Placas de sinalização

O dia todo sonho com pólvora. Condições de nevasca são preferidas. Meus dias favoritos são quando as nuvens cinzentas cobrem a montanha, depositando um fluxo interminável de flocos gordos de pó de champanhe seco e crocante. Eu sei que mesmo tendo a sorte de triturar frutas frescas, em poucas horas os campos estarão reabastecidos e minha sessão de mergulho com snorkel começará novamente.

Para ganhar visão e perspectiva, procuro refúgio nas árvores. Bétulas e pinheiros nus pontilham a clareira. Dentro deste paraíso arborizado branco posso finalmente ver os contornos da neve e ler minha linha claramente.

Enquanto as árvores me dão visão durante a nevasca diária de Hokkaido, os banqueiros centrais e os políticos me dão visão enquanto navego nos mercados de capitais globais. Embora nenhum trader possa prever o futuro, podemos observar a árvore de decisão diante de nossas sobrecargas sem noção e atribuir probabilidades a cada resultado. Se a probabilidade que o mercado atribui a um evento estiver em desacordo com o nosso próprio cálculo, temos uma oportunidade de negociação disponível.

O mercado criptográfico altista está em seus estágios iniciais e não devemos nos deixar levar pelo nosso entusiasmo. Tão certo quanto os blocos de Bitcoin são produzidos a cada 10 minutos, o atual sistema financeiro fiduciário imundo encontrará seu fim inglório pré-ordenado. Por mais certo que eu esteja sobre esse eventual resultado, o caminho para esse futuro é desconhecido. Devemos permanecer vigilantes e colocar nossas fichas de acordo.

Simplificando, distribuí capital suficiente, ou seja, vendi moeda fiduciária e comprei criptografia, para esta fase do ciclo. Estou me preparando para uma destruição violenta de todos os criptoturistas em março deste ano. São vários os sinais que me dão esta visão do futuro. Apresentarei meu raciocínio e os pontos de inflexão que observarei que me darão a confiança para primeiro vender a descoberto no mercado de criptografia em grande escala usando opções de venda de Bitcoin e, em seguida, retomar a venda de títulos do Tesouro dos EUA (notas do Tesouro) e adquirir mais Bitcoin e outros criptos.

As Variáveis

São três variáveis, em forma de perguntas, que se chocam em março.

Quando o saldo do programa Reverse Repo (RRP) cairá para perto de zero?

A liquidez está a ser bombeada para o sistema através de uma diminuição do saldo do RRP. Quando esse número chegar perto de zero, e eu defino isso como um saldo de US$ 200 bilhões, o mercado se perguntará o que virá a seguir. É preciso que haja outra fonte de liquidez em dólares para manter a festa em movimento.

Para entender mais sobre a mecânica de como um saldo RRP decrescente injeta liquidez no sistema, leia meu ensaio “ Garota má ”.

Acredito que o saldo do RRP atingirá 200 mil milhões de dólares no início de março. Cheguei a esta estimativa com base num cálculo da taxa de declínio em 2023 a partir de alguns pontos de partida diferentes.

O Programa de Financiamento a Prazo Bancário (BTFP) será renovado?

No dia 12 de Março, os bancos falidos terão de encontrar dinheiro para trocar com os títulos do Tesouro dos EUA e outras obrigações elegíveis que recompraram junto da Fed. Em última análise, esta é uma chamada para Bad Gurl Yellen. O mercado começará a ficar curioso muitas semanas antes sobre se os bancos continuarão ou não a receber esta tábua de salvação.

O fluxo inicial do BTFP foi que os bancos deram uma obrigação do Tesouro dos EUA que valia 80 dólares, por exemplo, no mercado aberto, mas receberam 100 dólares em dinheiro. Quando o programa terminar, o banco deverá devolver os US$ 100 para receber o título original do Tesouro dos EUA. Se o dinheiro foi dado a um depositante em fuga, que não vendeu mais do seu capital ou emitiu obrigações de rendimento muito elevado, como é que o banco irá obter o dinheiro?

Para entender por que o BTFP foi criado e suas implicações para o ritmo e a quantidade de desvalorização fiduciária, leia meu ensaio “ Kaiseki ”.

O Fed cortará as taxas?

A reunião de março do Fed termina no dia 20 deste mês. Atualmente, o mercado espera que o Fed inicie o seu primeiro corte nas taxas de pelo menos 0,25% desde que começou a aumentar as taxas em março de 2021.

Essas variáveis são codependentes. A sequência dos acontecimentos é importante porque afectará a suposição do mercado para o futuro de quanta liquidez em dólares será ou não fornecida pela Fed e pelo Departamento do Tesouro dos EUA.

Se então

Agora devemos atribuir probabilidades aos diferentes caminhos e antecipar a reação do mercado.

Ritmo de declínio do RRP

Se o RRP chegar perto de zero no início de Março, os mercados financeiros começarão a cair. Lembra-se do aumento nos rendimentos do Tesouro dos EUA que ocorreu simultaneamente com um mercado de ações em dumping? A única razão pela qual os títulos tiveram uma recuperação tão incrível a partir de 1º de novembro foi documentos trimestrais de reembolso do Tesouro foram publicados naquele dia. Incluída neste relatório, agora de leitura obrigatória, estava a confirmação de que o Tesouro dos EUA transferiria mais empréstimos para o segmento mais curto da curva de rendimentos. Com mais oferta e rendimentos mais elevados nas letras do Tesouro, os fundos do mercado monetário (MMF) seriam financeiramente incentivados a utilizar o dinheiro estacionado no RRP para comprar letras do Tesouro. O declínio no saldo do RRP, mantendo-se tudo o resto constante, acrescenta liquidez ao sistema; foi isso que temos testemunhado até agora e é por isso que os mercados obrigacionistas e de ações dispararam globalmente.

Sem quaisquer outras novas fontes de liquidez em dólares, títulos, ações e acredito que a criptografia também será prejudicada. Expandirei isso mais tarde na seção de negociação tática, mas procurarei comprar uma posição de opção de venda considerável no Bitcoin nessa época.

Não podemos saber a priori o ritmo do declínio do RRP, se é que o podemos saber. Portanto, observarei a taxa de mudança com bastante atenção. Ajustarei minha estratégia de negociação de acordo se ela se desviar materialmente de minha previsão. De qualquer forma, carreguei criptografia no segundo semestre de 2023 e acredito que agora até abril é uma zona de proibição de negociação em termos de acréscimo de risco.

BTFP

2024 é um ano eleitoral e a plebe da Pax Americana está farta dos resgates dos bancos. Portanto, acredito que Yellen, para projectar um ar de confiança na força do sistema bancário americano, não renovará o BTFP. No entanto, quando alguns bancos não-TBTF suficientemente grandes forem forçados a entrar em concordata porque o seu capital cai perto de zero, eliminando o capital regulamentar necessário, Bad Gurl Yellen pendurará os seus sapatos de salto alto e calçará os seus chinelos de malha, transformando-se assim na Vovó Yellen. A avó Yellen distribuirá o doce açúcar do dinheiro impresso aos seus rebeldes netos bancários sob a forma de um BTFP renovado.

A combinação da falta de liquidez proveniente do RRP e da falta de dinheiro impresso para cobrir as perdas com obrigações nos balanços dos bancos não-TBTF dizimará os mercados financeiros a nível mundial. O mercado terá de causar sofrimento aos detentores de activos financeiros para forçar a Fed e o Tesouro a voltarem ao negócio da impressão de dinheiro. Esta é uma correlação em um momento. Todos os activos, incluindo as criptomoedas, desmoronarão à medida que o mercado hiperventilar perante a perspectiva de o mercado livre funcionar mais uma vez e limpar o sistema de instituições bancárias insolventes.

Reunião do FOMC de março

O BTFP expira em 12 de março e a decisão da taxa do Fed é anunciada em 20 de março. Existem seis dias de negociação entre esses dois pontos de decisão cruciais. Se a minha previsão estiver correta, o mercado irá levar alguns bancos à falência nesse período, forçando a Fed a cortar as taxas e a anunciar a retoma do BTFP.

Tecnicamente, o Tesouro dos EUA não pode emprestar dinheiro aos bancos; esse é o trabalho do Fed. Mas suponhamos que a Fed perca dinheiro ao aceitar garantias de valor inferior aos dólares fornecidos. Nesse caso, essas perdas fluem para o Tesouro e, em última análise, o contribuinte americano, como o Tesouro, deve pedir mais empréstimos para financiar as perdas da Fed.

O Bitcoin inicialmente diminuirá acentuadamente com os mercados financeiros mais amplos, mas se recuperará antes da reunião do Fed. Isso ocorre porque o Bitcoin é a única moeda forte de reserva neutra que não é um passivo do sistema bancário e é negociada globalmente. Bitcoin sabe que o Fed SEMPRE responde com uma injeção de liquidez quando as coisas ficam ruins. Pode ser chamado de algo novo para confundir aqueles que recebem notícias do TikTok, mas tenha certeza de que o Bitcoin sabe que o dinheiro impresso, sob qualquer forma, é sempre dinheiro impresso. Portanto, o Bitcoin aumentará acentuadamente antes e na eventual capitulação do Fed para reiniciar a impressora de dinheiro.

O outro lado

Se eu estiver errado, a seguinte mágica ocorrerá:

1. O RRP diminuirá lentamente e essa liquidez continuará a sustentar os mercados financeiros no final do segundo trimestre.
2. Yellen comunicará que o BTFP será prorrogado bem antes de 12 de março.
3. A decisão da reunião de Março da Fed torna-se então irrelevante. Quer reduzam, mantenham ou aumentem, o efeito líquido baseado em qualquer um destes resultados, combinado com todas as outras formas pelas quais a Fed e o Tesouro estão a adicionar liquidez em dólares ao mercado, permanece estimulante.

Se a taxa de declínio do RRP for mais lenta do que o previsto, não colocarei a minha posição de venda no início de março. Então, a data em que Yellen comunica que o BTFP será renovado é quando eu saio da zona de proibição de comércio. Voltarei a vender notas do Tesouro de Bitcoin e outras criptomoedas.

Decisões Táticas de Negociação

Voltemos ao meu caso base de esgotamento do RRP no início de Março, o BTFP sendo cancelado no dia 12 apenas para ser reinstaurado no dia 20, e um corte na taxa do Fed. Agora vou expandir um pouco meu plano de negociação.

Colocações de Bitcoin

Como muitos de vocês sabem, tenho um portfólio diversificado de criptografia. Minhas maiores posições são Bitcoin e Ether, representando aproximadamente 70% do meu portfólio. As outras shitcoins que possuo são muito menos líquidas e, em particular, a liquidez dos derivados destas shitcoins é fraca. Portanto, se eu quiser um hedge macro criptográfico líquido, devo usar derivativos de Bitcoin. Eu uso a palavra “hedge”; mas esta é uma posição comercial. A configuração comercial que estou descrevendo levará apenas quinze dias para ser resolvida. Por se tratar de uma negociação utilizarei opções que me permitam saber a priori a minha perda máxima; o prêmio pago pelas minhas opções de venda. Um bônus é que não preciso monitorar os níveis de liquidação como faria se negociasse um swap perpétuo ou um contrato futuro.

Espero que o Bitcoin experimente uma correção saudável de 20% a 30% em relação a qualquer nível que tenha atingido no início de março. A perda pode ser ainda mais grave se a lista de ETFs Bitcoin à vista listados nos EUA já tiver começado a ser negociada. Imagine se a antecipação de centenas de bilhões de moedas fiduciárias fluindo para esses ETFs em uma data futura impulsionasse o Bitcoin acima de US$ 60.000 e perto de seu máximo histórico de US$ 70.000 em 2021. Eu poderia facilmente ver uma correção de 30% a 40% devido a uma retirada do tapete de liquidez do dólar. É por isso que não posso comprar Bitcoin até que as datas de decisão de março tenham passado.

Acho que sou um trader decente quando estou focado. Tentarei atingir o topo do mercado no final de fevereiro e depois comprar uma posição de venda considerável. Comprarei opções de venda com vencimento em 28 de junho. Não quero o vencimento em 29 de março porque entrarei no cargo no início de março. O teta negativo alto pode sobrecarregar qualquer P&L delta, gama e vega. O vencimento mais longo será mais caro, mas o prêmio não diminuirá tão rapidamente porque o vencimento está a mais de um quarto do vencimento.

Definirei minha perda máxima, que será considerável em relação à minha posição de negociação padrão, e depois comprarei as opções de venda. Para obter uma alavancagem interessante nessas opções de venda, escolherei um exercício de 20% a 25% do dinheiro com base no preço atual do contrato futuro trimestral de junho no dinheiro.

Saindo da posição

Muitos traders, especialmente traders de opções, acertam na entrada, mas atrapalham a saída. Como os pagamentos das opções dependem do caminho, você pode considerar o mercado certo, mas ainda assim perder dinheiro se esperar muito para fechar sua posição. Todos os dias que mantenho essas opções de venda, perco dinheiro. Se minhas previsões estiverem corretas, o mercado começará a corrigir significativamente por volta de 12 de março. Entre os dias 12 e 20, preciso tentar atingir o fundo do mercado e fechar minha posição, esperançosamente, com lucro. Se eu acertar a política de compra, mas o Bitcoin se mantiver ou subir, devo fechar minha posição de venda imediatamente.

O mercado em alta continua

Até o final de março estaremos de volta ao cronograma. Bad Gurl Yellen e o seu pato Powell terão mais uma vez confirmado que não há nada que não façam para salvaguardar a solvência fiduciária do sistema financeiro da Pax Americana. Com essa breve turbulência no mercado fora do caminho, a criptografia pode novamente subir em meio a especulações sobre o efeito da iminente redução da recompensa do bloco Bitcoin pela metade. Como tal, retomarei a venda de notas do Tesouro para Bitcoin e outras criptomoedas.

Bolas Curvas

Este ensaio concentrou-se inteiramente nas decisões das duas pessoas que dirigem o sistema financeiro da Pax Americana. Toda aquela “democracia” e outras coisas ainda são dirigidas por dois burocratas não eleitos. Em qualquer caso, existem outros atores cruciais no teatro kabuki do sistema financeiro fiduciário.

China

As eleições em Taiwan podem resultar na vitória de um dos candidatos pró-China, e então Xi Jinping abre as torneiras de impressão de dinheiro em yuan. A torrente de crédito em yuans nos mercados globais supera quaisquer problemas do sistema bancário dos EUA, fazendo com que a criptografia continue a subir, mesmo que o RRP seque e o BTFP não seja renovado. A configuração de negociação torna-se então muito menos atraente em termos de risco versus recompensa, e eu posso optar por não comprar nenhuma opção de venda, mas passar a comprar mais risco criptográfico.

Japão

O Banco do Japão (BOJ) está em processo de permitir lentamente o aumento dos rendimentos dos títulos do governo japonês (JGB). Se os rendimentos dos JGB continuarem a subir, isso incentivará financeiramente as empresas japonesas, os fundos de pensões e de seguros e as famílias a repatriarem capital. Eles venderão títulos do Tesouro dos EUA e comprarão JGB porque os rendimentos onshore são melhores. Se essa tendência ganhar força, com certeza abençoarei vocês, leitores, com um ensaio descrevendo o fenômeno com mais detalhes. Dado que o Japão é o maior detentor de obrigações do Tesouro dos EUA e o maior credor internacional, conforme visto pela sua posição líquida de investimento internacional, as ações do setor privado japonês poderão exercer uma enorme pressão ascendente sobre os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos ou mais.

Esta pressão poderá aumentar muito antes do início de Março e exigir mais medidas de impressão de dinheiro por parte de Bad Gurl Yellen. Se for esse o caso, talvez eu nem sequer tenha a oportunidade de realizar esta negociação porque, muito antes de meados de Março, Yellen já renovou o BTFP e lançou uma forma moderna de imprimir dinheiro sem lhe chamar impressão de dinheiro. Um dos candidatos é o plano nascente do Tesouro dos EUA para comprar títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo, emitindo mais títulos de curto prazo. Esta é uma versão suave do controle da curva de rendimentos, que ela chamou de programa de recompra. Houve um artigo explicativo escrito sobre isso no ano passado, eu tenho vinculei aqui se você quiser lê-lo.

Riscos negativos

Com um novo ano, dinheiro impresso jorrando em várias formas de todos os bancos centrais e os esperados ETFs Bitcoin à vista listados nos EUA e em Hong Kong, os riscos são negativos. Não é difícil ser otimista agora. Gosto de comprar coisas que funcionam bem quando situações que o mercado acredita que nunca poderão acontecer são vistas como possivelmente acontecendo. O risco-recompensa de uma perspectiva comercial, usando estes sinais que representam resultados binários para assumir uma visão não consensual, é melhor. Em última análise, posso estar errado. Mas se eu estiver certo com base no valor esperado, meu lucro será muito maior do que acompanhar o rebanho.