ペムダス

当面の問題は、ビットコインの現在の価格が「底」にあるかどうかです。ビットコインは、最も純粋で、最も戦闘でテストされた形の仮想通貨です。最も下落することはないかもしれませんが、仮想通貨の予備資産としてのその役割により、ビットコインが私たちを闇の影から抜け出すことを保証します。したがって、この市場の底が発生したかどうかを判断するには、ビットコインの値動きに注目する必要があります。

真の信者の正義の手にビットコインを吐き出すことを余儀なくされた 3 つのコホートがあります: 中央集権型の融資および取引会社、ビットコインの採掘事業、および通常の投機家です。いずれの場合も、レバレッジの誤用が、それがビジネス オペレーティング モデルであったか、取引の資金調達に使用されたかにかかわらず、清算の原因でした。米国の短期国債利回りが 2021 年第 3 四半期の 0% から現在の 5% に上昇する中、誰もが超強気の信念のために大きな打撃を受けています。

レバレッジが金利の上昇に伴い各コホートのポジションをどのように破壊したかを説明した後、ビットコインを売却する余地がなくなったと思う理由を説明します。 FTX / アラメダ大惨事。

このエッセイの最後のセクションでは、この可能性のある底を取引する方法を説明します。そのために、私は最近、マクロのパパである Felix Zulauf とのウェビナーに参加しました。放送の最後に、彼は胸を打たれるようなことを言いました。彼は、投資家とトレーダーは高値と安値を認識することに関心を持つ必要があるが、ほとんどの人は真ん中のノイズに注目しており、底を呼ぶことは通常愚か者の用事であると述べた.私は非常に愚かな用事を着手しているので、レベルおよび/またはタイミングで間違っている最大量のクッションで、私のポートフォリオを保護する方法でそれを呼び出そうとするつもりです.

それを念頭に置いて、飛び込んでみましょう。

破産手続命令

私たちのほとんどはおそらくキャロライン・エリソンほど才能がないので、難しい方法で数学を学ばなければなりませんでした。 PEMDASを覚えていますか？方程式を解くときの操作の順序を表す頭字語です。

• P - 括弧
• E - 指数
• M - 乗算
• D - ディビジョン
• A - 加算
• S - 減算

この頭字語を最初に知ってから何十年も経った今でも覚えているという事実は、その固執力を物語っています.

しかし、演算の順序が固定されているのは方程式だけではありません。倒産 (およびそれに続く伝染) も非常に特殊な順序で発生します。その順序がどのように見えるか、なぜその順序で発生するのかを説明することから始めましょう。

しかし、そうする前に、誰も破産したくない、または破産するつもりはないことを認めたいと思います.そのため、サム「銀行口座に誤ったラベルを付けた」バンクマン・フリード (SBF) のためにお金を失った人々の争いに無神経であると思われた場合は、事前にお詫び申し上げます。しかし、この詐欺師は口を開いて、彼が呼び出される必要がある愚かなことを言い続けているので、このエッセイの残りの部分では、私たちの「正しい種類の白人」少年と彼が担当する悲しいメロドラマへの言及が散りばめられています. .では、話を戻しましょう。

集中型融資会社 (CEL) は通常、返済できないエンティティにお金を貸したか、貸付帳簿にデュレーションのミスマッチがあるため、倒産します。デュレーションのミスマッチは、預金者が短い時間枠で呼び戻すことができる預金を貸し手が受け取るが、より長い時間枠でそれらの預金を使用して融資を行うために発生します。預金者がお金を返してほしい、または市況の変化により高い金利を要求した場合、CEL は、白い騎士会社からの注入がなければ、支払不能になり、すぐに破産します。

CEL は支払不能または倒産する前に、状況を改善するための資金調達を試みます。彼らが最初にすることは、彼らができるすべてのローンを呼び出すことです。これは主に、短期間でお金を借りた人に影響します。

あなたがセルシウスからお金を借りた貿易会社だと想像してみてください。しかし、1 週間以内にセルシウスはそれらの資金を返すように要求し、あなたは義務を負わなければなりません。商社として、強気相場でリコールされることは大したことではありません。既存のポジションを清算する必要がないように、資金を貸してくれる CEL は他にもたくさんあります。しかし、強気相場が弱まり、市場全体の信用収縮が起こると、通常、すべての CEL がほぼ同時にローンを回収します。追加の信用を求める人がいないため、商社は資金要求を満たすためにポジションを清算することを余儀なくされています。彼らは最初に最も流動性の高い資産 (ビットコインと ETH) を清算し、ポートフォリオに血清、MAPS、酸素 (咳アラメダと 3AC咳) のような流動性の低いシットコインがあまり含まれていないことを願っています。

CEL は、可能なすべての短期ローンを回収した後、そのローンを支える担保の清算を開始します (実際に何かを要求したと仮定します。あなた、ボイジャーを見てください)。暗号通貨市場では、最近の内破以前の最大の担保付き融資カテゴリは、ビットコインとビットコイン マイニング マシンによって担保されたローンでした。したがって、事態が悪化し始めると、CEL はビットコインの販売から始めます。これは、ローンの照合に最も使用される資産であり、最も流動性の高い暗号通貨であるためです。彼らはまた、貸与しているマイニング会社に頼り、ビットコインまたはマイニング リグのいずれかをポニーアップするよう依頼します。会計スキル。

そのため、信用収縮が進行している間、a) 担保として受け取ったビットコインを売却することで破産を回避しようとする CEL と、b) ローンを見た商社の両方から、ビットコインの大量の現物販売が中央集権型および分散型の取引所に打撃を与えていることがわかります。リコールし、そのポジションを清算する必要があります。これが、CEL が破産する前にビットコインの価格が暴落する理由です。それが大きな動きです。 2番目の下落は、かつて揺るぎないものと考えられていた企業が突然、資産を清算しようとしているゾンビのふりをし始めたときに発生する恐怖によって引き起こされます.倒産の危険にさらされている企業は、暴落を乗り切るためにビットコインの清算に忙殺されているため、これは小さな動きになる傾向があります。

Binance の BTC/BUSD 取引量のグラフは、2022 年の 2 つの信用危機の間に取引量が急増したことを示しています。

要約すると、CEL がソルベンシーから破産、倒産へと移行するにつれて、これらの他のエコシステム プレーヤーが影響を受けます。

1. CEL から短期の資金を借りて、その融資を回収した商社。
2. ビットコイン マイニング企業は、通常、バランス シート上のビットコイン、マイニングされる将来のビットコイン、および/またはビットコイン マイニング リグのいずれかによって担保された法定通貨を借りました。

2 つの最大手マペット暗号取引会社である Alameda と 3AC は、どちらも安価な借入金により、これほど巨大な規模に成長しました。 Alameda の場合、FTX の顧客から「借りた」というのが丁寧な言い方ですが、他の人はそれを窃盗と呼ぶかもしれません。 3ACの場合、彼らはだまされやすく絶望的なCELを騙して、ほとんどまたはまったく担保なしで資金を貸し出しました。どちらの場合も、貸し手は、これらの商社や他の商社が非常にスマートな裁定取引に従事しており、これらの商社が市場の変動の影響を受けないようにしていると考えていました。しかし、今では、これらの会社は、メタモードの退化したロングオンリーの投機家の集まりにすぎないことがわかっています.彼らと大衆との唯一の違いは、彼らが何十億ドルもの資金を持っていたことです。

この 2 つの会社がトラブルに巻き込まれたとき、私たちは何を見たのでしょうか?最も流動性の高い仮想通貨であるビットコイン (DeFi の WBTC) とイーサ (DeFi の WETH) が集中型および分散型の取引所に大量に転送され、その後売却されました。これは、大規模な下降中に発生しました。混乱が収まり、どちらの会社もバランスシートの資産側を負債側よりも高くすることができなかったとき、残りの資産はほとんど純粋に最も流動性の低いシットコインで構成されていました。中央集権型の貸し手や商社の破産申請を見てみると、どの暗号資産が残っているかは完全には明らかではありません。ファイリングはすべてをひとまとめにします。したがって、これらの破綻した金融機関が保有していたすべてのビットコインが複数回の暴落の間に売却されたことを実証的に証明することはできませんが、倒産する直前に可能な限り最も流動性の高い仮想通貨担保を清算しようと最善を尽くしたかのように見えます。

CELとすべての大手商社は、すでにビットコインのほとんどを売却しています。現在残っているのは、流動性の低いシットコイン、暗号会社の非公開株、およびロックされたプレセールトークンだけです。破産裁判所が最終的にこれらの資産をどのように処理するかは、仮想通貨の弱気相場の進行とは無関係です。私は、これらのエンティティが販売する追加のビットコインをほとんどまたはまったく持っていないことに安心しています.次に、ビットコインのマイナーについて見てみましょう。

ビットコイン採掘会社

電力は法定通貨で価格設定され、販売されており、あらゆるビットコイン マイニング ビジネスへの重要なインプットです。したがって、鉱業会社が拡大したい場合、電気料金を支払うために法定通貨を借りるか、バランスシートでビットコインを法定通貨に売却する必要があります。ほとんどのマイナーは、ビットコインの売却を絶対に避けたいと考えているため、バランスシート上のビットコイン、まだ生産されていないビットコイン、またはビットコイン マイニング リグのいずれかを担保とする法定通貨ローンを利用しています。

ビットコインの価格が上昇するにつれて、貸し手は鉱業会社にますます法定通貨を貸し出すことに勇気を感じています。マイナーは利益を上げており、貸すためのハード アセットを持っています。ただし、ローンの継続的な品質は、ビットコインの価格レベルに直接関係しています。ビットコインの価格が急速に下落した場合、マイニング企業がローンを処理するのに十分な収入を得る前に、ローンは最低証拠金レベルに違反します。その場合、貸し手は介入してマイナーの担保を清算します (前のセクションで説明したように)。

資産価格の大幅な下落、特に仮想通貨の弱気市場でのエネルギー価格の上昇が業界全体のマイナーを圧迫したため、これが起こったことを逸話的に知っています。アイリス・エナジーは、債権者からの債務不履行の請求に直面しています。 1億300万ドル設備ローンの。 9 月には、大手企業による最初のチャプター 11 破産が発生し、 北を計算、を含む他の大企業とアルゴブロックチェーン (ARBK)ソルベンシーの端でぐらついているように見えます。

しかし、いくつかのチャートを見て、これらの仮想通貨のクレジット クランチの波がマイナーにどのような影響を与え、それに対して彼らが何をしたかを調べてみましょう。

Glassnode は、マイナーが保有するビットコインの 30 日間の正味の変化を示す優れたチャートを公開しています。

ご覧のとおり、マイナーは夏の最初のクレジット クランチ以来、大量のビットコインを純売りしています。彼らは、巨額の法定債務を最新の状態に保つために、これを行う必要があります。借金がなくても、電気料金を支払う必要があります。また、ビットコインの価格が非常に低いため、施設の運用を維持するために、ビットコインをさらに売却する必要があります。

純売却額が最大額に達したかどうかはわかりませんが、少なくとも鉱山会社が状況を考慮して予想どおりに行動していることはわかります。

一部の鉱山労働者は成功しなかったか、操業を縮小しなければなりませんでした。それはハッシュレートの変化から明らかです。ハッシュレートを取得し、最初に 30 日間のローリング平均を計算しました。次に、そのローリング平均を取り、30 日間の変化を調べました。これを行ったのは、ハッシュレートが非常に不安定で、スムージングが必要だったからです。

一般に、ハッシュレートは時間の経過とともに高くなる傾向にあります。ただし、30 日間の成長率がマイナスになる期間があります。ハッシュレートは夏のメルトダウンの直後に低下し、最近では FTX / アラメダのフォールアウトにより急落しました。繰り返しになりますが、これは、マイナーが電気代を賄うために利用できるクレジットがなくなると、操業を縮小するという私たちの理論を裏付けています。

また、一部の高コストのマイナーが、ローンの債務不履行により操業を停止しなければならなかったこともわかっています。マイニング マシンを担保に取った貸し手は、データ センターを運用するビジネスをまだ行っていないため、マイニング マシンを利用するのが難しいと感じるでしょう。そして、彼らはそれらを使用できないため、貸し手はこれらのマシンを流通市場で販売する必要があり、そのプロセスには時間がかかります.これは、ハッシュレートが一定期間低下する原因にもなります。

これは、ビットメイン S19 または 38 ジュール (J) / テラハッシュ (TH) 効率未満の同等のマイニング マシンの価格のチャートです。ご覧のとおり、S19 の担保価値はビットコインの価格とともに急落しています。これらのリグに対して米ドルを貸したと想像してください。あなたが貸した鉱夫は、ビットコインを売ってローンを返済するためにより多くの法定通貨を提供しようとしましたが、限界収益性が低下したため、最終的にはそうすることができませんでした.その後、鉱山労働者はローンを債務不履行に陥り、機械を引き渡しました。機械の価値は、ローンが実行されたときよりも約 80% 低くなりました。ローン組成の最も熱狂的なポイントは、市場のトップ付近だったと推測できます。マペットの貸し手は常に上を買って下を売る…毎回クソ！

CEL は、簡単には販売できず、操作できないマイニング リグのコレクションを保有しているため、それらを売却して資金を回収することができますが、新しいマシンが取引されていることを考えると、1 桁セントになるでしょう。 1年前から80％オフ。安価な電力のデータセンターがないため、マイニング ファームを運営できません。そのため、マシンの電源を再びオンにできないため、ハッシュレートが消えてしまいます。

今後、すべてではないにしても、ほとんどのマイニング ローンが消滅し、マイナーに新たに貸し出される資金がないと考える場合、マイナーは、受け取ったブロック報酬のすべてではないにしても、ほとんどを売却すると予想できます。 .

上の表が示すように、マイナーが毎日生産したビットコインをすべて売却したとしても、市場への影響はほとんどありません。したがって、この進行中の売り圧力は市場に容易に吸収されるため、無視することができます。

CELやマイナーによるビットコインの強制売却は終わったと思います。もしあなたが売らなければならないとしたら、あなたはすでにそうしているでしょう。法定通貨が継続企業であり続けるために緊急の必要性がある場合、あなたが持ちこたえる理由はありません。ほぼすべての主要な CEL が引き出しを停止するか (せいぜい破産を意味する)、または破産したことを考えると、これ以上清算するマイナー ローンや担保はありません。

小規模投機家

これらのパンターは、ありふれたトレーダーです。これらの個人や企業の多くは間違いなく崩壊しましたが、これらのエンティティの失敗がエコシステム全体に大きな負の影響を与えるとは予想されません。そうは言っても、彼らの行動は、底がどこにあるかを推測するのに役立ちます.

ビットコイン / 米ドル永久スワップ (BitMEX によって発明された) は、最も多く取引されている仮想通貨です。建玉 (OI) と呼ばれる未決済のロングおよびショート契約の数は、市場がいかに投機的であるかを示しています。投機的であるほど、より多くのレバレッジが使用されています。ご存知のように、価格が急速に方向転換すると、大量の清算が発生します。この場合、OI の史上最高値はビットコインの史上最高値と一致しました。そして、市場が下落するにつれて、マージンのロングが清算されるか、損失ポジションを閉じたため、OI も低下しました。

すべての主要な仮想通貨デリバティブの中央集権型取引所の OI の合計を見ると、OI の局所的な安値は、11 月 14 日月曜日のビットコインの 16,000 ドル未満の下落と一致していることがわかります。現在、OI は 2021 年初頭以来見られなかったレベルに戻っています。

OI の縮小のタイミングと規模から、過剰レバレッジのロング ポジションのほとんどが消滅したと思われます。残っているのは、デリバティブをヘッジとして使用するトレーダーと、非常に低いレバレッジを使用するトレーダーです。これにより、より高いレベルに移動するための基盤が得られます。

弱気相場の横ばいの不安定な部分に入ると、OI はさらに下落する可能性がありますか?絶対。しかし、OI の変化率は鈍化します。つまり、大量の清算（特にロングサイド）を特徴とする混沌とした取引期間が発生する可能性は低くなります。

再突入のタイミング

私が知らないこと

15,900 ドルがこのサイクルの底だったかどうかはわかりません。しかし、それは信用収縮による強制的な売却の停止によるものであると私は確信しています。

米国連邦準備制度理事会が紙幣の発行をいつ再開するかはわかりません。しかし、FRB の金融引き締め政策により、米国債市場は 2023 年のある時点で機能不全に陥ると私は考えています。その時点で、連邦準備制度理事会がプリンターバンクをオンにし、シャカラカブームが起こると予想しています。ビットコインやその他すべてのリスク資産が急上昇します。

私が知っていること

すべてが周期的です。下がったものはまた上がる。

私は、デュレーションが 12 か月未満の米国財務省短期証券に投資して 5% 近くを稼ぐのが好きです。したがって、仮想通貨の強気相場が戻るのを待っている間、利回りを稼ぎたいと思っています。

何をすべきか？

私の理想的な暗号資産は、ビットコインのベータ版であり、イーサの程度も低いものでなければなりません。これらは暗号の予備資産です。それらが上昇している場合、私の資産は少なくとも同じ量だけ上昇するはずです。これは暗号ベータと呼ばれます。この資産は、私がトークン所有者として請求できる収益を生み出す必要があります。そして、この利回りは、私が 6 か月または 12 か月の国債を購入して得られる 5% よりもはるかに高くなければなりません。

私のポートフォリオには、GMX や LOOKS などの強力なアセットがいくつかあります。これは、横ばいの弱気相場が今後数か月間続くことを願って、私が日和見的に国庫短期証券を売却し、これらを購入する理由を掘り下げるエッセイではありません。しかし、強気相場の復活を待っている間に、上昇に参加して収入を得るための適切な資産を見つける道を歩み始めたい場合は、トークンターミナルのようなサイトを立ち上げて、どのプロトコルが実際の収入を生み出しているかを調べてください.次に、どのプロトコルが魅力的なトークノミクスを持っているかを調査するのはあなた次第です。多くの収益を得る人もいますが、トークン所有者がその収益の一部を自分のウォレットに引き出すのは非常に困難です。一部のプロトコルは、収益の大部分を継続的に、トークン所有者に直接支払います。

これらのプロジェクトのいくつかの最良の部分は、2022年の暗号信用危機の2つの下向きの波の間に、DeFiのすべてが砲撃されたことです.投資家は、ローンを返済するために法定通貨を急いで調達したため、悪いプロジェクトとともに良いプロジェクトを投げ出しました。その結果、これらのプロジェクトの多くは、価格対手数料 (P/F) の比率が本当に爆破された状態で取引されています。

国庫で 5% を獲得できる場合、これらのトークンの 1 つを購入するときに、少なくともその 4 倍、つまり 20% を獲得する必要があります。年利 20% ということは、P/F 比率が 5 倍以下のプロジェクトにのみ投資すべきであることを意味します。誰もが異なるハードル率を持っているでしょうが、それは私のものです.

ビットコインやイーサを購入することもできますが、これらの暗号のどちらも十分な利回りをもたらしません。十分な利回りが得られない場合は、市場が反転したときに法定通貨での価格上昇が驚異的なものになることを願っています.私はそれが起こると信じていますが、サービスの実際の使用からBitcoinとEtherのリターンプロファイルと利回りを得る安価な価格のプロトコルがあれば、幸せな日々です!

底だと思うところに投資するのは確かに危険です。あなたは一人でそこにいて、TradFi 悪魔とそのハーピーの甘いサイレンの歌に対してサトシの良い言葉を広めています.しかし恐れるな、勇敢で正義の戦士よ、忠実な者には戦争の戦利品が発生するからです。