、連邦準備制度理事会がこの政策に従うことに抵抗するのは難しいだろうと思います」その方針です。」


この政策がインフレを抑制する理由の背後にある数学を理解するには、この論文を読んでください。この政策が実際に政府の債務対GDP比を下げるために必要なインフレを下げる理由を示す詳細なセクションがあります。


銀行はどうやって反撃できるのでしょうか?


ジェイミー・ダイモン(JPモルガンのCEO)は、何らかの保護を受けずにめちゃくちゃになると思いますか?


「このような政策変更は銀行の収益性を低下させるだけでなく、銀行預金から得られる実質収益率を他の流動性資産収益率よりも大幅に下回る水準にまで低下させ、消費者や企業が求める「金融中抜き」の新たな時代を引き起こす可能性がある。低金利の銀行預金に代わる手段です。」


これは2008年から2021年までの期間に戻ることになるだろう。当時、現金は利回りがほぼゼロであり、株、不動産、仮想通貨、NFT、芸術品などはすべてより良い利益をもたらすため、現金はゴミだった。その結果、資本が銀行システムから流出し、これらの金融資産に流入することになります。


チャールズは続けます…


「高インフレの課税基盤を維持する必要性は、技術的に後進的な銀行システムを維持するという政治的選択につながる可能性がある。 (これは、カロミリス、2021年で議論されているように、フィンテック銀行の認可を制限する最近の政治的傾向の継続および加速となるでしょう。)」


使いやすいデジタル バンキング システムにより、銀行システムからの資金流出が容易になります。 2週間の間に米国の銀行3行が破綻した大きな理由の1つは、預金者が5分以内に全資金を別の銀行に移せるようになったことだ。取り付け騒ぎはあまりにも急速に起こったため、経営陣にはそれを止める力がなかった。財政優位性が機能しているのであれば、銀行規制当局がさらなるイノベーションを奨励する理由はない。


「もちろん、銀行とその政治的同盟者は、企業や消費者が銀行から撤退できるようにする金融イノベーションに反対しようとするかもしれない。そうなれば、金融仲介の将来を巡る潜在的に興味深い規制合戦につながるだろう。」

金融仲介の排除

金融中抜きとは、利回りが低いために現金が銀行システムから代替手段に流出することです。銀行家は、手数料が高額である限り、顧客に高利回りの商品を提供するために、あらゆる種類の新しく創造的な方法を考え出します。場合によっては、規制当局がこの「創意工夫」や「革新」をあまり歓迎しないことがあります。


米国ではベトナム戦争期間を通じて財政支配が起こった。高インフレに直面して金利を抑制するために、米国の規制当局は銀行に預金金利の上限を課した。これに応じて、米国の銀行は、預金者に自由に市場ベースの金利を提供できるオフショア支店(主に米国の銀行規制当局の管理外であるロンドン)を開設した。こうしてユーロドル市場が誕生し、ユーロドル市場とそれに関連する債券デリバティブは取引高で世界最大の金融市場になりました。


何かを制御しようとする努力が、通常、より大きな、より制御不可能な獣の創造につながるのは、非常に面白いことです。今日に至るまで、FRBと米国財務省は、米国の銀行が収益性を守るために創設せざるを得なかったユーロドル市場の隅々までほとんど理解していない。同様のことが暗号通貨でも起こるだろう。これはチャールズ氏が話した金融仲介の排除の一例です。


銀行、証券会社、資産運用会社などの大手 TradFi 仲介会社の責任者は、地球上で最も知的な人間の一部です。彼らの仕事全体は、政治的および経済的傾向を事前に予測し、生き残り、繁栄するようにビジネス モデルを調整することです。例えば、ジェイミー・ダイモンは長年にわたり、米国政府の債務負担と財政支出の習慣の持続不可能な性質を強調してきました。彼と彼の同類は、清算が近づいていることを知っており、その結果、政府に資金を提供するために金融機関の収益性が犠牲になることになるだろう。したがって、彼らは今日の金融環境において、1960年代と1970年代のユーロドル市場に似た何か新しいものを生み出さなければなりません。私は暗号がその答えの一部であると信じています。


米国および西側全般で現在進行中の仮想通貨取り締まりは、ニューヨークのパークアベニューにあるラケット&テニスクラブでのランチに電力を供給していない事業者のビジネスを困難にすることに焦点を当てている。考えてみてください: ウィンクルヴィー家 (背が高く、ハンサムで、ハーバード大学で教育を受け、シスジェンダーでハイテク億万長者である 2 人) がなぜアメリカでビットコイン ETF の承認を得ることができなかったのでしょう。しかし、気難しい老人にとっては順風満帆に見えます。ラリー・フィンクがブラックロックに?おそらくそれは、BlackRock の ESG ポリシーがより進化しているからかもしれません (笑)… 50 Shades ofbeige、ミッドタウン マンハッタン エディション。私が言いたいのは、暗号通貨自体が決して問題ではなかったということです。問題は暗号通貨を誰が所有するかということです。


銀行や資産運用会社が、競争がなくなるとすぐに、なぜ突然仮想通貨に熱中したのか、今なら理解できるだろうか?彼らは政府が自分たちの預金基盤を狙ってくることを知っており、インフレに対する唯一の解毒剤である仮想通貨が自分たちの管理下にあることを確認する必要がある。 TradFi銀行や資産運用会社は、法定通貨と引き換えに顧客に仮想通貨デリバティブを提供する仮想通貨上場投資信託(ETF)や同様のタイプの管理商品を提供する。ファンドマネージャーが法外な手数料を請求するのは、投資家が仮想通貨の金銭的利益を得るために簡単に法定通貨を売却できる唯一のゲームだからだ。今後数十年間で仮想通貨がユーロドル市場よりも大きな金融システムへの影響を与える可能性がある場合、TradFiは不利な銀行規制による損失を十分に取り戻すことができるでしょう。彼らは、数兆ドルの預金基盤の暗号通貨の門番となることでこれを実現しています。


唯一の問題は、TradFi が暗号通貨に対する否定的な印象を生み出すのに非常にうまく機能し、政治家たちが実際にそれを信じていることです。連邦政府が銀行預金者にステルスインフレ税を制定する中、TradFiは今、金融規制当局が資本の流れを制御する余地を確実に与えるよう、物語を変える必要がある。


銀行と金融規制当局は、提供される暗号金融商品の現物償還を制限することで、簡単に合意点を見つけることができるだろう。つまり、これらの製品の所有者は物理的な暗号通貨を引き換えたり受け取ったりすることはできません。彼らが償還して受け取ることができるのはドルだけであり、そのドルは彼らを前後左右にクソにする銀行システムにそのまま戻されることになる。


より哲学的な問題は、法定のTradFiシステム内にしっかりと固定された金融商品におそらく何兆ドルもの資金が業界に溢れているときに、私たちがサトシ卿の精神を維持できるかどうかです。ラリー・フィンクは分散化について全く気にしません。彼のビジネスは、BlackRock での資産の集中管理に基づいています。ブラックロックのような資産運用会社は、例えばプライバシーや検閲耐性の向上など、ビットコインの改善提案にどのような影響を与えるでしょうか?ブラックロック、ヴァンガード、 忠実度などは、上場仮想通貨マイニング企業の指数に連動するETFの提供を急ぐだろう。鉱山労働者はすぐに、これらの巨大資産管理者が株式の大規模な議決権ブロックを管理し、経営上の決定に影響を与えることを発見するでしょう。私たちは主に忠実であり続けることができるという希望を持っていますが、悪魔は待ち構えて、多くの人が抵抗できないサイレンの歌を差し出します。


トレーディングについての最終的な考えを述べる前に、チャールズに米国の金融システムの問題を解決する他の方法があるかどうか尋ねてみましょう。


「もちろん、インフレ課税を軽減する代替政策手段は、政府が財政赤字の削減を決定し、それによってインフレ上昇の必要性と銀行システムへの悪影響を回避することだろう。」


うわー、それはとても簡単です!しかし、ちょっと待ってください。チャールズはその愚かな考えに冷や水を浴びせます。


「しかし、将来の財政赤字の主な要因が多額のメディケアと社会保障の受給権の支払いであることを考えると、これを制定するのは難しい政策かもしれません。また、中国に関連した地政学的リスクの増大により、防衛支出も増加する可能性が高いと思われる。」



USGの3大支出習慣は政治的には触れられない。これでその議論は終わります。代わりに USG が紙幣を印刷しなければなりません。


「最終的には、米国は受給権を抑制するか、インフレの大幅な上昇と財政の後進性という将来の危険を冒すかのどちらかを選択することになる可能性が高い。」


「…銀行とその政治的同盟者は、すでに行っているように、規制を利用して銀行システムをイノベーションや競争から守る取り組みを強化するだろう(カロミリス、2021年を参照)。最終的に米国は、受給権プログラムを改革するか、高インフレと財政後進性を容認するかの政治的選択に直面するかもしれない。」


セントルイス連銀のウェブサイトで私の講演ポイントを読んだばかりだと、今でも信じられません。ありがとうチャールズ、君は相棒だよ。

上田ども

日銀が支配されているかどうかを評価するために、チャールズが先ほど与えた必要条件を使用してチェックリスト演習を行ってみましょう。


日本政府の債務対GDP比は非常に高いのでしょうか?


はい – で226% 、それは先進国最大の一つです。


政府は長期平均2%の実質金利を支払う余裕があるだろうか?


いいえ、7 月の日本のインフレ率は 3.3% でした。この水準に2%(債券の長期平均実質利回り)を加えると5.3%となります。日本の財務省がこの水準のすべての債務に資金を提供しなければならなかった場合、支払利息は税収の倍数になるでしょう。


国債入札が失敗したことはありますか?


はい。 20年日本国債入札先週は基本的に失敗しました。約40年間で最大の尾翼が特徴だった。これは、民間投資家がこの大幅なマイナスの実質利回りで長期債を購入することに反発していることを意味する。


中央銀行はインフレに対抗するために利上げするよりも金利を低く維持することを優先しているのでしょうか?


はい。日本のインフレは約40年ぶりの高水準にある。それにも関わらず、日銀は「将来」には2%を下回る水準に戻るだろう、だから緩和を続けなければならないという荒唐無稽な予測を発表し続けている。 1年以上にわたって2%を超えるインフレが続いているため、それは意味がありません。彼らは成功を宣言し、債券購入による国債利回り抑制のための紙幣印刷を停止するにはインフレ率がどのくらいの期間2%を上回らなければならないのか定義していない。


超低収量は、一般の日本人の「アニマルスピリット」の復活に拍車をかけている。例としては、株式市場の活況(日経平均株価は 1989 年のバブル最高値の回復に近づいています)や、東京のような都市の大都市マンション価格が急速に上昇しているという事実などが挙げられます。余談ですが、日本の友人から聞いた話では、労働者が終身雇用の仕事を辞めて、福利厚生の少ない契約社員になり、最低でも30%の昇給を即座に受けられるようになっているそうです。


あらゆる実物や金融の価格が上昇すると、低利回りの銀行にお金を預ける動機が薄れます。日銀はインフレ税を制定するための可能な限り最大の預金基盤を確保するために早急に行動しなければならない。ジャクソンホールでの議論の一つは、日銀がまず高い銀行準備金要件を義務付け、その準備金に政府債の購入を強制することかもしれない。そのため、FRBと米国財務省はまず米国の属国への政策の影響を観察し、米国本土で同様の措置が取られる前に必要に応じて調整する必要がある。

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