Merkezi Olmayan Finansta Tasfiyeler: Kapsamlı Bir İnceleme

DeFi'de borç verme, tasfiyelerle desteklenir ancak bunlar genellikle karanlık bir sanat gibi görünür. Geleneksel finanstan farklı olarak, merkezi olmayan tasfiyeler sıklıkla, anında gerçekleşir ve çoğunlukla anonim operatörler tarafından yürütülür.

DeFi'nin ilk günlerinde tasfiye memurları son derece kârlıydı ve flaş krediler ve bellek havuzu rekabeti gibi yenilikleri teşvik ediyordu. Buna paralel olarak DeFi kredi verenleri, geleneksel finans firmalarını buharlaştıracak piyasa çalkantılarına katlandı.

Ancak, söz konusu olan sermaye miktarına ve işin ciddiyetine rağmen, tasfiye mekanizmasının nasıl inşa edileceğine dair bilgiler parçalı ve dağınık durumda. Bu yeni ortaya çıkan bir alandır ve yeni kredi verenler mevcut veya hayal edilen sorunları çözmek için farklı mekanizmalar denerler.

Bu yazımızda sizi en temelden en ileri seviyeye kadar tasfiye mekanizmaları konusunda bir yolculuğa çıkaracağız. Mevcut olanları anlayabilmeniz, hatta kendi kendinizinkini tasarlayabilmeniz için bir tasfiye mekanizmasında hangi faktörlerin yer aldığını açıklayacağız.

Tasfiyeler Hakkında

Geleneksel bir borç veren olarak, borçluların sizden aldıkları kredileri geri ödemelerini istersiniz. Bunu yapmazlarsa, şüpheli borçlarınız tahakkuk eder ve iflas edebilirsiniz. Borçluların kredilerini geri ödediğinden emin olmak için alabileceğiniz bir önlem, karşılığında size değerli bir şey vermelerini istemektir.

Buna teminat denir.

Borç alan kişi kredisini geri ödemezse veya borç veren kredinin geri ödenmeyeceğini düşünürse, borç veren teminatı satar ve zorla krediyi geri öder, buna tasfiye denir. Geleneksel bir borç veren, iflas etmiş kredileri tasfiye etmek için güvenilir tarafları görevlendirir ve kayıpları önlemek için gerekirse yasal işlemlere başvurabilir.

Merkezi olmayan finansta, bir kredinin geri ödenmemesi için yasal bir başvuru yolu yoktur ve şüpheli borçlar asla geri alınamaz. Öte yandan teminatın tam değerini her zaman bilmek mümkündür. Bu nedenlerden dolayı, merkezi olmayan finanstaki iflas etmiş krediler, belirli bir tarihte geri ödemeyi beklemek yerine, iflas etmeleri halinde derhal tasfiye edilir.

Kredilerini geri ödeyemeyen müşterileri istenmeyen müşteriler olarak görme ve onların refahını çok az düşünme eğilimi vardır. Ancak kredi verenler bu müşterileri korumak ve tasfiye sürecini mümkün olduğu kadar sorunsuz hale getirmek isterler çünkü bunlar geri dönen müşteriler olabilir.

Tasfiyelerde geleneksel ve merkezi olmayan finans arasında başka bir fark daha vardır; o da DeFi tasfiyecilerinin genellikle herhangi bir incelemeye tabi olmayan anonim taraflar olmasıdır. Anonim tasfiyecilerin borç vereni şüpheli borçtan koruması için teşviklerin nasıl belirlendiğini göreceğiz.

Tüm tasfiye süreçleri, tasfiyecileri teşvik etmek ile kullanıcıları korumak arasındaki dengede tasarlanmıştır.

Ödeme gücü

Bir kredinin borçlarını ödeyebilmesi için teminat değerinin her zaman borcun değerinden yüksek olması gerekir. İki varlığın göreceli değeri oynaklığa göre değişir ve ödeme gücü olan bir kredi daha sonra ödeme aczine düşebilir.

Bir kredi ödeme aczine düşerse, geri aldıkları teminatın değeri geri ödedikleri borcun değerinin altında olduğundan, borçlunun borcunu geri ödeme konusunda herhangi bir teşviki kalmaz. Borç veren için sermaye kayıpları hızla birikerek iflasa yol açabilir.

Bu sonuçtan kaçınmak için, borç verenler iflas eden kredinin tasfiye edilmesine izin verecek ve teminatı, karşılığında borcu geri ödeyecek olan tasfiye memurlarına satacaktır.

Teminat ve borç değerleri arasındaki karşılaştırma olarak ödeme gücü

Borç verenin ödeme gücünde kalması için temel tasfiyeler aşağıdaki şekilde uygulanabilir:

• tasfiye koşulu: ödeme gücü formülü ihlal edildiğinde, kredi tasfiyeye uygundur: value(collateral) == value(debt)
• Tasfiye eylemi: Bir krediyi destekleyen teminatların tamamının, borcun geri ödenmesi için gerekli varlıklar karşılığında satılmasıdır.

Açıklandığı gibi tasfiye sürecinin en büyük kusuru, bir kredinin yalnızca teminatının piyasa değerinin, borcun geri ödenmesi için gereken varlıkların piyasa değerinin altında olması durumunda tasfiye edilebilmesidir. Bu bir sorun çünkü isimsiz tarafları krediyi tasfiye etmeye ikna etmemiz gerekiyor ve eğer kâr yoksa bunu yapmayacaklar.

Tasfiyecilerin kar etmesini sağlamak için teminat oranını açıklamamız ve kredileri aşırı teminatlandırmamız gerekiyor.

Teminat Oranı

Önceki bölümde açıklanan temel tasfiye mekanizması, anonim tasfiye memurları için çalışmayacaktır çünkü bundan kâr sağlamayacaklardır.

Bunu düzeltmenin kolay bir yolu, krediyi iflas etmeden önce tasfiye etmektir. Borçlunun, borcun değerini karşılamak için kesinlikle gerekli olandan daha fazla teminat koyması gerekirse, tasfiye memurlarının fiyatlar düştükçe krediyi kârla tasfiye etmek için biraz zamanı olur.

Bir kredinin teminatlandırma oranı, teminat değerinin borcunun değerine bölünmesiyle elde edilen oran olarak tanımlanır. Yukarıda açıklanan senaryo, teminat oranının 1,0'ın üzerinde olmasının gerekli olduğu aşırı teminatlandırılmış kredilerden biridir.

 ratio = value(collateral) / value(debt)

Teminat oranını dikkate aldığımızda artık bir kredinin sağlıklı ve tasfiyeye karşı güvenli olup olmadığına karar vermek için farklı bir formülümüz var. Sağlıksız krediler hâlâ ödeme gücündedir ancak tasfiyeye uygundur.

 value(collateral) < value(debt) * ratio

1,0'ın üzerindeki bir teminat oranı, tasfiye memurlarını iflas tehlikesiyle karşı karşıya olan kredileri geri ödemeye teşvik ederek borç vereni korur. Ancak teminatlandırma oranı, borç ile teminat varlıkları arasında beklenen dalgalanma ile tanımlanır. Beklenen oynaklık ne kadar yüksek olursa, tasfiye memurlarına harekete geçmeleri için zaman tanımak amacıyla teminat oranının da o kadar büyük olması gerekir.

Borç alanlar için yüksek teminat oranına sahip kredilerin tasfiyesi çok maliyetli olabilir. Bu nedenle bu tasfiye modeli yalnızca Yield v1 ve MakerDAO'nun atası olan Sai gibi kavram kanıtlarında uygulanmıştır.

Güvende olmak için, borç veren tasfiyecileri çok fazla teşvik edebilir. Bunu daha sonra düzelteceğiz.

Tasfiye Bonusu

Borç veren artık, tasfiyecilerin kişisel kâr için riskli kredileri geri ödeme konusundaki bencil eylemleri nedeniyle kötü borçlara karşı korunmaktadır.

Bununla birlikte, borç verenin borç vereni cezbetmek ile borçlarını ödeyebilmek arasındaki ince çizgide yürümesi gerekir. Teminat oranı ne kadar yüksek olursa, borç veren o kadar güvenli olur, ancak tasfiye sırasında kullanıcılar daha yüksek bir maliyete katlanır.

Tasfiyeci kârları, kullanıcı kayıplarının ölçeği ve borç verenin ödeme gücü arasındaki dengeyi yönetmek için, en azından Bileşik v1'den bu yana tasfiye bonusları uygulanmıştır. Tasfiye ikramiyesi kullanıldığında, tasfiye memuru genellikle teminat oranından çok daha az olan, yapılandırılabilir bir faktör üzerinden geri ödediği borç için ek teminat alır.

Elbette tasfiye bonusunun kendisi aşağıdakilerden herhangi birinin bir fonksiyonu olabilir:

• Toplam borç veya geri ödenen borç

• Toplam Teminat veya tasfiye edilen teminat

• Başka bir faktör

  
  

100 birim borç almak için 150 birim teminatın kullanıldığı, teminat oranı 1,5 olan bir kredi düşünün. Teminatın borca göre değeri düşer ve bir tasfiye memuru 100 birim borcun ödenmesi için devreye girer. Tasfiye ikramiyesi olmasaydı, tasfiye memuru 150 birim teminat alacak ve muhtemelen anında neredeyse %50 kar elde edecekti.

Tasfiye memuru, yüzde 5'lik tasfiye primi ile 100 birim borcu geri ödeyecek ve 105 birim teminat alarak yüzde 5'e varan kâr elde edecek. Borçlunun borcu silinecek ve kalan 45 birim teminatı yalnızca %5'e kadar kayıpla çekebilecek.

Tasfiye sürecine ek faktörler ekledikçe yanlış yapılandırma riski artar.

Tasfiye ikramiyesi ile minimum teminat oranının tasfiye ikramiyesinden yüksek olmasını sağlamamız gerekiyor. Aksi halde ya tasfiye priminin tamamı ödenmeyecek ya da borç veren iflas durumuna düşecektir.

Kapatma Faktörü

Tasfiye ikramiyesi, tasfiye edilen kredinin büyüklüğünün bir faktörü ise, büyük borçlular, tasfiye edildiklerinde küçük borçlulara göre daha fazla ödeyeceklerdir. Bunu düzeltmek için, borç verenler genellikle kredinin yalnızca küçük bir kısmını tasfiye ederler.

Ödeme gücü yüksek fakat sağlıksız bir kredi iki eşit parçaya bölünür ve bunlardan biri tasfiye edilirse, borçlunun yarısı kadar krediye, artı tasfiye edilen yarının tasfiye ikramiyesi olarak alınmamış teminatına sahip olacaktır. Bu, halen mevcut olan yarım kredinin eskisinden daha fazla teminatlandırılmış olduğu anlamına geliyor.

Kapatma faktörü , azalan kredileri sağlıklı bir duruma getirirken tasfiyeleri mümkün olduğunca küçük yapmak için bir kredinin ne kadarının tasfiye edilmesi gerektiğini belirler. Tipik olarak anlık tasfiye mekanizmasında statik bir değer (örn. %50) olarak tanımlanır.

Bir örnek düşünün:

1. Kullanıcı, 1000 $ değerinde teminat karşılığında 750 $ değerinde bir varlık ödünç alır
2. Hesap sağlığına yansıyan başlangıç teminat oranı 1,5'tir
3. Teminatın fiyatı borç varlığına göre düşer, bu da onun yetersiz teminat almasına neden olur
4. Bu örnekte %50'lik yakın bir faktör varsayıyoruz. Tasfiye bonusu %8'dir.

Daha düşük teminat fiyatında, teminatlandırma oranı hala 1,0'ın üzerindedir ve hem kullanıcı hem de borç veren ödeme gücündedir. Tasfiyeci, masraflarını karşılamaya ve kar elde etmeye yeteceğini umduğumuz 20 dolarlık teminat aldı.

Kısmi tasfiyeyi her zaman gerçekleştiremeyiz. Bazı durumlarda borçluya iade edilen teminat, kredinin geri kalan kısmının yeterince sağlıklı olması için yeterli olmayabilir . Halen sağlıksız olabilir ve hemen tasfiye edilebilir veya sağlıklı olabilir ancak volatilite nedeniyle kısa süre sonra tasfiye edilebilir. Bu durumlarda, borç verenler kapatma faktörünü göz ardı etmeyi ve kredinin tamamını tasfiye etmeyi seçebilir.

Tasfiye Maliyetleri

Günümüzde tasfiyeler çeşitli piyasa mekanizmalarıyla yakından bütünleşmiştir. Tasfiye memurları genellikle borçları geri ödemek için varlıkları flaş kredi olarak elde ederler ve bunun bir maliyeti olabilir . Flaş kredi genellikle alınan teminatın bir kısmının merkezi olmayan bir borsada takas edilmesiyle geri ödenecektir; bu da takas ücretleri ve kayma gibi ek maliyetlere yol açacaktır. Sadece ücretlerden sonra kalan teminat kâr sayılır.

Tasfiye memurları, tasfiye işlemlerini gerçekleştirmek için ayrıca gaz bedeli ödemek zorundadır. Tasfiyeler genellikle fiyat dalgalanmalarının yüksek olduğu, blok alanı için güçlü rekabetin olduğu ve gaz fiyatlarının normalden yüksek olduğu zamanlarda meydana gelir.

Tasfiye memurları, diğer tasfiye memurlarıyla rekabet halinde kredileri tasfiye etmek için blok zincirindeki tüm yeni blokları incelemesi gereken yazılımın geliştirilmesi ve sürdürülmesi gibi başka maliyetler tahakkuk ettirir.

Flaş kredi ve ticaret maliyetleri, geliştirme ve bakım maliyetlerinin sabit olduğu tasfiye bonusu faktörünü tüketiyor. Kredilerin ne kadar büyük olursa o kadar karlı olabilmesi için tasfiye bonusu faktörünün tahmini flaş kredi ve ticaret faktörlerinden daha yüksek olması gerekir.

Bu grafikte tasfiye maliyetlerinin doğrusal olduğunu varsaydığımızı lütfen unutmayın; bu durum uygulamada değişebilir.

Kısıtlama

Piyasa mekanizmalarını düşünürken göz önünde bulundurulması gereken bir diğer faktör de piyasa likiditesidir.

Tasfiye sonrasında kredi teminatı genellikle hemen satılacaktır; Tasfiye memuru değer kaybeden bir varlığı elinde tutmak istemediği sürece. Ancak bu pek olası değildir. Dolayısıyla bu durum, bu tür satışlar için mevcut piyasa likiditesi endişesini artırmaktadır.

Bazı kişiler belirli bir varlığın mevcut likiditesinden daha fazlasını elinde tutar; CRV yakın zamandaki kötü şöhretli bir örnektir. Kredilerin kolayca alınıp satılamayan tutarlarla teminatlandırılmasına izin verilirse, bu krediler fiilen nakde çevrilemez.

Bir çözüm, kredi başına izin verilen teminata katı bir limit koymaktır, böylece tek bir tasfiye, ticarete konu olan teminat miktarını asla aşamaz. Borçlu maksimum teminatla birden fazla kredi açsa bile bunlar ayrı tasfiyeler olacak ve piyasalar bunları tek tek işleme alma şansına sahip olacak.

Farklı bir çözüm ise dinamik kapatma faktörü olabilir, böylece büyük krediler benzer etkiyle daha küçük parçalar halinde tasfiye edilir.

Bu çözümlerin hiçbiri mükemmel değildir çünkü piyasa likiditesi tutarlı bir şekilde önceden tahmin edilemez. Yalnızca borç veren ile borsa arasındaki entegrasyon, tasfiyelerin yalnızca fiyat değişimleriyle değil aynı zamanda likidite değişimleriyle de tetiklenmesine olanak tanıyacaktır.

Toz

Gaz maliyetlerini hesaba kattığımızda, daha küçük kredilerin tasfiyesi kârsız hale gelir, çünkü bunları tasfiye etmek için gereken gaz, borç verenin verdiği ikramiyeden daha pahalıdır.

MakerDAO, krediyi karlı hale getireceği tahmin edilen eşik tutarından daha az teminat içeren kredileri yasaklayan bir dust faktörü getirdi .

Bu yaklaşım sorunludur çünkü gas fiyatı ve Ether fiyatına göre teminat değeri gibi bilinmeyen ve öngörülemeyen faktörlere bağlıdır. Büyük kredi verenler dust eşiklerini uygulamayı reddettiler ve yıllar süren operasyonlardan sonra büyük ölçekli istismarlar bilinmiyor.

dust değerlerinin uygulanmasının operasyonel yükü ve saldırı yüzeyi göz önüne alındığında, bunlardan uzak dururduk.

Açık artırmalar

Şu ana kadar tek bir işlemde gerçekleşen anlık tasfiyelerden bahsettik. Bir kredi sağlıksız hale gelir ve aynı anda öngörülebilir bir kâr karşılığında tasfiye edilir. Kâr aynı zamanda kredinin büyüklüğüyle de orantılıdır.

Bu, büyük kredilerin tasfiyeciler için daha karlı, borç alanlar için ise daha riskli olduğu anlamına gelir.

Borç verenler en büyük müşterilerini cezalandırmak istemezler ve açık artırmalar bazen kullanılan bir araçtır. Kredileri bir açık artırmada tasfiye ederken amaç, tasfiyecilerin rekabet etmesini ve tasfiyeyi en az kârla gerçekleştirmeyi kabul eden kişiye vermesini sağlamaktır.

Tasfiye müzayedesinin ilk uygulaması muhtemelen, tasfiye memurlarının belirli bir süre için azalan tasfiye ikramiyelerine eşdeğer teklif verirken borcu geri ödemek için fonları emanet ettiği bir İngiliz müzayedesini kullanan Sai'nin uygulamasıydı. Tasfiye memurlarının fonları emanet etmesi onların flaş kredi kullanmasını engelliyor ve bu da günümüzde bu yaklaşımı kullanılamaz hale getiriyor.

MakerDAO'da Hollanda müzayedeleri tanıtıldı . Hollanda'da yapılan bir açık artırmada tasfiye memurlarına ödenen ikramiye, açık artırmanın süresi boyunca zamanla artar. Bir tasfiye memuru beklerse, daha yüksek bir kar elde etme olasılığı vardır, ancak başka bir tasfiye memurunun bu fırsatı değerlendirme riski vardır. Rekabetçi bir ortamda sonuç genellikle tasfiyecilerin açık artırmayı kârlılık eşiğini aştığı anda sonlandırmasıdır.

Hollanda açık artırmaları, açık artırmanın başlangıcında sunulan tasfiye bonusu %0'ın üzerinde olacak şekilde ayarlanırsa, bunun etkisi, herhangi bir tasfiye memurunun bulunmaması durumunda tasfiye bonusunu kademeli olarak artıran anlık açık artırma etkisi olabilir. Yield v2 tarafından kullanılan yaklaşım buydu.

Tasfiye ihaleleri, hem bunları uygulayan kredi verenler hem de kâr elde etmek isteyen tasfiyeciler açısından anlık tasfiyelerden daha karmaşıktır. Dinamik borç fiyatlandırmasının faydaları, artan saldırı yüzeyi ve tasfiyeci giriş engeline göre değerlendirilmelidir.

Yukarıdaki durumların herhangi birinde, açık artırma tasfiyelerinin uygulanmasının ek karmaşıklığı dikkate alınmalıdır. Anlık tasfiyede tek bir aktör vardır, o da tasfiyecidir ve tek bir işlem vardır, o da tasfiyedir. Bir açık artırmada, her biri genellikle farklı zamanlarda bir işlem sunacak ve bunun için ödüllendirilmesi gereken bir açık artırmacı ve bir tasfiye memuruna sahip olacağız. Çok daha artan bir saldırı yüzeyi ve çok daha karmaşık bir teşvik planı vardır; bu da her zaman daha etkili tasfiye fiyatlandırması için makul bir ödün verme olmayabilir.

Kötü Borçların Sosyalleştirilmesi

Tasfiye edilmesi kârsız olan kredilere toplu olarak sorunlu borç adı verilir. Bazen MakerDAO'daki sin gibi, üzerinde çalışılması kolay tek bir değerde birleştirilirler.

Kötü borç tehlikelidir çünkü bu, borç verenin kendisine verilen teminatı iade etmek veya borç verene likidite sağlayan kullanıcılara kâr sağlamak gibi tüm taahhütlerini yerine getiremeyeceğinin bir işaretidir. Bu, borç vereni terk eden son kullanıcıların tüm kayıpları üstlendiği bir senaryo olabileceğinden, genellikle felaketle sonuçlanacak bir çıkış yarışıdır.

Çoğu zaman, bilançodaki bu boşluk, borç vereni bir hazineden yönetenler tarafından doldurulur. Ancak, şüpheli borcun protokol kullanıcılarının tümü veya bir alt kümesi arasında derhal sosyalleştirilmesi daha iyi bir fikir gibi görünüyor. Bu, kendi kendini güçlendiren döngüleri önler.

Tamamen Farklı Bir Yaklaşım

Yakın zamanda Instadapp'ın Fluid'i oluşturmaya yönelik tamamen farklı bir yaklaşımını okudum. Kod henüz mevcut değil ancak Uniswap v3 tarzı DEX ile entegrasyona işaret ediyor ve tasfiyelerle ilgili açıklamaları olası bir tasarım çıkarımı yapmamıza olanak tanıyor.

Uniswap v3'te likidite sağlayıcıları, bir fiyat aralığındaki opsiyon tüccarlarına eşdeğerdir. Ticaret havuzlarındaki fiyat, likidite sağladıkları aralıkta ilerledikçe varlıkların ticareti yapılır. Bu fikri borç vermeye genişletelim ama bir değişiklikle.

Bir borçlu teminat sağladığında, bu teminat, kullanıcı tarafından ödünç alınan varlığa karşı teminatın alınıp satıldığı havuzda ilgili DEX'te likidite olarak kullanılır. Borç, teminatın kendisi tarafından değil, likidite sağlayıcı pozisyon tarafından teminatlandırılmış hale gelir.

Ödünç alınan bir varlığa ilişkin teminatın değeri düşerse, fiyat DEX'teki ilgili likidite pozisyonları boyunca ilerleyecektir. Sonuç, teminatın ödünç alınan varlıkla derhal piyasa fiyatı üzerinden işlem görmesidir.

Borç veren açısından bakıldığında, kredi her zaman teminatlandırılmıştır. Kullanıcı açısından bakıldığında, teminatlarının değeri piyasaya bağlıdır ve piyasa onlara karşı hareket ederse yatırdıklarından daha az teminat alabilir.

Bu yaklaşım, Uniswap v3 tarzında işleyen bir DEX ile derin entegrasyon gerektirir, ancak yadsınamaz avantajları vardır:

• Özel bir tasfiye memuru rolü yoktur; tasfiyeler DEX'teki düzenli faaliyet tarafından yürütülür.
• Kullanıcılar tasfiye memurlarına herhangi bir bonus ödemezler, bu da tasfiye cezalarının minimum düzeyde olduğu anlamına gelir.
• Borçlular krediyi açarken likiditeyi sağladıklarından piyasa likiditesi endişe verici değildir.

Çözüm

Tasfiye mekanizmaları DeFi'de borç verme için çok önemlidir, ancak nadiren anlaşılırlar. Kullanıcılar borç verenin istikrarıyla değil, yatırım getirileriyle ilgileniyor. Kimse tasfiye edileceklerini düşünmüyor, bu yüzden sadece tasfiye olduklarında ne kadar kayıp olduğuyla ilgileniyorlar.

Öte yandan kredi verenlerin tasarımcıları, yanlış tasarlanmış tasfiye mekanizmalarının temel bir sorun olacağını bilmelidir. Tam bir felaket önlense bile tasfiye edilen mutsuz kullanıcılar seslerini duyuracak.

En iyi tasfiye mekanizması, kullanıcılar için mümkün olan en düşük maliyetle, şüpheli alacak riskini en aza indiren mekanizmadır. Ancak tasfiye edilen kullanıcıların, tasfiye memurlarını kendilerini tasfiye etmeye ikna edecek bir bedel ödemeleri gerekmektedir.

Bu yazımızda ödeme gücü ve sağlıklılıktan bahsettik. Teminat oranı, tasfiye ikramiyesi, kapatma faktörü, tasfiye maliyetleri ve piyasa sınırlamalarından bahsettik. Açık artırmaları optimal tasfiyelere ulaşmanın bir yolu olarak tartıştık. Son olarak mevcut tasfiye mekanizmalarını geçersiz kılabilecek bir pazar entegrasyonunun da ipuçlarını verdik.

Artık tüm bu bilgileri alıp uygulama sırası sizde. Mutlu tasfiyeleriniz olsun.