Estar

Hay muchas actividades en las que los humanos modernos nos involucramos para poder estar más presentes. La claridad mental y la paz interna adquieren una importancia extrema en una sociedad global adicta a sus dispositivos conectados a Internet que hacen ping sin cesar.

Una forma en que logro claridad mental y vivo en el presente es a través del esquí. Como saben los lectores veteranos, soy un ávido esquiador. No hay nada como una sesión de esnórquel en polvo profundo. Tome un bosque densamente poblado, agregue una pendiente empinada y agregue un par de pies de nieve fresca, y estoy en el cielo. Pero, si bien esa configuración me brinda pura alegría, no está exenta de riesgos.

Esquiar rápidamente cuesta abajo a través de una espesura de árboles requiere el 100% de tu atención mental. Si su atención se desvía por un momento, es posible que se encuentre jugando el antiguo juego del hombre contra el árbol. Y a la velocidad a la que viajo, el árbol siempre gana, y el mejor de los casos es que me golpeen el trasero.

PSA: siempre use un casco cuando esquíe. Me niego a esquiar con alguien que no lleve uno. No voy a acompañar tu trasero al hospital porque no querías parecer patético.

Recibí una lección sobre estar presente la semana pasada durante un día de esquí con gatos. Esquiar con gatos es cuando montas en un gato, que es la máquina que arregla las pistas, para llegar a la cima de tus carreras. Solo un gato podía acceder al resort en el que estaba.

La pièce de résistance de este complejo es un cuenco trasero llamado E bowl (tan imaginativo, lo sé). Una vez que llegas a la parte superior del tazón, atraviesas de 5 a 10 minutos y luego caes en un polvo muy profundo. Elegí mi línea, me dejé caer y estaba amando la vida.

El barranco del cuenco estaba lleno de rodillos barridos por el viento de los que era divertido saltar. Mientras cruzaba para encontrarme con el resto del grupo con el que estaba esquiando, desvié un poco mi atención de la tarea actual de esquiar y comencé a pensar en la cerveza fría y la hamburguesa que planeaba almorzar. Cuando me acerqué a lo que pensé que era un montículo normal de polvo blando, miré hacia abajo y vi tierra. Era una grieta en la nieve. Salté rápidamente y luego empujé mis esquís y mis piernas hacia adelante como si estuviera en un salto de longitud para alcanzar el otro lado de la grieta.

Thud... Golpeé torpemente el banco de nieve opuesto y usé mi impulso para rodar sobre mis esquís. Estuve a punto de caer en la grieta. Si me hubiera caído en la grieta, probablemente me habría roto los esquís y posiblemente me habría torcido la rodilla, lo que, en el mejor de los casos, habría acabado con mi día y, en el peor de los casos, con mi temporada. Todo esto sucedió porque no estaba prestando el 100% de mi atención a la tarea actual de esquiar.

Cometí un error similar con mi pronóstico reciente de los mercados financieros.

Puedes vender

En mi último ensayo, " Bouncy Castle ", expuse mis pensamientos sobre los escenarios en los que la Fed podría pivotar. Argumenté que temía que la Fed cambiara debido a la disfunción del mercado. Si la Reserva Federal decidiera presionar el interruptor "money printer go brrr", una corrección desagradable en todos los precios de los activos de riesgo, incluida la criptografía, precedería a tal acción.

Mis preocupaciones acerca de este posible resultado, que desestimé probablemente ocurriría más adelante en 2023, me han llevado a mantener mi capital adicional en fondos del mercado monetario y letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Como tal, la porción de mi capital líquido que tengo la intención de usar eventualmente para comprar criptografía se está perdiendo en el rally monstruoso actual que estamos viendo fuera de los mínimos locales. Bitcoin se ha recuperado cerca del 50% desde los mínimos de $16,000 que vimos alrededor de las consecuencias de FTX. El salto tampoco ha ocurrido en el vacío, ya que todo tipo de activos de alto riesgo están en alza.

Park ese pensamiento por un segundo.

Un día de la semana pasada, mientras me relajaba en la góndola, jugaba en mi dispositivo móvil y me recuperaba antes de mi próxima carrera, comencé a conversar con mi hermano aspirante a estrella del K-pop. Le pregunté qué pensaba sobre la reciente reunión y decisión política de la Fed. Pensó que era súper moderado y reveló que está completamente involucrado en los mercados. Tomó la decisión de salir de los bonos del Tesoro a corto plazo e ir a las acciones largas en diciembre del año pasado.

Le pregunté si tenía miedo de los efectos potenciales del ajuste cuantitativo (o "QT", es decir, la Reserva Federal reduce la oferta monetaria y reduce su balance en $ 100 mil millones cada mes). Como sabemos, los mercados de riesgo se mueven al unísono con los balances de los bancos centrales, particularmente los de la Reserva Federal.

Balance general de la Reserva Federal (blanco) frente a S&P 500 (amarillo)

Dijo que no está preocupado porque cree que la Cuenta General del Tesoro (TGA) se reducirá debido a que el gobierno de los EE. UU. Tocó el techo de la deuda. No los aburriré demasiado con las minucias técnicas de lo que eso significa, pero el TL; DR es este: el Tesoro de EE. UU. tiene alrededor de $ 500 mil millones en la TGA (es decir, su cuenta corriente). El Tesoro de EE. UU. puede refinanciar la deuda que vence, pero no puede emitir deuda nueva, es decir, deuda que aumentaría el saldo total de letras, pagarés y bonos del Tesoro de EE. UU. en circulación. Entonces, si Hacienda quiere incurrir en nuevos gastos, debe pagarlos de su bolsillo. Eso significa que es probable que el Tesoro gaste los $ 500 mil millones de la TGA en la economía de los EE. UU., agregando liquidez al sistema y elevando los precios de los activos de riesgo. Para una discusión más detallada de esto por favor lea "Enséñame papi" .

Respondí señalando que el resumen de la TGA será algo temporal. En algún momento del verano, el Tesoro habrá gastado todo el dinero de la TGA, el Congreso de EE. UU. votará para aumentar el techo de la deuda y el Tesoro volverá a inundar el mercado con deuda. En ese punto, la Fed continuará reduciendo su balance a través de QT, manteniendo los grifos de liquidez cerrados y compensando cualquier alza del mercado que pueda traer una posible pausa en las alzas de tasas.

Su respuesta fue cortante y puntual. Sostuvo que es un problema de futuro, y que siempre podría vender. Pero en este momento, y estoy totalmente de acuerdo con él aquí, la situación de liquidez del dólar y del banco central mundial es positiva para los activos de riesgo. Así que dijo que planea vivir en el presente, aprovechando esta ola potencialmente a corto plazo de política monetaria laxa y acumulando algunas corridas en el tablero.

Pensé un poco más en lo que dijo y le envié un correo electrónico a mi banquero para comenzar a retirar dinero de mis fondos del mercado monetario y la cartera del Tesoro de EE. UU. ¿Su destino previsto? Todos a bordo del SS Bitcoin, en ruta hacia un puerto final en Shitcoin City.

¿Estoy demasiado tarde?

Comprar Bitcoin cuando ya está un 50% por debajo de los mínimos es peligroso. ¿Ya ha descontado el mercado toda la relajación que se avecina en los próximos meses?

¿Recuerdas marzo de 2009, cuando la Fed comenzó a comprar bonos como parte de su operación de impresión de dinero Quantitative Easing (QE)?

El S&P 500 repuntó un 40% desde sus mínimos. Para el índice bursátil más negociado a nivel mundial, ese es un movimiento monstruoso en solo 3 meses. El mercado reventó porque anticipó una futura relajación. Si se negó a participar después de junio de 2009 porque pensó que todo estaba listo... bueno, lamento su pérdida.

El índice S&P 500 siguió subiendo un 440 % desde junio de 2009 hasta diciembre de 2021. Continuó subiendo porque la Fed continuó suministrando dinero gratis al mercado (a través de QE).

De manera similar, parte de mi cartera se perdió las primeras entradas de este reciente repunte de Bitcoin, que también fue impulsado por las expectativas de una próxima relajación monetaria, pero eso no significa que deba ser obstinado y negarme a participar en la próxima parte de el repunte, que será impulsado por los flujos de los Acuerdos Reverse Repo y (como se discutió anteriormente) el gasto de la TGA. Dejame explicar.

Mi USD Liquidity Index tiene tres componentes principales (ver mi artículo “ Enséñame papi ” para un desglose completo):

Tamaño del balance de la Fed

Tamaño del TGA mantenido en la Fed

Tamaño de la instalación Reverse Repo (RRP) de la Fed

Sabemos que el balance de la Reserva Federal se reducirá en 100.000 millones de dólares al mes, lo que es negativo para el riesgo.

Pero también sabemos que el Tesoro reducirá la TGA a cero debido a que se está alcanzando el techo de la deuda. El TGA está en ~ $ 500 mil millones actualmente.

Eso significa que es probable que el gasto de la TGA en la economía de EE. UU. compense la desventaja del QT de la Fed durante los próximos 5 meses.

Antes de llegar a la dirección esperada del RRP, primero debo hacer una suposición sobre el sentimiento del mercado con respecto a los activos de riesgo. En la última reunión de la Fed, Señor Powell reconoció que las presiones inflacionarias están disminuyendo y, dependiendo de los datos, la Fed podría continuar ralentizando el ritmo de las subidas de tipos o incluso pausarlas por completo. El ritmo de cambio de las subidas de tipos se está desacelerando, lo que, frente a 2022, supone una importante mejora de la confianza del mercado hacia los activos de riesgo. Mi suposición es que otros, como yo, retirarán dinero de los fondos del mercado monetario y se quedarán con activos riesgosos, lo que hará que el saldo de RRP se reduzca. Y cuando el saldo de RRP disminuye, agrega liquidez al sistema, lo que es positivo para los activos de riesgo.

Los fondos del mercado monetario constituyen la mayoría de los participantes en el esquema RRP porque ofrece una forma libre de riesgo de obtener rendimiento. Es incluso menos riesgoso que poseer bonos del Tesoro a corto plazo. Esto se debe a que la Reserva Federal paga intereses sobre los saldos de RRP diariamente, mientras que las letras del Tesoro a corto plazo son instrumentos de renta fija de cupón cero, y siempre existe el riesgo de que el gobierno de EE. UU. decida incumplir sus obligaciones. Y, dado que la diferencia de rendimiento entre las dos opciones no es tan grande, la sabiduría predominante es "¿por qué correr más riesgos de los necesarios?" Por lo tanto, los fondos del mercado monetario se han acumulado en los RRP, y a medida que la gente como yo extrae dinero de los fondos del mercado monetario para invertir en mercados de activos, los saldos de RRP disminuyen, lo que aumenta la liquidez en el mercado. ¡Número sube!

Por lo tanto, la reducción de TGA y la disminución en el balance de la Fed se cancelarán entre sí, pero a medida que el ritmo de las alzas de la Fed comience a disminuir y el sentimiento del mercado comience a volverse más alcista, el saldo de RRP se reducirá, lo cual, en igualdad de condiciones, es positivo para el riesgo en el margen. En la actualidad, hay un poco más de $ 2 billones estacionados en RRP, lo que representa una reducción de aproximadamente $ 200 mil millones en lo que va del año cuando se elimina el efecto de escaparate de fin de año de 2021.

Acuerdos de repos inversos a la noche de la Reserva Federal de Nueva York

La fiesta está en marcha

¿Qué están haciendo el resto de los principales bancos centrales del mundo con respecto a la impresión de dinero? Bueno, el siguiente gráfico de NDR Research indica que después de un pésimo 2022, los banqueros centrales están volviendo a la normalidad, es decir, imprimiendo ese dinero ampliando sus balances.

Tengo un artículo maravilloso en proceso sobre cómo el Banco de Japón (BOJ) está en camino de llevar la impresión de dinero al siguiente nivel. Pero por ahora, todo lo que necesita saber es que el BOJ parece absolutamente decidido a garantizar que la hiperinflación se arraigue en la tierra del sol poniente.

Con este cambio en marcha en todo el mundo, todas las señales apuntan a "¡Go Go Go!" globalmente, pero esto, como con todas las cosas en el universo, es un fenómeno temporal.

El futuro aterrador

La TGA se agotará en algún momento a mediados de año. Inmediatamente después de su agotamiento, habrá un circo político en los EE. UU. en torno al aumento del límite de la deuda. Dado que el sistema financiero fiduciario liderado por Occidente colapsaría de la noche a la mañana si el gobierno de los EE. UU. decidiera renunciar a aumentar el techo de la deuda y, en cambio, dejara de pagar los activos que sustentan dicho sistema, es seguro asumir que el techo de la deuda se elevará. Y una vez que se eleve el límite de la deuda, el Tesoro de EE. UU. tendrá trabajo que hacer.

El Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) estima que el Déficit Federal del Gobierno de los EE. UU. de 2023 estará en el rango de $ 1.1 a $ 1.2 billones. El Tesoro de los Estados Unidos debe emitir bonos para financiar ese déficit. Dado que no pudo hacerlo durante la primera mitad del año, significa que se debe vender una cantidad gigantesca de deuda para el año fiscal 2023 en la mitad de tiempo.

Mientras que el Tesoro está ocupado vendiendo deuda, la política de la Reserva Federal a partir de ahora es continuar reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. en $ 100 mil millones por mes. Eso es doble problema para los activos de riesgo. Eso significaría que se está extrayendo una gran cantidad de liquidez del mercado. Entonces, la pregunta es: si la inflación, el mercado laboral de EE. UU. y la economía de EE. UU. en general se están debilitando en la segunda mitad de 2023, ¿la Fed, por un lado, detendrá las alzas de tasas (o incluso las reducirá), mientras que al mismo tiempo endureciendo las condiciones monetarias al continuar reduciendo su balance a través de QT?

Le pregunté a Danielle DiMartino Booth (DDM) y al equipo de Inteligencia de la pluma lo que pensaban que haría Powell en este escenario. DDM fue un ex miembro del personal de la Fed y está bastante conectado con la forma en que la Fed está pensando en el mercado. Ella me dijo que cree que Powell, de hecho, reduciría las tasas al mismo tiempo que continuaría con QT. Si eso sucede, no está claro qué tendría un mayor efecto en la liquidez del USD: el precio del dinero (que estaría disminuyendo debido a la desaceleración de las tasas de interés y sería positivo para la liquidez) o la cantidad de dinero (que estaría disminuyendo). debido a la contracción del balance de la Fed y la liquidez sería negativa). Estoy en el campo que cree que la cantidad de dinero es más importante, pero no lo sabremos con certeza hasta que Sir Powell realmente ponga en marcha este escenario.

También hice ping a mi papá macro Félix Zulauf con la misma pregunta. Reconoció que las condiciones financieras se están relajando y seguirán relajándose debido a la caída de TGA. En su opinión, si Powell era un verdadero acólito de Paul Volcker y quería seguir endureciendo las condiciones financieras, debería aumentar el ritmo de QT para compensar la reducción de TGA y RRP. Sin embargo, no ha alterado el ritmo de QT de la Fed, ni ha indicado que haya cambios en el ritmo de QT en las cartas. (Sin embargo, si Powell decidiera que quiere relajar las condiciones financieras y acelerar el ritmo de QT en la próxima reunión de la Fed, mi optimismo se evaporaría).

En cualquier caso, con el Tesoro inundando el mercado con deuda y la Fed hablando por ambos lados del culo, diría que este futuro es negativo en el margen para los activos de riesgo. Eso significa que, si planea comprar activos de riesgo ahora, debe estar preparado para observar el mercado muy de cerca y estar listo para presionar el botón de venta tan pronto como el TGA se haya reducido por completo a cero, pero antes del techo de la deuda. es elevado.

Próximos pasos

Paso 1: Pensamiento Correcto

No siempre puedo esperar por la configuración perfecta. Es hora de entrar mientras la obtención es buena.

Paso 2: recaudar efectivo

Moví la parte de mi dinero fiduciario líquido que me siento cómodo arriesgando de fondos del mercado monetario/bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo a efectivo en USD, que luego puedo implementar rápidamente en los activos de riesgo de mi elección.

Paso 3: Compra Bitcoin

Me desplegaré en los próximos días. Desearía que mi tamaño realmente importara, pero no es así, así que no crea que cuando esto suceda, tendrá un efecto perceptible en el precio de la moneda naranja.

Paso 4: Vamos a hacer mierda

Creo que actualmente hay una narrativa que se está consolidando y que está inspirando muchos montones de mierda para lanzar. Les daré una actualización de mi tesis sobre este sector de mierda de perro una vez que haya investigado un poco más, pero si Bitcoin y Ether continúan subiendo, definitivamente habrá una vertical de shitcoin que se volverá loca en los próximos meses.

La clave para hacer shitcoining es comprender que suben y bajan en oleadas. Primero, el rally de los criptoactivos de reserva, es decir, Bitcoin y Ether. El repunte en estos incondicionales finalmente se detiene y luego los precios caen ligeramente. Al mismo tiempo, el complejo shitcoin organiza un repunte agresivo. Luego, las shitcoins redescubren la gravedad y el interés vuelve a Bitcoin y Ether. Y este proceso escalonado continúa hasta que termina el mercado alcista secular.

Paso 5: El Descanso

Cuando el TGA llegue a cero, salga del mercado. En este punto, tengo que vender todo lo que compré desde ahora hasta entonces, no se hicieron preguntas. Debo evitar enamorarme de los montones de mierda que poseo y, en cambio, ser un operador de mercado frío y duro.

Por supuesto, podría haber algún evento político global que desencadene un movimiento de aversión al riesgo. Tengo algunos en mente, y actualmente estoy pensando en qué tan significativo podría ser el impacto que podrían tener en el precio de Bitcoin en caso de que se materialicen. Cuando haya pensado en todo eso, espere un ensayo detallado que transmita mis hallazgos.

Por ahora, soy muy consciente del hecho de que nada sale según lo planeado y que debo mantener una mentalidad flexible. Somos todos bayesianos ¡ahora!