出席

我们现代人从事许多活动，这样我们就可以更加活在当下。在沉迷于无休止的互联网连接设备的全球社会中，头脑清晰和内心平静变得极其重要。

我实现头脑清晰并活在当下的一种方式是滑雪。正如长期读者所知，我是一个狂热的滑雪者。没有什么比深粉中的通气管网眼更好的了。在一片茂密的森林中，增加一个陡峭的坡度，并投入几英尺厚的新雪，我就像在天堂一样。但是，尽管这种设置给我带来了纯粹的快乐，但也并非没有风险。

在茂密的树林中快速下坡滑雪需要 100% 的注意力。如果您的注意力稍有不慎，您可能会发现自己在玩人与树的古老游戏。以我的速度，树总是赢——被撞到我的屁股是最好的结果。

PSA：滑雪时一定要戴头盔。我拒绝和任何不戴的人一起滑雪。我不会护送你的屁股去医院，因为你不想看起来跛脚。

上周，我在一天的猫滑雪中得到了在场的教训。 Cat skiing 是指当您骑着一只猫——这是一种修整斜坡的机器——来达到你的最高水平。我所在的度假村只能由一只猫进入。

这个度假胜地的特色是一个叫做 E 碗的后碗（我知道这很有想象力）。到达碗的顶部后，您将移动 5 到 10 分钟，然后掉入一些非常深的粉末中。我选择了我的路线，投入其中，并且热爱生活。

碗的沟壑里满是被风吹过的滚子，从上面跳下来很有趣。当我乘船去见和我一起滑雪的其他人时，我把注意力从目前的滑雪任务上移开，开始考虑我计划午餐吃的冰镇啤酒和汉堡。当我走近我认为是普通的软粉堆时，我低头看到了灰尘。那是雪地上的裂缝。我迅速跳跃，然后像跳远一样向前推动我的滑雪板和腿，以赶上冰裂缝的另一边。

砰……我笨拙地撞到对面的雪堆上，利用我的冲力在我的滑雪板上翻滚。我差一点掉进裂缝里。如果我掉进了裂缝，我可能会摔坏我的滑雪板并可能扭伤我的膝盖，在最好的情况下，这将结束我的一天，而在最坏的情况下，我的赛季将结束。所有这一切的发生都是因为我没有将 100% 的注意力放在目前的滑雪任务上。

我最近对金融市场的预测也犯了类似的错误。

你可以卖

在我的上一篇文章“充气城堡”中，我阐述了我对美联储可能转向的情景的看法。我争辩说，我担心美联储会因市场功能失调而转向。如果美联储确实决定按下“印钞机 go brrr”开关，那么在采取此类行动之前，所有风险资产价格（包括加密货币）都会出现令人讨厌的调整。

我担心这种潜在结果很可能会在 2023 年晚些时候发生，因此我将闲置资金投入货币市场基金和短期美国国库券。因此，我打算最终用于购买加密货币的那部分流动资金错过了我们目前看到的从当地低点反弹的巨大反弹。比特币已从我们在 FTX 事件中看到的 16,000 美元低点反弹近 50%。这种跳跃也不是凭空发生的，因为各种高风险资产都在上涨。

朴智星想了想。

上周的一天，当我在缆车里放松时——在我的移动设备上玩游戏并在下一次跑步前恢复体力——我开始和我想成为 K-pop 明星的对冲基金兄弟聊天。我问他对美联储最近的会议和政策决定有何看法。他认为这是超级鸽派，并透露他完全投资于市场。去年 12 月，他决定退出短期国债并做多股票。

我问他是否害怕量化紧缩（或“QT”——即美联储每月减少货币供应量并使其资产负债表减少 1000 亿美元）的潜在影响。正如我们所知，风险市场与中央银行——尤其是美联储——的资产负债表同步变动。

美联储资产负债表（白色）与标准普尔 500 指数（黄色）

他说他并不担心，因为他认为美国政府触及债务上限会导致财政部总账户 (TGA) 减少。我不会用这意味着什么的技术细节让您感到厌烦，但 TL;DR 是这样的：美国财政部在 TGA（即它的活期账户）中有大约 5000 亿美元。美国财政部可以展期到期债务，但不能发行新债务——即会增加美国国库券、票据和未偿债券总余额的债务。因此，如果财政部想要产生新的开支，就必须自掏腰包。这意味着财政部可能会将 TGA 的全部 5000 亿美元投入美国经济，增加系统的流动性并推高风险资产价格。有关此的更详细讨论，请阅读“教我爸爸” .

我反驳说，TGA 的破败将是暂时的。在夏季的某个时候，财政部将花光所有 TGA 资金，美国国会将投票提高债务上限，而财政部将重新向市场投放大量债务。届时，美联储将继续通过 QT 缩减其资产负债表，保持流动性水龙头并抵消可能暂停加息可能带来的任何市场上行空间。

他的回答切中要害。他认为这是未来的问题，他可以随时出售。但现在——我完全同意他的观点——美元和全球央行的流动性状况对风险资产有利。因此他表示，他计划活在当下，驾驭这股潜在的短期宽松货币政策浪潮，并在董事会上遭遇一些挤兑。

我仔细考虑了他所说的话，并给我的银行家发了电子邮件，要求我开始从我的货币市场基金和美国国债投资组合中提取资金。它的预定目的地？所有人都乘坐 SS Bitcoin，前往 Shitcoin City 的最终港口。

我来不及了吗？

在比特币已经从低点上涨 50% 时买入比特币是危险的。市场是否已经消化了未来几个月的所有宽松政策？

还记得 2009 年 3 月，美联储开始购买债券作为其量化宽松 (QE) 印钞操作的一部分吗？

标准普尔 500 指数从低点反弹了 40%。对于全球交易量最大的股指而言，这在短短 3 个月内就出现了巨大的波动。市场暴涨是因为它预期未来会出现宽松政策。如果您在 2009 年 6 月之后拒绝参加，因为您认为一切都已解决……好吧，我为您的损失感到抱歉。

从 2009 年 6 月到 2021 年 12 月，标准普尔 500 指数继续上涨 440%。它继续上涨是因为美联储继续向市场提供免费资金（通过量化宽松）。

同样，我的部分投资组合错过了最近比特币反弹的早期阶段——这也是受到即将到来的货币宽松政策预期的推动——但这并不意味着我应该固执并拒绝参与比特币的下一部分反弹将由逆回购协议的资金流出和（如前所述）TGA 支出推动。让我解释。

我的美元流动性指数包含三个主要组成部分（请参阅我的文章“教我爸爸” 进行全面细分）：

美联储资产负债表的规模

美联储持有的 TGA 的规模

美联储逆回购 (RRP) 工具的规模

我们知道美联储的资产负债表每月将缩减1000亿美元，这对风险是不利的。

但我们也知道，由于债务上限受到冲击，财政部会将 TGA 降至零。 TGA 目前约为 5000 亿美元。

这意味着未来 5 个月美联储 QT 的下行可能会被 TGA 在美国经济中的支出所抵消。

在我到达 RRP 的预期方向之前，我需要首先对市场情绪做出假设：风险资产。在最近的美联储会议上，鲍威尔爵士承认通胀压力正在缓解，根据数据，美联储可能会继续放慢加息步伐，甚至完全暂停加息。加息的变化速度正在放缓，与 2022 年相比，这是市场对风险资产情绪的重大改善。我的假设是其他人——比如我自己——将从货币市场基金中撤出资金并做多风险资产，导致 RRP 余额缩水。当 RRP 余额减少时，它增加了系统的流动性，这对风险资产是有利的。

货币市场基金构成了 RRP 计划的大多数参与者，因为它提供了一种无风险的方式来赚取收益。它的风险甚至低于持有短期国债。这是因为美联储每天为 RRP 余额支付利息，而短期国库券是零息固定收益工具——而且美国政府决定违约的风险始终存在。而且，鉴于两种选择之间的收益差异并不大，普遍的看法是“为什么要冒比你需要的更大的风险？”因此，货币市场基金大量涌入 RRP——当像我这样的人从货币市场基金中提取资金投资于资产市场时，这会导致 RRP 余额减少，从而增加市场流动性。号涨！

因此，TGA 缩减和美联储资产负债表的减少将相互抵消，但随着美联储加息步伐开始放缓，市场情绪开始变得更加乐观，RRP 余额将缩减——在其他条件相同的情况下，对边际风险是积极的。目前，RRP 中存放的资金略多于 2 万亿美元，如果剔除 2021 年年底的橱窗装饰效应，今年迄今已减少约 2000 亿美元。

纽约联储隔夜逆回购协议

派对开始了

世界其他主要中央银行在印钞方面做了什么？好吧，NDR Research 的下图表明，在经历了惨淡的 2022 年之后，央行行长们正在恢复正常业务——即通过扩大资产负债表来印钞票。

我正在阅读一篇关于日本银行 (BOJ) 如何将印钞提升到新水平的文章。但就目前而言，你只需要知道日本央行似乎下定决心要确保恶性通货膨胀在落日之地扎根。

随着这种转变在全球范围内进行，所有迹象都指向“Go Go Go！”全球——但这与宇宙中的所有事物一样，是一种暂时现象。

可怕的未来

TGA 将在年中的某个时候用完。在它用尽之后，美国将立即上演一场围绕提高债务上限的政治马戏。鉴于如果美国政府决定放弃提高债务上限并违约支撑该体系的资产，西方主导的法定金融体系将在一夜之间崩溃，因此可以安全地假设债务上限将会提高。而一旦提高债务上限，美国财政部将有一些工作要做。

这国会预算办公室 (CBO)估计 2023 年美国联邦赤字将在 1.1 至 1.2 万亿美元之间。美国财政部必须发行债券来弥补赤字。鉴于它无法在今年上半年这样做，这意味着必须在一半的时间内出售 2023 财年的巨额债务。

在财政部忙于出售债券的同时，美联储目前的政策是继续每月减持 1000 亿美元的美国国债。这对风险资产来说是双重麻烦。这将意味着大量流动性正在从市场中撤出。那么问题就变成了——如果通胀、美国劳动力市场和美国经济总体在 2023 年下半年走软，美联储会一方面暂停加息（甚至降息），同时通过 QT 继续缩减资产负债表来收紧货币条件？

我问了 Danielle DiMartino Booth (DDM) 和团队羽毛笔智能他们认为鲍威尔在这种情况下会做什么。 DDM 是前美联储职员，非常了解美联储对市场的看法。她告诉我，她相信鲍威尔实际上会在继续 QT 的同时降息。如果发生这种情况，那么什么会对美元流动性产生更大的影响就变得有点不清楚了——货币价格（由于加息放缓而下降，流动性为正）或货币数量（下降）由于美联储资产负债表的缩减，流动性将变为负值）。我属于认为货币数量更重要的阵营，但在鲍威尔爵士真正启动这一方案之前我们无法确定。

我也ping了我的宏爸爸费利克斯祖劳夫有同样的问题。他承认，由于 TGA 减少，金融状况正在放松并将继续放松。在他看来，如果鲍威尔真的是保罗沃尔克的追随者，并且他想继续收紧金融环境，他应该加快 QT 的步伐，以抵消 TGA 和 RRP 的下降。但是，他没有改变美联储的 QT 步伐，也没有表示 QT 步伐有任何变化。 （不过，如果鲍威尔决定在下一次美联储会议上放宽金融条件并加快 QT 的步伐，我的乐观情绪就会烟消云散。）

无论如何，随着财政部向市场投放大量债务以及美联储在他们的屁股两边说话，我会说这个未来对风险资产来说是负边际的。这意味着，如果您现在打算购买风险资产，您需要准备好密切关注市场，并准备好在 TGA 完全降至零但债务上限之前立即按下卖出按钮被提出。

下一步

第一步：正确的想法

我不能总是等待完美的设置。是时候进去了。

第 2 步：筹集现金

我将我愿意冒险的部分流动法定货币从货币市场基金/短期美国国库券转移到美元现金中，然后我可以将其快速部署到我选择的风险资产中。

第三步：购买比特币

我将在未来几天进行部署。我希望我的大小真的很重要，但这并不重要——所以请不要认为当这种情况发生时，它会对橙色硬币的价格产生任何明显的影响。

第 4 步：让我们开始 Shitcoining

我相信目前有一种叙事正在激发大量复制面食的推出。一旦我做了更多的研究，我会给你们更新我关于这个狗屎领域的论文——但是如果比特币和以太币继续上涨，那么在接下来的几个月里肯定会有一个 shitcoin 垂直走向香蕉。

shitcoining 的关键是了解它们在波浪中上下波动。首先是加密货币储备资产反弹——即比特币和以太币。这些中坚力量的涨势最终停滞，然后价格小幅下跌。与此同时，垃圾币综合体上演了一场激进的反弹。然后 shitcoins 重新发现了引力，人们的兴趣又回到了比特币和以太币上。这个阶梯式的过程一直持续到长期牛市结束。

第五步：放松

当 TGA 达到零时，退出市场。在这一点上，我必须卖掉我从现在到那时买的所有东西，无话可问。我必须避免爱上我拥有的一堆狗屎，而是做一个冷酷、强硬的市场经营者。

当然，可能会有一些全球政治事件引发避险运动。我想到了一些，目前正在考虑如果它们能够承受，它们会对比特币的价格产生多大的影响。当我一直思考这些问题时，期待一篇详细的文章来传达我的发现。

就目前而言，我非常在意这样一个事实，即任何事情都不会按计划进行，我必须保持灵活的心态。我们都是贝叶斯学派现在！