白人

反射

先週私は、サム・バンクマン・フリードがどのように適切な種類の白人の少年であったか、そして彼がどのようにこのペルソナに傾倒して、西側の金融機関と仮想通貨業界に彼の欠点を見過ごし、あまり多くの質問をしないよう説得したかについて説明しました.彼が自分の言葉でVoxに行ったことを次のように説明しています。

Y A。へへ。私はそうしなければなりませんでした。それはある程度、評判が作られているものです。私は、私たちがすべての正しいシボレスを言うところの西洋人がプレイするこのばかげたゲームによって、私たちが目を覚ましたので、誰もが私たちを好きになる、それに夢中になっている人たちに気分が悪い.

今週、SBF の明らかに壮大な詐欺から見られ始めた副産物の中で、おそらく最も重要な犠牲者は、仮想通貨の貸し手であるジェネシスの倒産の可能性と潜在的な破産であり、親会社である著名なベンチャー キャピタル会社を倒産させるのに十分な規模になる可能性があります。デジタル通貨グループ (DCG)。ジェネシスの姉妹会社であるデジタル資産ファンドのグレイスケールも含まれるジェネシス/DCGメロドラマは、取引所に上場されている最大のビットコイン投資商品であるGBTCに直接影響を与えるため、特に影響力があります。私たち仮想通貨トレーダーにとって GBTC が非常に重要な理由は、ビットコインの最大の隠し場所の 1 つを保持しているからです。投資家が、喜んでかどうかにかかわらず、GBTC の株式を BTC または USD に交換することを許可された場合、ビットコインやその他のシットコインの法定価格がさらに暴落する可能性があります。

SBF の比類のないイメージが打ち砕かれた今、投資家は計算を行い、公式声明を読む能力を回復しました。彼らは誰にでも質問をし始め、合理的な脳が腸の本能やトカゲの脳を沈黙させることを可能にする社会的条件付けのいくつかの側面のために、疑いの利益を誰にも与えません.

これらのエッセイの全体的なポイントは、将来のためにあなたの考え方を変えることです.次に、「正しい」ことを言い、「正しい」服装をし、「正しい」学校に行き、「正しい」話し方や見た目をし、「正しい」人々と付き合い、昇進する人が現れたとき。 「正しい」報道機関によって、あなたがそのすべてを無視し、提示された数学と公式声明で自明である真実に焦点を当てることを願っています.

このエッセイでは、デジタル マネー管理ビジネスを掘り下げ、Genesis/DCG/Greyscale メロドラマ… GGG G-Unit を分析します。エッセイが終わりに近づいたら、この大虐殺から利益を得る潜在的な手段を評価するためのルーブリックを作成します。

しかし、最初に、このシリーズの第 1 部を始めたときと同様に、パックス アメリカーナを再訪して、もう少し人種理論を考えてみましょう。この不安定な DCG / ジェネシス / GBTC 帝国のトップである Barry Silbert は、ステレオタイプが投資家の適切なリスク管理能力をどのように妨げているかについて、このシリーズ全体で私が言おうとしているより広いポイントの単なるフォイルです.このエッセイで提示されているすべての情報は、何年も前から公開されていましたが、バリー・シルバーはパックス・アメリカンのビジネス界で信頼できるタイプの人物 (つまり、自信に満ちた白人男性) の型に適合していたため、わざわざ質問をする人は誰もいませんでした。すべて正しいことを言っている）。はっきりさせておくと、ジェネシス / DCG / グレースケール (GBTC) で起こった実際の出来事の原動力が、彼の白さだったと言っているわけではありません。私が言っているのは、彼は白人なので信頼できるように見え、その結果、投資家は彼の帝国のすべての部分がどのように組み合わされているかを深く掘り下げることなく、盲目的に彼に従ったということです.これは決して白人であることを告発しているわけではありません。それは、ある見方をして「正しい」ことを言っているという理由で誰かの欠点を見逃そうとするシステムとその意思を告発しているのです。私はその男を知りません - 私たちは知人でさえありません - そして私は彼の王国に金銭的な露出がありません.それでは、この壊れたシステムがどのように機能するか、そして一部の人々がそれ以上の質問をせずに仲間の信頼をどのように生み出すかを見てみましょう.

ペペ村にはマネーマネージャーが必要

財産を物理的な現金または金で保管し、すべての取引を対面で行いたい場合を除き、アナログ TradFi システムで資産を自己保管することは不可能です。資産を銀行やマネーマネージャーに預けるだけです。これらの仲介者は、お金と資産がポイント A からポイント B に移動できるようにします。

私たちが知っているように、そこにはかなりの量の信頼が関係しています。あなたは、銀行があなたの預金を返済する能力を損なうような不良債権を作っていないと信じています。あなたのお金を管理する人や組織は、お金を盗んだり危険な投資に回したりすることはないと信じています。

金融仲介業者を信頼する必要性を考慮して、お金を管理する人または組織をどのように選択しますか?ちょっとばかげた思考練習をしましょう。

ペペ村という村があると想像してください。ぺぺ村の住人は緑のカエル人間。ペペ村はかなり孤立しています。彼らは通常の人間の訪問者を多く獲得していませんが、私たちとミームを交換することで私たちの文明につながっています.これらのミームを人間に販売することで、ペペスは多額のお金を手に入れ、将来のために投資したいと考えています。

村は、人間があまり訪れませんが、たくさんのテレビを見ています。オンエアされている番組はパックス アメリカーナから来ているため、ペペ ビレッジはパックス アメリカーナの文化を非常に取り入れています。

ある日、8人の営業マンがペペ村を訪れる。各人の目標は、ペペ村を説得して、村の富を管理できるようにすることです。

パックス・アメリカーナが「白人」と呼んでいる、男性と女性の 2 人の営業担当者がいます。

パックス・アメリカーナが「ブラック」と呼ぶ営業担当者は、男性と女性の 2 人です。

パックス・アメリカーナが「アジア人」と呼ぶ、男性と女性の 2 人の営業担当者がいます。

そして、パックス・アメリカーナが「ヒスパニック」と呼ぶ、男性と女性の 2 人の営業担当者がいます。

これらのモニカは、彼らが見ている大量のテレビがなければ、村人にとって奇妙なものになるでしょう.村人たちは、パックス・アメリカーナでこれらの用語が何を意味するかを知るのに十分なテレビを見てきました.

Pepe Village Council of Elders は、各販売担当者を迎え、彼らの売り込みを聞くために集まりました。

どのピッチもまったく同じでした。

「こんにちは、私の名前は何とか、何とか、何とかです。」

「私は何とか、何とか、何とかのために働いています。」

「私は何とか何とかして金融を勉強したので、私を信頼してください。」

そして最後に (そして最も重要なこと):

「私は 2% の管理手数料を請求しますが、私の実績は何とか何とかなりました。」

8 人目の人物が提示した後、議長のペペは会議を招集し、評議会が村の貯蓄を誰に委託するかを決定できるようにしました。

「うわー、私は混乱しています」とペペ議長は言いました。 「性別の違いは別として、各営業担当者は同じ名前で、同じ大学に通い、同じことを学び、同じ服を着て、同じだけ市場を下回りました。彼らはすべて同じ価格を請求します。」

「ちょっと待ってください。これらの人々はさまざまな人種から来ています」と、他の評議会メンバーの 1 人である Wojak が声を上げました。テレビはレースごとに異なる方法で提示するので、テレビの言うことに従えば、きっと最も信頼できる人を選ぶことができるでしょう。」

「すばらしい呼びかけですね、ウォジャク」ペペ議長は答えた。 「あなたが村で一番テレビを見ているのは知っています。テレビが最も信頼できると言っている人種を教えてください。」

「私は確かにテレビをよく見ます」と Wojak は言いました。 「通常、これは私が学んだことです。ヒスパニック系の男性は、建設や造園などの手作業を常に行っているようです。女性は家政婦か乳母です。彼らの上司は通常白人です。私にとってこれらのことのどれも、ヒスパニック系がお金の管理について何も知っているとは言いません。」

「アジア人は数学と科学が得意なようです。私はいつも彼らがこれらの科目で優秀な学生としての役割を果たしているのを見ています.また、都市部の黒人ゲットーのように、白人所有の大企業が手を差し伸べることのできない都市の一部で、彼らが多くの小規模企業を運営しているのも目にします。テレビは彼らが賢くて勤勉だと言っていますが、私は彼らが他人のお金を大規模に管理しているのを見たことがありません.彼らはまた、時にはおとなしく、社交的にぎこちなく示されることもあります。」

「黒人は常に貧しいようです。彼らはいつも町の荒れ果てた場所で戦っています。黒人が登場する番組を見るたびに、たくさんの暴力があります。しかし、時々、彼らがドリブルをしたり、ボールを投げたり、キャッチしたりするのを目にすることがあります。しかし、彼らがお金を管理したり、大規模で重要な会社を経営したりするのを見たことがありません。」

「白人が常に主導権を握っているようだ。状況に関係なく、白人のキャラクターは常に権力の座にあり、誰もが彼らを尊敬しているように見えます.彼らはお金を最もよく管理する方法を知っていなければならず、最も信頼できると思います。」

Pepe 議長は、Wojak の分析に非常に満足しているように見えました。 「さて、これでおしまい。男性か女性の白人の販売員を選ぶべきです。ウォジャク、男性と女性のどちらがより信頼できるかについて、テレビは何を教えてくれますか?」

「財政に関しては、女性よりも男性を信頼するべきです」とウォジャクは答えました。 「私はこれらの金融エンターテインメント チャンネルを視聴していますが、主要な金融ビジネスをすべて運営しているように見える強力な男性にインタビューする魅力的な女性が常にいます。」

議長のペペはうなずき、「議会の誰かが私たちの資産を管理するために白人男性の営業担当者を選ぶことに反対していますか?」と付け加えました。

誰もペペ議長に異議を唱えませんでした。

資産管理のいろは

ちょっとした思考実験が終わったので、石鹸箱から飛び降りて、この DCG / Genesis / GBTC (G-Unit) の状況がどのように実現したかの本質に飛び込みましょう。

TradFiシステムでは資産を自己保管することは不可能であるため、資産管理者に委託する必要があります。これは、業界の誰もが自分の仕事でひどいことをしてもお金を稼ぐことができることを意味します.また、仕事が得意であるよりも下手である方がはるかに簡単であるため、資産運用会社は平凡であり続ける能力を守るために、ビジネスの周りに堀を建てる必要があります。

資産管理ビジネスを開くのは非常に難しく、費用がかかります。従わなければならないルールはたくさんあります。これらのルールに従っていることを確認するには、特定の分野に特化した幅広い専門家を雇用する必要があります。これには非常に費用がかかる可能性があります。

ゲームに勝つ唯一の方法は、大量の資産プールを管理することです。これは、アセットマネージャーを雇おうとしている人にとって、最大の差別化要因は運用手数料である傾向があり、AUM が大きいファンドマネージャーは、手数料の設定に関してはるかに柔軟性があるためです。 （余談ですが、実績と過去のパフォーマンスが最大の差別化要因になると思いますが、実際には、長期にわたって市場をアウトパフォームすることは非常に難しいため、資産運用会社の実績は非常に低くなる傾向があります。似ていて見分けがつきにくい。）

運用資産が大きくなっても、事業を運営するためのコストが大幅に増加することはありません。 100 万ドルの AUM を持つファンドを運用することは、1 兆ドルの AUM を持つファンドを運用することよりもそれほど費用がかかりません。

これは、AUM が大きいほど、マネージャーは価格を下げても高い利益率を維持できることを意味します。その結果は、市場における自然な寡占です。コストはAUMに関係なく比較的固定されているため、大規模なファンドは、小規模なマネージャーが請求できるレベルよりも低いレベルまで手数料を引き下げることで、小規模なAUMマネージャーを簡単に廃業させる可能性があります.

したがって、新規参入者が資産管理ゲームにうまく参入するには、競合他社が触れない製品を提供する必要があります。ほんの数年前まで、Bitcoin トラッカー製品に対する大きな需要があったとしても、Blackrock や Fidelity のような企業にとって、暗号は手に負えないものだったことを思い出してください。

当時、ビットコインの経済的利益を享受したいが、実際にテクノロジーを使用したくないという人がたくさんいました.ウォレットを設定し、秘密鍵を安全に保管し、ビットコインを購入するための信頼できる取引所を見つけることは、あまりにも面倒なことでした.他のほとんどの商品や通貨と同様に、これらの投資家は、証券口座で法定通貨を使って簡単に購入できる取引所商品を望んでいました。そして、この特権のために、彼らは法外に高い管理費を喜んで支払いました。

将来のビットコイン投資家は、ビットコインのエクスポージャーを管理するために誰を信頼しますか?そんな白人が実在し、その名はバリー・シルバート。彼は彼自身と彼の金融商品の恥知らずなプロモーターであるため、私は愛情を込めて彼をシル・バート氏と呼ぶのが好きです。彼はABCを知っています：

常に

ビー

C失う

私たちが信頼するビットコイン

SEC から 1 つの承認を得るために多くの異なるグループによる多くの努力にもかかわらず、最終的に、運用会社が投資家から現金またはビットコインを受け取り、それを使用して ETF のユニットを作成する上場投資信託 (ETF) が明らかになりました。その後、ニューヨーク市のパックス・アメリカーナの首都にある証券取引所での取引は、米国の投資家のカードにはありませんでした。 ETFの欠如がBTCの動きに乗り込もうとしているテクノロジーに精通していない投資家からのかなりの潜在的な需要を生み出したことを認識して、シルバート氏は次善のものを作成する方法を見つけました.

彼は、投資家が USD または BTC を入札することで株式を作成できる、グレースケール ビットコイン トラスト (または GBTC) というトラストを開発しました。 6 ～ 12 か月後、投資家は信託の株式をピンクシートで取引される証券に転換できます。ああ、言い忘れていましたが、この製品はホテル カリフォルニアに少し似ていました。チェックインしたら、チェックアウトできませんでした。 GBTC の株式を償還することは不可能でした (今もそうです)。投資した後は、GBTC を市場で得られる価格で売却するしか方法はありません。買い手がいなければ、あなたは立ち往生しています。

NYSE のメインボードにはありませんでしたが、米国株を取引できる証券会社を持っている人なら誰でも GBTC を購入できました。その作成により、サトシ卿の教えを実際に受け入れることなく、サトシ卿のビジョンの利益を享受したいと考えていた多くの投資家が、行動に参加できるようになりました。

おそらく、GBTC について覚えておくべき最も重要なことは、2.00% という非常に高い管理手数料がかかることです。これを理解するために、世界で最も取引されている金融商品の 1 つである SPDR S&P 500 ETF の手数料は 0.0945% です。シルバート氏は、この種の信託を設定するのは非常に複雑で費用と時間がかかるプロセスであり、ビットコインETF製品は承認されておらず、従来の資産管理者は最初からビットコインに触れたがらなかったため、これほど多くの請求を行うことができます。 – つまり、手数料を下げて彼を市場から追い出すことができた大企業はありませんでした。要するに、人々は、ビットコインの価格が上昇しているときに、競争がなく、露出を切望していたため、喜んで料金を支払いました.

その結果、GBTC はマネー印刷機であり、シルバート氏の仮想通貨帝国の王冠です。グレイスケールが投げ捨てる手数料は、シルバート氏が業界で行う他のすべての資金です。シルバート氏は、GBTC の AUM の成長を中心に事業全体を構築しました。お金は一度入ると出られなくなり、シルバート氏に管理費を支払う機が熟した。

サークル

この記事を作成してくれた DataFinnovation に感謝したいと思います。この記事では、Shillbert 氏が DCG、Greyscale、および Genesis でプレイしていた可能性のある小さなゲームを紹介しています。

彼らによると、これがシルバート氏の煙と鏡の小さなゲームがどのように機能したかです。

目標: GBTC の AUM を増やし、閉じ込められた資本の 2% の管理手数料を削減します。

このチャートが示すことを見ていきましょう。

ステップ 1 - 資本を創世記に入れる

ジェネシスとジェミニはパートナーシップを結び、ジェミニは顧客の資本をジェネシスに有料で貸し出しました。これは Gemini Earn 製品と呼ばれていました。 Gemini ユーザーとして、BTC または USD を誓約し、Gemini から利息を受け取ることができます。 Gemini はそれらの資金を受け取り、Earn を通じてユーザーに支払ったよりも高いレートで Genesis に貸しました。さて、ジェネシスには多くの貸付資本がありました。覚えておいてください - ジェネシスは暗号貸付のビジネスを行っています.

これがジェネシスが貸付帳簿に資金を提供する唯一の方法であったかどうかはわかりません.貸し手の仕事は、貸借対照表やリスク管理の洞察力の強さに基づいて安く借り入れ、より高い金利で貸すことです。ジェネシスは、最近まで最もよく管理された最大の集中型暗号貸付会社であったという認識に基づいて、他の会社から魅力的なレートで借りることができたと仮定する必要があります。

ステップ 2 - 借りたお金で GBTC を作成する

ジェネシスは、今は亡きスリー アローズ キャピタル (3AC) やブロックファイなどの企業にビットコインを貸し出し、それらの企業は好転し、借りたビットコインをグレースケールに提供して GBTC 株式を作成します。 (3AC は非常に多くの株式を保有していたため、この取引を行っている最大の会社であったことがわかっています。SEC に申告する必要がありました。)

GBTC の最大保有者の過去の四半期記録のスクリーンショット

3AC などがこの取引に参加したのは、彼らが作成した GBTC 株式が公開市場でプレミアムで取引されたためです。 GBTC は株式の作成に 6 か月かかったため、プレミアムで取引されました。つまり、最近の強気相場で GBTC の需要が増加したにもかかわらず、購入できる株式は 6 か月前に作成されたものだけでした。これにより、希望する売り手よりも GBTC を購入する需要の方が多いという状況が生じました。その結果、買い手は、ビットコイン自体を購入するプロセスを経ることなく、利用可能なわずかなGBTCを手に入れて露出を得るために、基礎となるビットコイン資産の価値よりも多くを支払う準備ができていました.

基本的に、プロセスは次のようになりました。

1. 3ACはジェネシスからBTCを借りています。
2. 3AC は BTC を Greyscale に渡し、自身のために GBTC シェアを作成します。
3. 6 か月後、3AC は GBTC の株式を受け取り、できれば市場でプレミアム価格で売却します。

ステップ 3 - GBTC 担保に対して USD を貸す

Genesis は Gemini とその Gemini Earn 製品から米ドルを借りていることを思い出してください。この米ドルに対して手数料を支払っているため、利益を上げるために米ドルを貸してくれる人を見つける必要があります。 Genesis は 3AC のような企業に振り向いて、「ねえ、私の姉妹会社である Greyscale との GBTC 株式を作成してくれてありがとう!半年後に売却しないと利益が出ないので、米ドルのローンと引き換えに担保として渡してくれませんか？」 3AC はこれに同意し、さらに 6 か月間は予想していなかった利益に基づいて米ドルの流動性を即座に得ることができて喜んでいました。 3AC がこの循環方式を使用して最大 20 億ドルを借り入れ、Genesis に多額の手数料を発生させたことがわかっています。シルバート氏はただで性交するわけではありません。

そして、その 20 億ドルは、3AC の背後にある原則である Su Zhu と Kylie Davies が Big Pimpin のファンタジーを実現する方法です。彼らにとって残念なことに、ほとんどの夢のように、彼らは目を覚まし、ヨットを引き渡す前に破産しました.

ステップ 4 - マーケット、降りないでください

残念ながら、この循環ジャーク フェスト全体は、GBTC が引き続きプレミアムで取引されることを前提としていました。プレミアムが 2021 年にディスカウントに変わったため、3AC や BlockFi などの企業は、ジェネシスから借りた米ドルのローンを支払う余裕がありませんでした。彼らはGBTCを米ドルローンの担保としてジェネシスに提供していたため、GBTCの価値が下落したとき、GBTCの価値の損失をカバーするために追加の担保を提示する必要が生じる危険がありました.

これを平たく言うと、このタイプのローンを組むときは、貸し手にある程度の資産を与えることで、ローンを返済できなくなった場合に、貸し手は少なくともあなたが差し入れた資産を取り戻すことができます。あなたの担保として – そして彼らの損失の一部を取り戻す.差し入れた資産の価値が下がった場合、担保の合意された価値を維持するために、より多くの資産を提供する必要があります。なんで？貸し手が借り手の担保の価値が下がり続けるのを許すだけで、借り手の担保を増やす必要がない場合、それはゼロになる可能性があり、そもそも担保を保持することの意味が完全に失われます。つまり、損失に対する保険です。貸したお金の全額。

この方法でより多くの資本を投入する必要があることは、マージン コールとも呼ばれます。マージン コールに直面している借入企業が、より多くの担保を提示できなかった場合、その融資は債務不履行に陥ります。

彼らが所有していた他の資産の価値が同時に爆発的に上昇していたため、TerraLuna を参照してください。

グレイスケールとジェネシスの所有者である DCG は、世界の 3AC と BlockFi が証拠金請求されることを望んでいませんでした (そうすると、それらの企業に貸した資金を取り戻すことができなくなるため)。これを回避するために、DCG は GBTC の価格がさらに下落するのを阻止しようとしました。それには、株式を調達し、バランスシート上の現金を使用して買い圧力を加え、公開市場で GBTC を購入しました。当然のことながら、彼らは失敗しました。

上記の GBTC 保有のスクリーンショットでわかるように、DCG は現在 GBTC の最大の保有者です。 DataFinnovation の投稿では、DCG が最終手段の買い手としてどのように介入したかについてタイムラインを示しています。

DCG が GBTC の購入資金をどのように調達したかは、常に私を悩ませていた問題の 1 つです。シルバート氏はベテランの投資家です。そして金融では、常に、常に、常に他人のお金を使用します。これで、DCG が Genesis からお金を借りたことがわかります。 DCGがその資金を何に使用したかは確認されていませんが、DCGがGenesisから借りてGBTCを購入した可能性があります. DCG が Genesis から数億ドルを借りる必要があったのに対し、Greyscale は数億ドル相当の管理費を投じていた理由が説明できます。

DCG は、最高の仮想通貨レンディングショップとしての Genesis の高い評判を背景に、安く借りることができました。投資会社として、DCG がこの資本を調達するために独自に市場に出ていた場合、なぜお金を借りて、最終的にはるかに小さな規模でより高い金利を支払う必要があるのかについて、より多くの質問がなされたでしょう。

不良債権

可能な限り多くの資本を GBTC に取り込もうとして、シルバート氏と彼の協力者は効果的にジェネシスと DCG を破壊しました。これは、3AC、BlockFi、およびこの取引を行った他の多くの企業がすべて、ローンを債務不履行にしたためです。彼らは次の理由でデフォルトしました：

1. GBTC はプレミアムからディスカウントになりました。 GBTC はこれらすべてのローンを支える担保であり、GBTC が価値を失ったとき、ローンは不良品になりました。

2. Terra の崩壊は Genesis の借り手の多くに影響を与え、BTC と USD のローンに提供された他の担保もゴミ箱に入れられました。テラのエコシステムが崩壊してから数週間で、ビットコイン、イーサ、そしてシットコイン複合体全体が 50% から 90% 減少したことを思い出してください。

3. そして、とどめの一撃は、善良な白人少年SBFによって完璧に実行された途方もない詐欺の仕事でした。 Alameda も Genesis から借りましたが、彼らが GBTC プレミアム取引もしていなかったとは思えません。

   
   

一時停止

これらはすべて Genesis の問題であり、DCG やグレースケールの問題ではありません。この信用伝染はどのようにしてステージ 4 の信用癌に転移し、G ユニット全体の生命を脅かすようになったのでしょうか?シルバート氏は最近の更新でいくつかの手がかりを提供しています。

皆さん覚えておいてください、シルバート氏は優れた金融家であり会計士でもあります。これが、これらの会社間ローンで何が起こっているかについての私の推測です。

信用危機では、貸し手が貸し出しを停止して初めて不良債権として認識されます。ジェネシスの貸借対照表上の 3AC への融資は、常に十分に引き受けられていませんでした。しかし、3AC の倒産後も、まだ回復のチャンスがあります。しかし、回収率がどうなるかは誰にもわかりません。したがって、回収率は、誰かが喜んで取引したい金額です。たとえば、DCG が 3AC ローンを額面で購入する意思があり、DCG が仮想通貨価格の上昇により 3AC が全額返済できると 10 年以上の期間を想定している場合。次に、ジェネシスは 3AC の負債資産を 1 ドル 100 セントで DCG に売却します (1 ドルあたり 0 セント、10 セント、20 セントではなく)。

シルバート氏は、DCG がジェネシスのローン帳から 3AC ローンを引き継いだと語った。純粋に会計上の意味で、DCG が額面を支払う場合、Genesis は支払能力があります。いいですよね…？しかし、DCG はどのように資産の支払いを行ったのでしょうか?シルバート氏は、ジェネシスがジェネシスの貸借対照表上の資産を購入するための資金を DCG に貸与したと語った。これは少し左手、右手のフガジ トランザクションです。不良債権は、G-Unit の 1 つのメンバーから別のメンバーにシャッフルされました。しかし、ジェネシスが堅実な貸し手であるという外観を維持しようとしている場合は、この会計上の手品を実行することでその目標を達成できます。

では、ジェネシスは G-Unit ファミリーのメンバーに市場金利を請求するのでしょうか?繰り返しになりますが、シルバート氏は正確なレートやそれ以上のことを「独立した取引」であるとは言っていないため、実際にはわかりません。しかし、シルバート氏は T-Rex の腕を持っているので、その発言はあまり安心できません。

数か月前に信じていたこととは反対に、DCG は新たな現金をジェネシスに投入しませんでした。放射性 3AC ローンは、FTX / アラメダが爆発するまで、見えなくなり、頭から離れていました。ジェネシスもそこに露出していました。

その他の DCG 債務には以下が含まれます。

1. 「投資」を行い、DCG株を買い戻すために、ジェネシスから5億7500万ドルを借りました。
2. 3 億 7,500 万ドルの与信枠。

DCG は確かに多額の負債を抱えており、合計で約 20 億ドルです。現在、BTC が 30,000 ドルだった夏の仮想通貨危機の前に順調に進んでいたように、王冠の宝石である GBTC が年間 4 億ドルの管理費を投じている場合、これは大した問題ではありません。しかし、BTC $16,000 で実行レートが $2 億になった今、DCG Jenga ゲームはもう少し不安定です。

さて、リル・ウェインは、状況をどうするかを教えてくれました：

https://www.youtube.com/watch?v=WpQrAbkM3dI

彼らはぐらつくぐらつき、wa ぐらつきぐらつきを行く

Wa ぐらつき ぐらつき

Drop Drop It Like It's Hot

明らかに、ビットコイン、イーサ、およびシットコインの担保のさらなる下落は、FTX / アラメダの爆発に続いてジェネシスのバランスシートにおそらく木星サイズの穴ができたことと相まって、シルバート氏が財政的に自分の道を切り開くには多すぎました。それが別の方法であった場合、確かにシルバート氏は、DCGがジェネシスからお金を借りてジェネシスの不良債権を購入するという同じトリックを行うでしょう.

私はここで推測していますが、ジェネシスに貸し出す資金を提供していた人は誰でも、おそらく蛇口を閉めたと思います.そして、外部の乾燥粉末にアクセスできないため、映画のクレジットは G ユニットで転がり始めました。

最後に、冷静で難しい数学と過度のレバレッジにより、社会的に条件付けられたマペットはそこから飛び出し、再び目の肥えた投資家になることを余儀なくされました. G-Unitの内部で実際に何が起こっているのかについて、非常に多くの疑問があります.しかし、私が状況について読んだことを読んで、私の頭を使うと、DCGとジェネシスは手に負えない.そして明らかに私の気持ちは共有されています。

これらすべての結果として、DCG にはいくつかの難しい選択を迫られています。シルバート氏は、新たな資金が彼の GBTC 管理手数料の収入源をカットすることを許可するでしょうか?シルバート氏は、Gユニットの資本不足を埋めるために現金を調達するために、さらに多くのGBTCを市場に投じますか?シルバート氏は今まで他人のお金を巧みに使っていた。彼は自分の帝国を救うために、自分の深い懐に飛び込むでしょうか?

すべての道は GBTC とグレースケール トラストに通じています。グレースケールは、G ユニット内で多額の現金を投じる唯一の優れた資産です。 DCG が売却を余儀なくされる可能性があるため、GBTC のディスカウントは拡大しますか? GBTC の所有者が 40% の割引を利用できるようにするトラストを解散するような何かが、グレースケールで起こりますか?

この特定の白人男性の陰謀を理解した今、私たちはいくらかのお金を稼ぐことができますか?このエッセイの次のセクションでは、市場でこの転位をどのように取引するかについての技術的な議論を行います。

交換

GBTC は割引価格です。ここで評価しなければならない取引が 2 つあります。

トレード 1 (ビットコイン / USD 価格中立):

1. USDを売ってGBTCを買う。

2. ビットコイン/米ドルのエクスポージャーをヘッジするために、短いビットコイン/米ドル永久スワップまたは短いビットコイン/米ドル先物のポジションを開きます。

3. 割引がプレミアムに変わるか、GBTC が額面で引き換えられるまで待ちます。

   1. GBTC がプレミアムに振れたら、GBTC を売り、米ドルを買います。次に、ショート デリバティブ ポジションを閉じます。
   2. GBTC が BTC または USD で入札できる場合は、GBTC を引き換えます。 BTC を受け取ったら、米ドルで売却します。次に、ショート デリバティブ ポジションを閉じます。

トレード 2 (ロング ビットコイン / USD):

1. USDを売ってGBTCを買う。

2. 割引がプレミアムに変わるか、GBTC が額面で引き換えられるまで待ちます。

   1. GBTC がプレミアムに振れたら、GBTC を売り、米ドルを買います。
   2. GBTC が BTC または USD で入札できる場合は、GBTC を引き換えます。 BTC を受け取ったら、米ドルで売却します。

資金調達/ヘッジ費用

デリバティブのコストは、BitMEX の2023 年 6 月 30 日のビットコイン / 米ドル先物契約、XBTM23 の 2022 年 11 月 23 日に取得された年間割引です。

裁定取引を評価するときはいつでも、資本の資金調達と機会費用を考慮する必要があります。

GBTC は全額出資する必要があります。あなたのブローカーはあなたにレバレッジを与えません。したがって、米ドルを借りるか、完全に所有している米ドル資本を使用する必要があります。いずれにしても、費用がかかります。 GBTC を購入するために、無料でクリアな所有の USD を使用すると仮定しましょう。 2 年物米国財務省証券を年率約 5% (PA) で購入できるとすると、それが私の資本コスト (または機会費用) になります。

次に、この取引価格 (またはデルタ) 中立を行う場合、ビットコイン / 米ドルのリスクをヘッジするのにどれくらいの費用がかかるかを検討する必要があります。現在、永久スワップと先物契約はバックワーデーションで取引されています。つまり、先物価格はスポット価格よりも低くなります。したがって、ショートコントラクトホルダーとして、ビットコイン/米ドルの価格が下落した場合に利益を得るという特権を支払う.

残念ながら、満期が 6 か月を超える先物契約には流動性があまりありません。つまり、デリバティブの資金調達コストをアプリオリに知ることはできません。 GBTC ディスカウントがプレミアムに変わるまで、または GBTC が額面で償還されるまでに長い時間がかかる場合、先物契約のローリング価格が適用されます。

保守的で、この取引からの受け入れ可能な撤退を実現するのに 2 年かかると仮定すると、上の表はこの取引のコストを示しています。収入は、市場での GBTC の 40% 割引 (2022 年 11 月 23 日現在)、または実行レベルが何であれです。現在のレベルでは、この取引には 25% の利益があります (割引価格で購入し、最終的に額面で売却することによる収入 40% に対して、資金調達とポジションのヘッジ費用 15%)。

GBTC のプレミアムまたはディスカウントは、ビットコインの価格の変化率と正の相関があります。ビットコインの価格が急速に上昇している場合、GBTC はプレミアムで取引されます。ビットコインの価格が急速に下落している場合、GBTC は割引価格で取引されます。ビットコインの名目価格は関係ないことを理解することが重要です。ビットコインが69,000ドルの高値をつけたため、今日、16,000ドルのビットコインのGBTCは割引になっています。ビットコインが 3,000 ドルから 4,000 ドルの安値をつけた 2020 年に 1 万ドルのビットコインであった GBTC はプレミアムでした。これはパス依存の変数です。

ビットコイン / 米ドル (黄色) vs. GBTC プレミアム / ディスカウント (白)

したがって、ビットコインの価格が底に達したと思われる場合、価格の方向性が変化するだけで、GBTC はプレミアムにスイングする可能性があります。したがって、私たちが底にいると信じている人にとって、これは長期にわたる偏った取引を強化するための素晴らしい方法です.これは、GBTC 割引の特別なキッカーを得るためです。資金調達コストは引き続き適用されます。ビットコインが 16,000 ドルから 30,000 ドルに急速に上昇し、GBTC が 40% のディスカウントからわずかなプレミアムにスイングするなど、センチメントが今後 6 か月で変化すると考えているとします。

ビットコインが 2 倍になったという事実は、副収入ではありません。これは、この戦略に関与しなくても、物理的なビットコインを完全に購入できた可能性があるためです.したがって、ビットコインのディレクショナル ロング ベットの増分追加収入は 36.5% です。

「クリプトヘイズ、あなたはこれらの取引のいずれかを行っていますか?」

私の答え？現時点ではありません。どちらのシナリオでも明らかな資本リスクの定量化できない機会費用がもう 1 つあります。ビットコインの価格変動がいつ反転するか、いつ、GBTC 株を額面で償還できるかはわかりません。

私は予備の法定通貨とともに米国財務省に座っていることをうれしく思います。それは、米国債市場が世界で最も流動性が高いからです。これらの破産のいずれかから引き出された深刻な危機に瀕した暗号資産がある場合、私はドライパウダーで準備したいと思います. GBTC 取引は、その価格のボラティリティと割引が下降するにつれて増加するため、現時点では流動的です。仮想通貨の冬が始まり、取引量とともにボラティリティが急落するにつれて、あらゆる種類の仮想通貨資産とデリバティブが非流動的になり、GBTC は外れ値ではなくなります。要するに、大きなドアイン、小さなドアアウトです。そして、新興市場株式の経験豊富なトレーダーとして、私はこれらの取引設定を避けなければならないことを知っています.

いつものように、これは単なる私の意見であり、経済的なアドバイスではありません。ご自分で調べてください。

引き換え方法

GBTC ローチ モーテルから出られないことは、暗号資本市場にとって良いことでもあり悪いことでもあります。これらの大幅に割引されたレベルで GBTC を引き換える簡単な方法があれば、大量の物理的な BTC の販売が発生することになるため、これは良いことです。 GBTC の保有者は、株式を償還してプレミアムを獲得し、受け取った BTC を破棄するか、トラストが代わりに BTC を破棄し、GBTC と引き換えに投資家に USD を提供します。いずれにせよBad News Bearsです。

GBTCの換金は基本的に不可能なので、この資金はシルバート氏の管理費徴収機にとっては絶好のチャンスです。 GBTCの目論見書を詳しく見て、この仮定にストレステストを行いました。 GBTC を引き換えることができる手段について私が見つけたものは次のとおりです。

償還方法 1: 株主の 75% 以上が信託の解散に賛成票を投じる場合

これは閉鎖を強制するための非常に高いハードルです。したがって、異なる数の株主が信託を償還するために投票するよう説得できる可能性は非常に低いと思います。すべての株式がトラストで公開されているわけではないことを考えると、公開されている GBTC をすべて買い占めて解散に投票したとしても、75% のしきい値を満たすのに十分な資金を得ることができません。

DCG が発行済み株式の約 10% を保有していることを考えると、DCG が参加していない場合、残りの株主の 83.33% が賛成票を投じる必要があります。これにより、勝つことはさらに難しくなります。

償還方法 2: スポンサーが信託の解消を選択する

2022 年 11 月 23 日の時点で、トラストの資産は約 102 億ドルに相当します。つまり、グレイスケール、ひいてはシルバート氏は、毎年 2 億 400 万ドルの管理費を削減しています。そのお金を受け取るために必要な労力はゼロに近い。では、なぜ自発的に信託を解消することにしたのでしょうか。明らかに、あなたはしません。

償還パス 3: SEC はレギュレーション M の免除を認めます

この免除により、基本的に GBTC の保有者はファンドの NAV で償還することができます。 Greyscale は現在、トラストに対するこの免除を受けるために SEC を訴えています。 SEC は GBTC を ETF に変換することを許可しないため、SEC は免除を認めるべきだという単純な主張です。この訴訟が勝訴する可能性を否定することはできませんが、いずれにせよ、2023 年第 1 四半期まで裁判所の考えをより明確にすることはできません。 、 どのくらいの時間がかかります。

ただし、今後 1 年以内に 50% の確率で成功すると仮定しましょう。これは、1 年間の資金調達および管理手数料を全額支払い、償還できる可能性が 50% あることを意味します。逆に、1 年間の資金調達および管理手数料を全額支払い、償還できない可能性が 50% あることを意味します。償還。

すべてが機能し、12.45% のリスクがあります。これはスラムダンク取引とは程遠いものですが、一口食べる価値はあるかもしれません。そうは言っても、私の乏しい法定資本は1年間ロックされ、他の未知の不良暗号の機会に参加することができないため、私はまだこの取引を行いません.

成熟

私たちのきゅうりをむしゃむしゃ食べている善良な小さな白人の男の子は、彼の詐欺があまりにも目に余っていたので、ただの男の子です。寄生虫として、宿主を殺したくありません。ホストが生きていて、ゆっくりと出血させる方が良い.

白人はかつて少年でしたが、忍耐の価値を学びました。 GBTC の管理手数料スキームは、100 億ドルの顧客のお金をあからさまに盗むよりもはるかに優れた操作です。喜んで参加してくれる人たちから毎日の糧を得る方がはるかに良いです。シルバート氏は、GBTCへの投資を誰かに強制したことはありません。この製品のすべての所有者は喜んでそうしました。償還プロセスを遅らせることが GBTC の投資家の最善の利益に反する理由について大声で怒鳴るかもしれませんが、結局のところ、この製品を所有しているすべての人は、購入したときに抜け出せないことを知っていました.さらに、彼らが撤退したい場合は、非常に低価格ではありますが、売却したい場合は GBTC を喜んで購入する買い手がいる場所に向けることができる公開市場があります。

この話が少し大ざっぱで奇妙で面白いと思うなら、このような振る舞いを許している TradFi の寄生的な金融市場をボイコットしてください。暗号が必要な場合は、お気に入りの取引所に行き、ビットコインまたはその他の暗号を購入し、すぐに元帳のような自分のハードウェア ウォレットに引き出します。 GBTC のような fugazi 金融商品の購入を停止します。 Mr. Shillbert のようなスムーズなオペレーターを有効にし続けないでください。サトシ卿は、誰もが自分の金融機関になるためのツールを与えました。主の光を浴びることを拒否したとしても、悪魔と食事をしなければならないときに動揺しないでください。