まだそこにいるのか？

TikTok や Instagram がアヒルの唇やクジャクをかぶったアルファベットの高級ブランドで私たちを楽しませてくれる前の暗黒時代、少なくとも私にとっては車に乗るのはとても退屈なものでした。読んでいると車酔いになってしまったので、ニューヨーク州バッファローとミシガン州デトロイトの間の5、6時間の移動は骨が砕けるほど退屈でした。私は平凡なラジオをたくさん聞きました。私が特に覚えている番組の 1 つは、シガー デイブが司会を務める葉巻愛好家の放送でした。私はタバコを吸いませんし、一度も吸ったことはありませんが、それでも、キューバとドミニカ共和国のタバコの包み方の違いについて早い段階で教育を受けました。

私はこれらのトレッキングを黙って座っていました。意味がありませんでした。私はカナダの QEW と 401 のキロメーターを暗記していました。両親は、道路に集中しているので、泣き言を我慢する必要がなくなって、少なくとも喜んでいたと思います。

私たち市場参加者は、より多くの金融資産を蓄積する旅にそれほど忍耐強くはありません。次の強気市場を探し続けるうちに、私たちはいつも「もうそこにいるのか？」と自問することになります。そして、特に暗号通貨市場では、私たちがウォレットに保管しているクソ株が、2021年11月のピコトップ付近で再び取引されるのはいつになるのかとよく尋ねられます。

より賢明なトレーダーは、いつトラックをバックさせて仮想通貨をかき集めるべきかを正確に特定することを目的として、強気相場が近いことを示唆する先行指標を探しています。パブロフの犬のように、私たちは、バランスシートを拡大するために金利を引き下げたり紙幣を印刷したりするたびに、金融資産を購入するように中央の気難しい銀行家マスターによって訓練されてきました。私たちは、このペテン師たちのあらゆる言葉に注目し、彼らがリスク資産の収益を生み出す無料の資金マナを提供してくれることを期待しています。

FRBのバランスシート（白色）とビットコイン（黄色）を100として指数化

新型コロナウイルスによるFRBの紙幣印刷大成功の期間中、ビットコインは米国連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートの成長率を129％上回った。これは、パウエル（FRB議長）の偽りの利益宣言に投資するという私たちのパブロフ的本能が非常に利益を上げてきたことを裏付けている。 。

FRBが2022年3月に利上げを開始して以来、マクロ経済アナリスト幹部はFRBがいつ停止するかを推測しようとしてきた。私は、FRBの利上げサイクルが最終的には利下げを開始し、バランスシートを拡大しなければならないような、ある種の金融危機を引き起こすと私が信じている多くの理由を調査した、私の意見ではあるが、美しく書かれたエッセイを読者に数多く提供してきました。

今年3月10日、シリコンバレー銀行とシグネチャー・バンクは、FRBの政策の好意でバランスシートに深刻な傷を負い、足を引きずりながら週末を迎えた。日曜日の夜までに、これらの銀行が無事であることは明らかで、FRBと米国財務省が実際に自由市場資本主義の価値観を貫き、経営不振のTradFi事業を破綻させたくない限り、何らかの救済策は用意されているだろう。当然のことながら、FRBと財務省が介入し、銀行ターム資金供給プログラム（BTFP）の形で救済策が提供されました。 BTFPは米国の銀行システムに無制限のライフラインを提供し、それによって銀行はクソ米国国債をFRBに渡し、代わりに新たなドルを受け取ることができるようになった。その後、これらのドルは預金者に渡されましたが、マネー・マーケット・ファンド（MMF）が0％近い銀行預金金利に対して5％を超える金利を提示していたため、預金者は逃亡することを選択しました。

これがその瞬間でした。私や他の多くの人は、FRBは確実に利上げを完了したと信じていた。 FRBの真の最大の使命は、銀行やその他の金融機関を破綻から守ることであり、水中債券の腐敗は金融セクター全体に広く広範囲に広がり、システム全体を崩壊させる恐れがあった。 FRBの唯一の選択肢は、利下げし、米国の銀行システムの健全性を回復し、ビットコインが急速に7万ドルに向けて上昇するのを見守ることだと思われた。

いや、いや、いや。その代わりに、FRBは3月から現在までにさらに3回利上げを行った。

予測が常に外れる場合は、何が真実であると信じているかを再検討し、「今後も外れ続けたらどうなるか」というシナリオをいくつか検討してください。この場合、それは私のポートフォリオが利上げを続けるFRBに耐えられるかどうか検討し始めることを意味します。

私は先週、Korea Blockchain Weekカンファレンスで基調講演を行い、FRBとその他の中央銀行のおべっかが利上げを続けたとしてもビットコインがまだ上昇する可能性があるかどうかを検討した。聴衆にいなかった方、または私がいくつかの概念を急ぎすぎたと思われた方のために、少なくとも私の基準では、この疑問を探求した短いエッセイをここに掲載します。

もしも？

米国の不況がなかったらどうなるでしょうか？

インフレが下がらなかったらどうなるでしょうか？

米国の金融システムのメルトダウンがなかったらどうなるでしょうか?

これらがすべて当てはまれば、利下げではなく、FRBや他の主要中央銀行によるさらなる利上げが予想されることになる。

過去と現在の実質利回り

実質利回りはいくらですか？実質利回りはかなり不明確な概念であり、誰に尋ねるかによっては、いくつかの異なる定義が得られるかもしれません。私の（やや単純化しすぎた）定義は、政府にお金を貸したら、少なくとも名目GDP成長率に匹敵する収益が得られるべきだということです。私の収入がそれより少ない場合、政府は私を犠牲にして利益を得ていることになります。

明らかに、政府は債務が生み出す経済的価値よりも低い金利で資金を調達したいと考えています。金融抑圧を利用して名目GDP成長率が債券利回りよりも高くなるようにするのが、第二次世界大戦後、最も成功した輸出主導型のアジア経済の政策となっている。中国、日本、韓国、台湾などはすべて、この戦略を利用して、自国が第二次世界大戦中および第二次世界大戦後に経験した破壊から抜け出す方法を輸出してきました。

この種の金融抑圧を実施するには、各国が銀行システムを使用する必要があります。銀行は預金者に低金利を提供するよう指示されている。政府が制度外への資金の移動を妨げる制限を設けているため、預金者は自分の貯蓄からマイナスの実質利回りを得ざるを得なくなる。そして銀行は、国の支援を受けている企業や、政治的につながりのある大規模重工業企業に低金利で融資するよう指示される。

預金金利 < 企業貸出金利 < 名目 GDP 成長率

その結果、多額の設備投資を必要とするこれらの産業企業は、安価な資金を調達して最新の製造基盤を迅速に構築できるようになります。その後、政府はこれらの製造拠点を利用してソブリン富を蓄積し、それが米国債やその他のドルベースの金融資産にリサイクルされます。おそらく、経済が低迷したときにこれらの資金が活用される可能性がある。プレブたちは全員、高収入のブルーカラーの製造業の仕事に一生就くことができる。彼らが奴隷よりわずかに良い生活水準に耐えていた農民としての以前の生活と比較すると、大企業で全額福利厚生を受けながら9時から5時まで働くことは大きな進歩である。

これが、中国共産党（CCP）の支配が突然終わりを迎えると信じているピーター・ゼイハンのような人々を私が却下する主な理由です。 1911年（中国清王朝の崩壊）と1949年（毛沢東の共産主義者が蒋介石の国家主義者に勝利したとき）以降に経験した恐ろしい人命の損失と財産の破壊のため、中国の同志たちは安定を非常に重視した。中国共産党は毛沢東の死後、それを実行してきたので、たとえ経済が大幅に低迷したとしても、中国共産党はどこにも行かない。

実質利回り = 国債利回り - 名目GDP成長率

この金融抑圧の戦略は、お金が銀行システムから出られない場合にのみ機能します。中国、台湾、韓国などが閉鎖資本口座を持っているのはこのためです。あるいは日本の場合、政府は外国の金融会社が日本人の貯蓄者を宣伝したり受け入れたりすることをほぼ不可能にしている。その結果、平均的なワタナベ夫人は実質利回りがマイナスの日本の銀行にお金を預けるしかなくなっている。 。しかし、現在のデジタル時代では、特にビットコインのような代替の分散型金融システムの台頭を考慮すると、この戦略を実行するのは困難になっています。実質利回りが一定期間にわたってマイナスになった場合、預金者はゲートが閉まる前に離脱できる（少なくとも、離脱できると考えている）。

この構成を使用して、2022 年から現在までの米国の実質利回りを見てみましょう。

米国の2年国債利回りから米国の名目GDP成長率を引いた値

国債金利を表すのに 2 年米国債利回りを使用しました。これは、国債金利が短期金利を追跡する最も人気があり流動的な手段であるためです。ご覧のとおり、FRBが2022年3月に利上げを開始したとき、実質金利は実際にマイナスでした。FRBは史上最速のペースで利上げしましたが、それでも現在、実質金利はかろうじてプラスになっています。 2 年債利回りを 10 年債または 30 年債利回りに置き換えても、実質金利は依然としてマイナスです。だからこそ、自分のお金でロングエンドを所有するのは愚かなのです。平均的な知性と能力を持っているために他人のお金で遊び、莫大な管理費を稼ぐ受託者である場合、経済的責任は窓の外にあるため、機関は依然としてそうしています。

上のチャートを検討したとき、次の疑問は「今後の実質利回りはどのようになると予想できるか?」ということでした。アトランタ連銀は「 GDPNowこれは、今四半期の実質 GDP 成長率をリアルタイムで予測するものです。 9 月 8 日の時点で、FRB は第 3 四半期の成長率が +5.7% という気が遠くなるような大幅な成長になると予測しています。きっと中国もこのような成長を望んでいるでしょう。名目成長率を算出するために、さらに 3.7% を追加しました。これは、過去 6 四半期の名目成長率と実質成長率の平均差を見て計算しました。

ナウキャスト実質 GDP 5.7% + 実質 GDP デフレーター 3.7% = 第 3 四半期の名目 GDP 成長率 9.4%

第 3 四半期の予想実質利回り = 2 年米国債利回り 5% - 第 3 四半期の名目 GDP 成長率 9.4% = 実質利回り -4.4%

いったい何だ!!!!従来の経済学では、FRBが利上げすると、非常に信用に敏感な経済の成長は鈍化するとされている。常識的に考えれば、こうした状況では名目GDP成長率は低下し、実質金利は上昇するはずだ。しかし、そんなことは起こっていない。

その理由を調べてみましょう。

お金なし恋人なし

政府は税金でお金を稼ぎ、それをさまざまな物に使います。支出が税収よりも大きい場合、赤字を補うために借金を発行します。

アメリカの主な輸出品は金融である。そのため、政府は株式市場や債券市場で儲けた富裕層に課されるキャピタルゲイン税から多額の収入を得ている。

2020年から2021年の新型コロナウイルス強気市場は、富裕層から巨額の税金をもたらした。しかし、2022年初頭以降、FRBは利上げを開始した。金利の上昇により、金融資産市場は急速に終焉を迎えた。サム・バンクマン・フリードのような善良な詐欺師や、スー・ズーやカイル・デイヴィスのような暗号通貨のズーパーサイクル・マペットが問題を起こした主な理由はこれだ。

以下は、2022 年から現在までの S&P 500 (黄色)、ナスダック 100 (白)、ラッセル 2000 (緑)、およびブルームバーグ米国総合トータル・リターン債券指数 (マゼンタ) を 100 として指数化したリターンを示したグラフです。

ご覧のとおり、2022 年の初め以降、誰も稼いでいません。その結果、キャピタルゲイン税収入は激減した。の米国議会予算局は、2021 年に実現されたキャピタルゲインが GDP の約 9% に相当すると推定しています。 FRBがインフレと戦うという使命に乗り出すと、その戦利品に対する税金はすぐに枯れた。

「内国歳入庁（IRS）の処理データによると、2021年の実現利益は急激に増加し、CBOの推計ではGDPの8.7％に達した。これは40年以上で最高水準だ。」

さらに、政治家の第一の仕事は再選されることであることを忘れないでください。高齢の団塊の世代には無料のような医療が約束されており、米国の一般大衆は世界の他の国々をはるかに上回る一人当たりの割合でエネルギーを消費することを好みます。これら 2 つの事実を考慮すると、医療費や国防予算の削減（石油が国内に流れ込む限り、米国はバグダッド上空での爆撃を好む）をキャンペーンする政治家は再選されないと考えて間違いありません。むしろ、人口の高齢化が進み、世界がより多極化するにつれて、政府は両方の分野にますます多くの支出を続けるだろう。

支出が増加しているのに収入が減少している場合、赤字は増加するはずです。 GDP は経済活動の単なるスナップショットであるため、政府がお金を支出すると、その支出が実際に生産的であるかどうかに関係なく、定義上 GDP が増加します。

名目GDPに占める米国政府の赤字の割合

最新の測定値は、名目 GDP の 8% という驚くべき数字です。

赤字の増加は、債券をどんどん売却することで賄わなければなりません。年末までに、米国財務省は追加で売却する必要がある1兆8500億ドル古い債務を返済し、財政赤字を補うために相当の国債を発行します。そして、これらの債券を発行しなければならないことに加えて、FRBは利上げを行っており、その結果、米国財務省が支払わなければならない利息の額も増加しています。

第2四半期末の時点で、米国財務省は債務者への利払いに年間1兆ドルを支出している。ほとんどの富が世帯の上位10%に集中していることを考えると（つまり、それらの世帯が政府債務の大部分を抱えているということ）、米国財務省は本質的に富裕層に利払いという形で救済策を与えていることになる。

貴族は、人生で最も重要な不足分（住宅と食費）を賄うのに十分なお金をすでに貯めているのに、何を買うのでしょうか？彼らはサービスにお金を使います。米国経済の約 77% はサービス関連です。要約すると、金利が上昇すると、政府は富裕層への利払いを増やし、富裕層はサービスへの支出を増やし、GDPはさらに押し上げられます。

サークルジャーク

これらすべてをまとめて、FRB の利上げがどのように名目 GDP を増加させ、その結果 FRB のさらなる金融引き締めが引き起こされるのかを段階的に見ていきましょう。

FRBはインフレに対抗するために利上げをしなければならない。

この写真は何度見ても飽きません。バイデンがパウエルにペンを向け、FRBにインフレへの対処を指示しているため、パウエルは単なる馬鹿者のように見える。

金融資産価格が下落すると、税収も下落します。

エヌビディアのようないくつかの傑出したハイテク株を除けば、本物の製品を製造するほとんどの企業は、コストの上昇と信用の利用可能性の低下により苦戦しており、それが株価の下落につながっている。世界最大の資産市場に関して言えば、債券はトータルリターンベースで２年連続の損失を計上する勢いだ。株式市場と債券市場全体が依然として2021年の高値を下回っているため、政府のキャピタルゲイン税収は大幅に減少している。

税収が減少する一方で政府支出は増加し、その結果、財政赤字が増加します。政府が平均以上の支出をすればするほど、財政赤字は増大する。支出の増加 = 赤字の増加、また支出の増加 = 名目 GDP 成長率の上昇であれば、事実上、赤字の増加 = 名目 GDP 成長率の増加となります。

FRBの政策金利の上昇により、米国財務省はより高い金利でより多くの債券を発行する必要があります。

裕福な貯蓄者がこれほど多くの利息収入を得たのは過去20年以上ぶりだ。

裕福な貯蓄者は利子収入でより多くのサービスを消費し、それが名目GDP成長率をさらに押し上げる。

米国の GDP の約 77% はサービスで構成されています。

名目GDP成長率＞国債利回りとなるため、インフレは硬直化する。

米国政府はこの状況から純利益を得ているため、債券利回りの上昇が米国の政府支出を抑制することはない。政府が債務によって生み出される成長率よりも低い金利で資金を投入すると、債務の対GDP比は実際に低下します。これは、第二次世界大戦後、米国政府が国内の巨額の戦争債務を返済するために使用した戦略とまったく同じものです。

FRBはインフレに対抗するために利上げをしなければならない。

GDP成長率が債券利回りを上回り続ける中、インフレ率は現在の「低迷」水準から上昇し、一桁台後半で推移するだろう。インフレ率がFRBの目標である2％を大きく上回っている限り、利上げを続けなければならない。

アーマーの隙間

名目GDP成長率よりも低い金利を市場が受け入れる限り、パウエル卿は利上げを続けることができる。しかし、サトシ卿は、固定供給通貨とビットコインと呼ばれる分散型でほぼ即時的な支払いネットワークを備えた代替金融システムを世界に提供しました。銀行はこれまでに直面したことのない競争にさらされています。 (もちろん、以前は銀行からお金を引き出して金を購入することもできましたが、日常生活で重い金を使用するのは現実的ではありません。)

市場が米国債に対して少なくとも9.4％の利回り（予想名目GDP成長率に等しい）を受け取ることを要求した場合、ジグは上昇するだろう。その場合、FRBは銀行が物理的な仮想通貨を提供するデジタルフィンテックへの送金を許可することを禁止するか、量的緩和（別名紙幣印刷）を再開し、利回りが名目GDP成長率を下回るように債券を購入する必要がある。 ETF を購入しても、TradFi システムの外で資金が得られるわけではないことを引き続きお伝えします。脱出するには、ビットコインを購入し、それを秘密鍵を保持する自分のウォレットに引き出すことによってのみ可能です。

ビットコインのような経済的逃避手段がすぐに利用できるようになると、市場が利益を政府に渡すことにうんざりすると考えるのは論理的です。しかし、この分析の残りの部分では、FRBは米国の銀行システムからあまりにも多くの資金を流出させることなく、この利上げ路線を継続できると仮定することにする。

気候変動

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