Quaisquer opiniões expressas abaixo são opiniões pessoais do autor e não devem constituir a base para a tomada de decisões de investimento, nem ser interpretadas como uma recomendação ou conselho para se envolver em transações de investimento. Na era das trevas, antes do TikTok e do Instagram nos entreterem com lábios de pato e marcas de luxo com alfabeto usando pavões, passeios de carro costumavam ser muito chatos – pelo menos para mim. Fiquei enjoado enquanto lia, então minhas muitas viagens de cinco a seis horas entre Buffalo, Nova York e Detroit, Michigan, eram terrivelmente chatas. Ouvia muita rádio banal. Um programa específico de que me lembro foi uma transmissão para um aficionado por charutos, apresentada por Cigar Dave. Não fumo – nunca fumei – mas mesmo assim recebi uma educação precoce sobre a diferença entre os métodos de embalagem de tabaco de Cuba e da República Dominicana. Fiquei sentado durante essas caminhadas em silêncio, porque perguntar “já chegamos?” era inútil – eu sabia de cor os marcadores de quilômetros do QEW canadense e do 401. Tenho certeza de que meus pais ficaram pelo menos satisfeitos por não terem que aguentar nenhuma reclamação enquanto se concentravam na estrada. Nós, participantes do mercado, não somos tão pacientes com nossas jornadas para acumular mais riqueza financeira. Em nossa busca incessante pelo próximo mercado altista, sempre nos perguntamos: “já chegamos?”. E especificamente nos mercados de criptografia, muitas vezes perguntamos quando a merda de cachorro que temos em nossas carteiras será novamente negociada perto do pico de novembro de 2021. Os traders mais experientes estão procurando indicadores antecedentes que possam sugerir que o mercado altista está próximo, com o objetivo de identificar exatamente quando dar ré no caminhão e escavar a criptografia. Tal como um cão pavloviano, fomos treinados pelos nossos mestres banqueiros centrais para comprar activos financeiros sempre que cortam as taxas de juro ou imprimem dinheiro, a fim de expandir os seus balanços. Nós nos apegamos a cada palavra desses charlatões, esperando que eles entreguem o mana monetário gratuito que alimenta retornos de ativos arriscados. Balanço do Fed (branco) e Bitcoin (amarelo) indexados em 100 Durante a bonança da impressão de dinheiro do Fed COVID, o Bitcoin superou o crescimento do balanço do Federal Reserve dos EUA (Fed) em 129% – confirmando que nosso instinto pavloviano de investir nas proclamações do lucro falso Powell (o presidente do Fed) tem sido bastante lucrativo . Desde que a Fed começou a aumentar as taxas de juro em Março de 2022, um grupo de analistas macroeconómicos tem tentado adivinhar quando a Fed irá parar. Submeti os leitores a uma série de – na minha opinião – ensaios lindamente escritos que investigam as muitas razões pelas quais acredito que o ciclo de subidas da Fed acabará por conduzir a algum tipo de calamidade financeira que os obriga a começar a cortar taxas e a expandir os seus balanços. No dia 10 de Março deste ano, o Silicon Valley Bank e o Signature Bank entraram mancando no fim de semana com balanços gravemente feridos, cortesia da política do Fed. No domingo à noite, era claro que estes bancos estavam fritos, e a menos que a Fed e o Tesouro dos EUA quisessem realmente viver os valores do capitalismo de mercado livre e deixar um negócio mal gerido da TradFi falir, algum tipo de resgate estava próximo. Não é de surpreender que o Fed e o Tesouro intervieram, e um resgate foi oferecido na forma do Programa de Financiamento a Prazo Bancário (BTFP). O BTFP ofereceu uma tábua de salvação ilimitada ao sistema bancário dos EUA, através da qual os bancos poderiam entregar os seus títulos do Tesouro dos EUA ao Fed e receber novos dólares em troca. Esses dólares foram então entregues aos depositantes, que por sua vez optaram por fugir porque os fundos do mercado monetário (MMF) ofereciam juros >5% versus uma taxa de juros de depósito bancário próxima de 0%. Este foi o momento. Eu e muitos outros acreditávamos que o Fed certamente havia terminado de aumentar as taxas. O verdadeiro mandato número um da Fed é proteger os bancos e outras instituições financeiras de alguma falência, e a podridão das obrigações submarinas espalhou-se tão amplamente por todo o sector financeiro que ameaçou derrubar todo o sistema. Parecia que a única opção do Fed era cortar as taxas, restaurar a saúde do sistema bancário dos EUA e ver o Bitcoin marchar rapidamente em direção aos US$ 70.000. Não, não, não. Em vez disso, a Fed aumentou as taxas mais três vezes desde Março até ao presente. Quando suas previsões estão consistentemente erradas, é hora de reexaminar o que você acredita ser verdade e explorar alguns cenários do tipo “e se eu continuar errado”. Neste caso, isso significa começar a analisar se a minha carteira conseguirá sobreviver a uma Fed que mantém as taxas elevadas. Dei uma palestra na conferência Korea Blockchain Week na semana passada, na qual examinei se o Bitcoin ainda poderia subir se o Fed e o resto de seus bajuladores do banco central continuassem a aumentar as taxas. Para aqueles de vocês que não estavam na plateia, ou pensaram que passei por alguns conceitos muito rapidamente, aqui está um pequeno ensaio – pelos meus padrões, pelo menos – explorando esta questão. E se? E se não houver recessão nos EUA? E se a inflação não cair? E se não houver colapso do sistema financeiro dos EUA? Se tudo isto se confirmar, então, em vez de um corte nas taxas, podemos esperar mais subidas das taxas por parte da Fed e de outros grandes bancos centrais. Rendimentos reais no passado e no presente Qual é o rendimento real? O rendimento real é um conceito bastante amorfo e, dependendo de a quem você perguntar, poderá obter várias definições diferentes. A minha definição (um pouco simplificada) é que se eu emprestar dinheiro ao governo, devo pelo menos obter um retorno que corresponda à taxa de crescimento nominal do PIB. Se eu receber menos do que isso, o governo terá lucro às minhas custas. Obviamente, os governos adorariam financiar-se a uma taxa inferior ao valor económico que a sua dívida gera. Utilizar a repressão financeira para garantir que o crescimento nominal do PIB seja superior ao rendimento das obrigações tem sido a política de todas as economias asiáticas lideradas pelas exportações mais bem sucedidas desde o final da Segunda Guerra Mundial. China, Japão, Coreia do Sul, Taiwan, etc., todos utilizaram este manual para exportar o seu caminho para sair da destruição que os seus países sofreram durante e após a Segunda Guerra Mundial. Para implementar este tipo de repressão financeira, os países devem utilizar os seus sistemas bancários. Os bancos são instruídos a oferecer taxas baixas aos depositantes. Os depositantes não têm então outra escolha senão obter um rendimento real negativo sobre as suas poupanças, uma vez que o governo impõe restrições que os impedem de retirar dinheiro do sistema. Os bancos são então instruídos a emprestar a taxas baixas a empresas industriais pesadas apoiadas pelo Estado ou a grandes empresas industriais pesadas com ligações políticas. Taxa de Depósitos <Taxa de Empréstimos Corporativos <Taxa de Crescimento Nominal do PIB O resultado é que estas empresas industriais – que necessitam de uma grande quantidade de CAPEX – obtêm financiamento barato para construir rapidamente uma base industrial moderna. Os governos utilizam então estas bases de produção para acumular riqueza soberana, que é reciclada em títulos do Tesouro dos EUA e outros activos financeiros baseados em dólares. Supostamente, estes fundos podem ser utilizados quando a economia fraqueja. Todos os plebeus conseguem empregos operários bem remunerados para o resto da vida. Quando comparado com as suas vidas anteriores como camponeses agrícolas, durante os quais suportaram um nível de vida apenas ligeiramente melhor do que o dos escravos, trabalhar das nove às cinco com todos os benefícios para uma grande empresa é uma grande melhoria. Esta é uma das principais razões pelas quais rejeito pessoas como Peter Zeihan, que acreditam que o governo do Partido Comunista Chinês (PCC) está prestes a chegar a um fim abrupto. Devido à terrível perda de vidas e destruição de propriedades sofrida depois de 1911 (queda da dinastia chinesa Qing) e 1949 (quando os comunistas de Mao derrotaram os nacionalistas de Chiang Kai-Sek), os camaradas chineses atribuíram um enorme prémio à estabilidade. O PCC tem conseguido isso desde a morte de Mao e, portanto, não irá a lado nenhum – mesmo que a economia desinflacione substancialmente. Rendimento real = Rendimento dos títulos do governo - Crescimento nominal do PIB Este manual de repressão financeira só funciona se o dinheiro não puder sair do sistema bancário. É por isso que a China, Taiwan, a Coreia do Sul, etc., fecharam todas as contas de capital. Ou, no caso do Japão, o governo torna quase impossível às empresas financeiras estrangeiras anunciar e/ou aceitar aforradores japoneses – e, como resultado, a Sra. Wantanabe média fica presa a deixar o seu dinheiro com um banco japonês que obtém um rendimento real negativo. . Na nossa atual era digital, no entanto, esta estratégia torna-se mais difícil de executar – especialmente devido ao surgimento de sistemas financeiros alternativos e descentralizados como o Bitcoin. Quando os rendimentos reais se tornam negativos durante longos períodos de tempo, os depositantes podem agora sair (ou pelo menos pensam que podem) antes que as portas se fechem. Vejamos os rendimentos reais utilizando esta construção nos EUA, desde 2022 até ao presente. Rendimento do Tesouro dos EUA a 2 anos menos crescimento do PIB nominal dos EUA Usei o rendimento do Tesouro dos EUA de 2 anos para representar as taxas dos títulos do governo, pois este é o instrumento mais popular e líquido que acompanha as taxas de curto prazo. Como você pode ver, as taxas reais eram realmente negativas quando o Fed começou a subir em março de 2022. O Fed aumentou as taxas no ritmo mais rápido de todos os tempos, mas as taxas reais agora estão apenas ligeiramente positivas. Se você substituir o rendimento de 2 anos pelo rendimento de 10 ou 30 anos, as taxas reais ainda serão negativas. É por isso que é tolice possuir o longo prazo com seu próprio dinheiro. As instituições ainda o fazem, porque a responsabilidade financeira desaparece quando você é um fiduciário, brincando com o dinheiro dos outros e ganhando uma taxa de administração legal por ter intelecto e capacidade medianos. Ao considerar o gráfico acima, minha próxima pergunta foi: “como podemos esperar que sejam os rendimentos reais no futuro?” O Fed de Atlanta publica um “ ”elenco, que é uma estimativa em tempo real de qual será o crescimento real do PIB no trimestre atual. A partir de 8 de Setembro, a Fed prevê que o crescimento no terceiro trimestre será de uns espantosamente massivos +5,7% – aposto que a China gostaria de poder crescer desta forma! Para chegar a uma taxa de crescimento nominal, acrescentei mais 3,7%, que calculei observando o diferencial médio entre o crescimento nominal e real nos últimos seis trimestres. PIBAgora Nowcast PIB real de 5,7% + Deflator do PIB real de 3,7% = Crescimento nominal do PIB do 3T de 9,4% Rendimento real previsto para o terceiro trimestre = Rendimento real do Tesouro dos EUA em 2 anos 5% - Crescimento nominal do PIB do 3T de 9,4% = -4,4% Rendimento real Que merda é essa!!!! A economia convencional diz que à medida que a Fed aumentasse as taxas, o crescimento numa economia muito sensível ao crédito iria falhar. O bom senso diz-nos que, nestas condições, o crescimento nominal do PIB deveria estar a diminuir e as taxas reais a subir. Mas isso não está acontecendo. Vamos examinar o porquê. Sem dinheiro, sem querido Os governos ganham dinheiro através de impostos e depois gastam-no em coisas. Se as despesas forem superiores às receitas fiscais, então emitem dívida para financiar o défice. O principal produto de exportação da América são as finanças. Como tal, o governo obtém uma grande quantidade de receitas provenientes dos impostos sobre ganhos de capital cobrados aos ricos que ganham dinheiro nos mercados de acções e obrigações. O mercado altista da COVID de 2020-2021 produziu uma grande arrecadação de impostos dos ricos. Contudo, a partir do início de 2022, a Fed começou a aumentar as taxas de juro. Taxas mais elevadas provocaram uma morte rápida nos mercados de activos financeiros. É a principal razão pela qual golpistas benfeitores, como Sam Bankman-Fried, e muppets criptográficos de Zhupercycle, como Su Zhu e Kyle Davies, morreram. Abaixo está um gráfico que mostra o retorno indexado em 100 do S&P 500 (amarelo), do Nasdaq 100 (branco), do Russell 2000 (verde) e do Bloomberg US Aggregate Total Return Bond Index (magenta) de 2022 até o presente. Como você pode ver, desde o início de 2022 ninguém ganhou dinheiro. E, como resultado, as receitas fiscais sobre ganhos de capital despencaram. O estima que em 2021, os ganhos de capital realizados representaram cerca de 9% do PIB. Os impostos sobre esse montante diminuíram rapidamente à medida que a Fed embarcou na sua missão de combater a inflação. Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA “O processamento de dados do Internal Revenue Service (IRS) indica que os ganhos realizados aumentaram acentuadamente em 2021, para 8,7 por cento do PIB na estimativa do CBO – o nível mais alto em mais de 40 anos.” Além disso, lembre-se de que a tarefa número um de qualquer político é ser reeleito. Os antigos boomers receberam a promessa de cuidados de saúde gratuitos, e o público em geral dos EUA adora consumir energia a uma taxa per capita bem superior ao resto do mundo. Tendo em conta estes dois factos, é seguro assumir que os políticos que fazem campanha para reduzir os gastos com saúde e/ou o orçamento de defesa (os EUA adoram bombas sobre Bagdad desde que o petróleo volte para casa) não serão reeleitos. Em vez disso, o governo continuará a gastar cada vez mais em ambos os sectores à medida que a população envelhece e o mundo se torna mais multipolar. Se as despesas estão a aumentar mas as receitas estão a diminuir, os défices devem aumentar. Dado que o PIB é apenas um instantâneo da actividade económica, quando o governo gasta dinheiro, por definição aumenta o PIB – independentemente de a despesa ser realmente produtiva ou não. Déficit do governo dos EUA como porcentagem do PIB nominal A última leitura é de impressionantes 8% do PIB nominal. Os crescentes défices devem ser financiados através da venda de cada vez mais obrigações. Até ao final do ano, o Tesouro dos EUA deverá vender um adicional equivalente em obrigações para pagar dívidas antigas e cobrir o défice orçamental. E além de ter de emitir estas obrigações, a Fed está a aumentar as taxas – o que, por sua vez, aumenta o montante dos juros que o Tesouro dos EUA deve pagar. US$ 1,85 trilhão No final do segundo trimestre, o Tesouro dos EUA está a gastar um bilião de dólares anualizado em pagamentos de juros aos detentores de dívidas. Dado que a maior parte da riqueza está concentrada nos 10% de famílias mais ricas (o que significa que são essas famílias que detêm a maior parte da dívida do governo), o Tesouro dos EUA está essencialmente a distribuir incentivos aos ricos sob a forma de pagamentos de juros. O que os patrícios compram quando já acumularam dinheiro suficiente para cobrir as necessidades mais importantes da vida (moradia e alimentação)? Eles gastam dinheiro em serviços. Aproximadamente 77% da economia dos EUA está relacionada com serviços. Resumindo: quando as taxas sobem, o governo aumenta os pagamentos de juros aos ricos, os ricos gastam mais em serviços e o PIB aumenta ainda mais. Círculo Idiota Vamos juntar tudo isto e fazer um rápido passo a passo de como o aumento das taxas do Fed aumenta o PIB nominal, o que por sua vez gera mais aperto monetário do Fed. O Fed deve aumentar as taxas para combater a inflação. Nunca me canso dessa foto. Powell parece um idiota beta enquanto Biden aponta sua caneta para ele e instrui o Fed a lidar com a inflação. Os preços dos activos financeiros caem, e o mesmo acontece com as receitas fiscais. Com exceção de algumas ações de tecnologia de destaque, como a Nvidia, a maioria das empresas que fabricam produtos reais estão enfrentando dificuldades devido ao aumento dos custos e à diminuição da disponibilidade de crédito, o que, por sua vez, fez cair os preços de suas ações. Quando se trata do maior mercado de activos do mundo, as obrigações estão preparadas para registar o seu segundo ano consecutivo de perdas numa base de retorno total. Com o mercado mais amplo de ações e títulos ainda abaixo dos máximos de 2021, as receitas fiscais do governo sobre ganhos de capital caíram drasticamente. Enquanto as receitas fiscais diminuem, as despesas públicas aumentam, resultando em défices mais elevados. Quanto mais o governo gasta acima das suas possibilidades, maior é o seu défice. Se mais despesas = maior défice, e mais despesas também = maior crescimento nominal do PIB, então ipso facto, maior défice = maior crescimento nominal do PIB. O Tesouro dos EUA deve emitir mais obrigações a uma taxa de juro mais elevada devido às taxas de política mais elevadas da Fed. Os poupadores ricos não recebiam tanta receita de juros há mais de 20 anos. Os aforradores ricos consomem mais serviços com os seus rendimentos de juros, o que impulsiona ainda mais o crescimento nominal do PIB. Aproximadamente 77% do PIB dos EUA é composto por serviços. A inflação torna-se rígida porque o crescimento nominal do PIB > os rendimentos dos títulos do governo. Os rendimentos mais elevados das obrigações não estão a prejudicar os gastos do governo dos EUA porque o governo dos EUA está a lucrar com esta situação. Quando o governo se financia a uma taxa inferior ao crescimento gerado pela sua dívida, a relação dívida/PIB na verdade diminui. Este é exactamente o mesmo manual que o governo dos EUA usou após a Segunda Guerra Mundial para pagar as suas enormes dívidas de guerra internas. O Fed deve aumentar as taxas para combater a inflação. À medida que o crescimento do PIB continuar a ultrapassar os rendimentos das obrigações, a inflação aumentará dos seus actuais níveis “deprimidos” e permanecerá fixa nos elevados dígitos únicos. Enquanto a inflação for muito superior à meta de 2% do Fed, eles deverão continuar a aumentar as taxas. Fenda na armadura Sir Powell pode continuar a aumentar as taxas desde que o mercado esteja disposto a aceitar uma taxa de juro inferior ao crescimento nominal do PIB. Mas Lord Satoshi deu ao mundo um sistema financeiro alternativo, completo com uma moeda de fornecimento fixo e uma rede de pagamentos descentralizada e quase instantânea chamada Bitcoin. Os bancos enfrentam uma concorrência que nunca enfrentaram antes. (Claro, você poderia anteriormente retirar seu dinheiro do banco e comprar ouro, mas é impraticável usar ouro pesado na vida cotidiana.) Se/quando o mercado exigir receber pelo menos um rendimento de 9,4% (igual à taxa de crescimento nominal do PIB prevista) nos seus títulos do Tesouro dos EUA, então a situação estará em alta. A Fed deve então proibir os bancos de permitir transferências para fintechs digitais que oferecem criptomoedas físicas, ou deve reiniciar a flexibilização quantitativa (também conhecida como impressão de dinheiro) e comprar obrigações para garantir que o seu rendimento seja inferior ao crescimento nominal do PIB. Continuarei lembrando que a compra de um ETF não faz com que seu dinheiro saia do sistema TradFi. A fuga só acontece comprando Bitcoin e retirando-o para sua própria carteira, onde você guarda as chaves privadas. É lógico presumir que o mercado se cansará de entregar lucros ao governo quando houver saídas financeiras como o Bitcoin prontamente disponíveis. Mas no resto desta análise, assumirei que a Fed será capaz de continuar neste caminho de aumento das taxas sem que muito dinheiro fuja do sistema bancário dos EUA. das Alterações Climáticas Para ler a seção final deste ensaio com minhas previsões de preços, vá para meu . Subpilha
