危機の時代に利益を得る: シリコンバレー銀行のストーリー

「私はあなたを効果的に強制できると思います」とモンテ・クリストはポケットから別のパケットを取り出しました. 「あと一万フランだ」と彼は言った。 5,000 あれば、2 エーカーの土地を持つ小さな家を買うことができます。残りの 2 万で、年間 1000 フランが得られます。」

アレクサンドル デュマの古典小説からのこの抜粋では、モンテ クリスト伯爵が政府の光電信ポストの謙虚なオペレーターをだまして偽のメッセージを送信させています。それはモンテ・クリストの長年の敵である銀行王バロン・ダングラーズに対する復讐計画の一部だった。バロン・ダングラーズは機密情報への非公式なアクセスを利用してスペイン国債を取引していた。

小説に描かれているように、19世紀前半から多くの変化がありました。まあ、突然の素晴らしい幸運はまだあります（おそらくこれまで以上に）。汚職やインサイダー取引も同様です。しかし、過去 200 年間で長い間失われてきた重要なことが 1 つあります。それは、安定した金利です。

実際、モンテクリストは銀行の経営者を単なるお金ではなく、幸せに暮らすチャンスで誘惑しました。簡単な計算をしてみましょう: 適切に投資された 20,000 フランの資本は、年間 1,000 フランの家賃を生み出し、年率は 5% になります。この数字は、何世代にもわたって一定でした。それは非常にありふれたものとなり、銀行家、若い貴族、居酒屋のオーナー、船員など、この小説の登場人物（および当時の他の多くの本）が明確に理解できるようになりました。 19 世紀初頭には、100 万フランという莫大な財産を説明するには、「彼/彼女は 50,000 フランの家賃を持っている」と言うだけで十分でした。

当時、経済におけるお金の量は、基本的に政府が管理する金の量に制限されていました。しかし、20 世紀半ばに金本位制が廃止された後、金利は経済の「熱規制」の主要なツールの 1 つになりました。

金融当局は主要銀行にプライム クレジット レートと呼ばれるレートでお金を貸し出し、主要銀行はそれを経済全体に分散させます。金利が低いほど、システムで利用できるお金が増え、ビジネス活動、消費、そしてそれに伴うインフレが促進されます。

理論的には（そして時には実際に）、金利を動かすことは「好況と不況」の経済サイクルを滑らかにすることを目的としており、金利を引き上げるべきであるほど好景気をインフレの面でそれほど苦痛ではなく、経済成長の点で金利ほど破壊的ではないようにすることです。低くなり、よりサポートします。

この金利戦略は、2008 年のサブプライム市場のメルトダウンまで多かれ少なかれ機能していました。米国連邦準備制度理事会の金利は、崩壊した金融システムを支えるために底を打ちました。他の中央銀行もそれに続き、世界を 7 年間ほぼゼロ金利の状態にしました。

以下のチャートは、スケールの右側が時代遅れであり、左側が非常に議論の余地がある可能性があります。しかし、それは人類史上前例のない、基本的に「フリーマネー」の時代の適切な実例です. 1946 年以降の主要国のより最近の正確なデータについては、国際決済銀行が集計した統計を参照できます。

出典：ロビンソン・シーウェル・パートナーズ

その後、短期間の回復と金利を正常に戻そうとした後、COVID がヒットし、金利は再び底に沈みました。しかし、2021 年後半に経済が回復すると、インフレが急上昇しました。安価な信用と政府の直接補助金によって支えられた消費者需要は、中国での厳しいCOVID制限のために依然として足を引っ張っているサプライチェーンよりも早く回復しました.

ロシアがウクライナに侵攻すると、戦争の結果、主にエネルギー、食料、肥料、金属などの商品市場が混乱したため、事態はさらに悪化しました。世界の物流と輸送も深刻な影響を受けました。これらすべてが数十年にわたって見られなかったインフレの急上昇につながり、FRB はわずか 12 か月以内に2007 年に最後に観察された水準まで金利を引き上げることを余儀なくされました。

なぜ SVB は失敗したのですか?

シリコンバレー銀行 (SVB) は、低金利ブームの主な受益者の 1 つであるテクノロジー産業に焦点を当てており、2020 年から 2021 年にかけてテクノロジー企業から多額の預金を蓄積し、2023 年 3 月までに 1,300 億ドルを超えました。

しかし、そのお金を有益な方法で投資することはできませんでした。金利がほぼゼロの時代にローンを発行することは、利益よりもリスクの方が大きかった。そこで、銀行は長期国債への投資を選択しました。リターンは低かったのですが、リスクはさらに低かったのです。

ただし、FRB の利上げは、国債を含む経済全体のすべての金利に予測されていました。新しい債券がより高い金利で発行されたため、古い債券発行の価値は下落しました。余分な流動性を得るためにそれらを売却すると、銀行のバランスシートに砲弾が撃ち込まれます。そして、まさにそれが SVB に起こったことです。引き出しをカバーするために 210 億ドルの流動性の高い資産を売却しなければならず、 18 億ドルの損失を計上しました。

誰が負けた？

このニュースはソーシャル ネットワークを通じて火のように広まり、問題を抱えた SVBからさらに多くの顧客がお金を引き出すようになりました。昔は、顧客が必要な事務処理を完了するためにオフィスに来なければならなかったため、古典的な銀行の取り締まりには数日かかることがありました。しかし今では、数回クリックするだけで送金をオンラインで行うことができます。そのため、SVB が崩壊するのにかかった時間はわずか 48 時間でした。

3 月 9 日だけで、顧客は420 億ドル相当の預金を引き出しました。その結果、規制当局は 3 日後に SVB の資産を押収しました。当局が銀行自体を救済しないことを決定したため、SVB の株式と債券の保有者は明らかに最も大きな打撃を受けました。

以下は、SVB 結合に何が起こったかの図です。 「死んだ猫の跳ね返り」と呼ばれることが多いわずかな反発は、問題のある証券の購入を専門とする不良債権ファンドによって引き起こされた可能性があります。

出典： ブルームバーグ

SVB 株も同様に急落しました。興味深いことに、ゴールドマン・サックス、ウェルズ・ファーゴなどのアナリストを含む多くの投資銀行アナリストは、破綻の数ヶ月、数週間、さらには数日前に成層圏の目標価格とともに、SVB 株に対する強力な「買い」推奨を維持していました。一方、SVB の問題と潜在的な損失は、早ければ 2022 年 11 月にはJP モルガンにとって明らかでした。

しかし、主な問題は、破綻した銀行に預金を持っていた SVB の顧客が損失を被った人のリストに含まれるかどうかでした。かなり短い通知でしたが、預金者は警告を受けました。

崩壊の直前、JP モルガンは SVB の顧客に安全な避難所を提供しました。 Peter Tiel は、彼の Founders Fund を通じて、ポートフォリオ企業に SVB から逃げるように促しました。パニックがピークに達したとき、Founders Fund はすでに安全でした。また、Union Square Ventures と Coatue Management は、投資先企業に SVB からの脱退を求めました。しかし、多くの人にとっては遅すぎました。

米国の法律では、250,000 ドル未満のすべての銀行預金は、連邦預金保険公社 (FDIC) によって保証されています。規制当局の推定によると、SVB に保有されているすべての預金の 85% は、このカテゴリから外れていました。その金額を超えるすべての預金の保有者は、銀行の資産が清算され、収益が顧客間で分配されるまで待たなければならないと仮定するのが論理的です。実際には、それは多くのクライアントが多くのお金を失うことを意味します.しかし、米国政府が、SVB のすべての顧客が預金額に関係なくお金を受け取ることを発表するのに、わずか数日しかかかりませんでした。

この決定は、市場原理主義者の観点からは物議を醸すように聞こえるかもしれません。しかしどうやら、当局は悪いこととひどいことのどちらかを選択していたようです。 SVB は、テクノロジー企業や新興企業向けの銀行業務を専門としています。 SVB の Web サイトによると、米国のベンチャー企業が支援するテクノロジーおよびライフ サイエンス企業の 50% が SVB に銀行を預けています。

ロイターは、約 1 億 5000 万ドルのオンライン ゲーム プラットフォームの Roblox から、驚くべき 33 億ドルの仮想通貨会社 Circle まで、SVB に預金を保有している企業の包括的なリストをまとめました。このリストは、間違いなく規制当局の背骨を震え上がらせたはずです.これらの企業が資金を失った場合、潜在的な影響がテクノロジーセクター全体に広がる可能性があります。

今日のモンテクリストのような大手テクノロジー企業は、SVB の障害がなくても、より良い日々を過ごしてきました。 COVIDの制限が解除された後、お金がより貴重になり、人々のほとんどが通常のオフライン生活に戻っているため、多くのトップテクノロジー企業は人員を5％から50％削減する必要があります.現在、テクノロジーがS&P 500 のバックボーン株式市場指数の 20% 以上を構成していることを考えると、SVB の終焉は、2000 年代初頭のドットコムの破綻、2008 年の金融危機、さらには COVID の経済的結果さえ影を落とす可能性のある結果を引き起こす可能性があります。

だれが勝った？

奇妙に聞こえるかもしれませんが、最も直接的な勝者は SVB のトップ マネージャーでした。 SVB の CEO である Greg Becker は、過去 2 年間に 1 株あたり 287 ドルから 598 ドルの範囲の価格で、ほぼ 3000 万ドル相当の銀行株を売却したことが判明しました。これには、銀行が崩壊する数日前の 2 月 27 日に行われた 360 万ドル相当の株式の売却が含まれていました。全体として、SVB の幹部は 2 年間で合計 8,400 万ドル相当の株式を売却したとCNBC は報告しています。規制当局がインサイダー取引のように見えるものについて何らかの調査を行うかどうかはまだ分からない.

主な勝者はいつもの容疑者、つまり大物です。米国の大手銀行は、SVB やその他の (必ずしも問題を抱えているとは限らない) 銀行の顧客を受け入れました。たとえば、バンク オブ アメリカだけでも、SVB ドラマのわずか数日間で150 億ドル以上の預金が集められました。

SVB の難破船のサルベージも、非常に有利な取引を生み出しました。 HSBC は、SVB の英国部門を 1 ポンド (はい、1 ポンド スターリング) で購入すると発表しました。声明によると、SVB UK には約 55 億ポンドの融資と約 67 億ポンドの預金があり、2022 年の税引前通年利益は 8,800 万ポンドでした。

SVB 資産の大部分の買い手を見つけるには、より多くの時間と労力がかかりました。最初は、JPモルガン・チェース・アンド・カンパニー、PNCファイナンシャル・サービス・グループ、アポロ・マネジメント、モルガン・スタンレー、ロイヤル・バンク・オブ・カナダなどの主要企業が入札者の中で言及されました.しかし最終的に、First Citizens Bank が約 720 億ドルの Silicon Valley Bank の資産を 165 億ドルの割引価格で購入することに合意したことが発表されました。さらに 900 億ドルの資産が FDIC の管財人に残っています。 FDIC は、最大 5 億ドル相当の First Citizens Bank の株式を取得する権利もあります。

つづきの話？

要約すると、SVB はいくつかの主要なトレンドの十字線に入ったときに餌食になりました。第一に、安いお金は非常に中毒性の高い物質であり、特に長期間処方されている場合はそうです。その撤去は、特に連邦準備制度理事会による迅速かつ厳しい方法で行われますが、深刻な二日酔いなしには実現できません。問題を抱えた銀行やテクノロジー部門の衰退の兆候は、ほんの始まりに過ぎないかもしれません。

第二に、テクノロジーに関連するすべてが大きな懸念事項になっていました。簡単に利用できるクレジットとテクノロジーを活用した経済と金融は、驚くほど機敏で効果的になりました。ただし、レバレッジは双方向です。経済システムは、非常に才能のある幼児期の天才になりましたが、ヒステリックで予測不可能なため、その規制当局の「親」は、自由市場の独自のルールと投資家の責任原則に違反しています。テクノロジーセクターを保護し、それとともに金融市場を保護することが、当局が預金保険の制限を事実上放棄するという前例のない措置を講じた最も可能性の高い理由でした。

私たちが目にしている 3 つ目の主要な傾向は、銀行セクターの統合です。米国や他の地域の銀行は、ますます少なくなっています。過去 20 年間で、FDIC が保証する銀行と FDIC が監督する銀行の数は半減し、それらの銀行の総資産はほぼ 3 倍になりました。これは、小規模な銀行と、顧客が特定の地域や業界に限定されたニッチな銀行という 2 つのカテゴリーを犠牲にして行われています。

これまでは、ほとんどが M&A 活動による静かな虐殺でした。 SVB の失敗は2008 年以来最大のものでした。しかし、事態はもはやそれほど静かではないかもしれません。 パニックが続く中、2 つの銀行が同様の信念に従いました。

死刑囚監房は今後数か月間も続く可能性があります。3 月の 1 週間だけで、小規模な米国の銀行は記録的な 1,190 億ドルの預金を失いました。一方、バンク・オブ・アメリカ、ウェルズ・ファーゴ、シティグループなどの大規模な金融機関は、顧客の流入だけでなく、破綻した銀行の資産を割引価格で取得することで利益を得ています。

まあ、モンテクリスト伯爵は面白い読み物かもしれませんが、実際にはダングラーが勝って利益を上げています.

安定した拡散で生成されるリード画像。
プロンプト: 燃えている銀行の前でお金の入った袋を持っているモンテクリストの伯爵を図解してください。