在危机时期获利：硅谷银行的故事

“我想我可以有效地强迫你。”基督山从口袋里又掏出一包。 “这里还有一万法郎，”他说，“加上你口袋里已有的一万五千法郎，他们可以赚两万五千。五千可以买两亩地的漂亮小房子；剩下的两万每年可以给你带来一千法郎的收入。”

在大仲马的经典小说的节选中，基督山伯爵腐蚀了一个卑微的政府光学电报邮局的操作员来发送虚假信息。这是基督山报复他的长期敌人 Baron Danglars 的报复计划的一部分，Baron Danglars 是一位银行大亨，他利用非正式渠道获取机密信息来交易西班牙债券。

小说中描绘的 19 世纪上半叶以来发生了很多变化。好吧，突如其来的好运仍然存在（甚至比以往任何时候都多）。腐败和内幕交易也是如此。然而，在过去 200 年里，一件重要的事情早已过去：稳定的利率。

事实上，基督山诱惑银行经营者的不仅仅是金钱，还有从此过上幸福生活的机会。让我们做一些简单的数学计算：20,000 法郎的资本，如果投资得当，将产生 1,000 法郎的年租金，即年化利率为 5%。这个数字已经持续了几代人。它变得如此司空见惯，以至于这本小说（以及当时许多其他书籍）的任何角色都清楚地理解它，无论是银行家、年轻贵族、酒馆老板还是水手。在 19 世纪初，用“他/她有 50,000 法郎的租金”来形容 100 万法郎的巨额财富就足够了。

在那个年代，经济中的货币量基本上被限制在政府控制的黄金量之内。但在20世纪中叶金本位废除后，利率成为经济“热调节”的主要工具之一。

货币当局以被称为最优惠信贷利率的利率向主要银行放贷，这反过来又将其分散到整个经济中。利率越低，系统中可用的资金就越多，从而刺激商业活动、消费，并随之而来的是通货膨胀。

在理论上（有时甚至在实践中）移动利率的目的是平滑“繁荣-萧条”的经济周期，使繁荣在通货膨胀方面不那么痛苦，因为应该加息，而萧条在经济增长方面不像利率那样具有破坏性变得更低，更支持。

在 2008 年次贷崩溃之前，这种利率策略或多或少起到了作用。美国联邦储备委员会利率触底以支持被破坏的金融体系。其他中央银行紧随其后，将世界置于近零利率状态长达七年之久。

下面的图表在比例尺的右侧可能已经过时，而在左侧则很有争议。但这仍然是人类历史上前所未有的基本“自由货币”时期的一个很好的例证。要了解自 1946 年以来主要国家/地区的更多最新准确数据，您可以浏览国际清算银行汇总的统计数据。

资料来源： Robinson Sewell Partners

然后，在经历了短暂的复苏并试图将利率恢复到正常水平之后，新冠病毒来袭，利率再次跌至谷底。但随着经济在 2021 年底反弹，通胀飙升。在廉价信贷和政府直接补贴的推动下，消费者需求比供应链恢复得更快，供应链由于中国严格的 COVID 限制而仍然疲软。

随着俄罗斯入侵乌克兰，情况变得更糟，因为战争的后果扰乱了商品市场，主要是能源、食品、化肥和金属。世界物流运输也受到严重影响。所有这些导致几十年来未见的通胀飙升，迫使美联储在短短 12 个月内将利率上调至 2007 年的最高水平。

为什么SVB失败了？

硅谷银行 (SVB) 专注于作为廉价资金繁荣的主要受益者之一的科技行业，在 2020-21 年从科技公司积累了大量存款，到 2023 年 3 月超过 1300 亿美元。

然而，它未能以有利可图的方式投资这笔钱。在几乎为零的利率时期发放贷款带来的风险大于利润。于是，银行选择投资长期主权债券：回报低，但风险更低。

然而，美联储加息预计会影响整个经济体的所有利率，包括政府债券。随着新债以更高的利率发行，旧债券的价值下降。出售它们以获得额外的流动性将向银行的资产负债表发射炮弹。而这正是 SVB 发生的情况：它不得不出售 210 亿美元的高流动性资产来弥补提款， 亏损 18 亿美元。

谁输了？

消息通过社交网络迅速传播，导致更多客户从陷入困境的 SVB撤资。在过去，典型的银行挤兑可能需要几天时间，因为客户必须到办公室完成必要的文书工作。但现在只需点击几下即可在线完成转账。所以SVB倒闭只用了48小时。

仅在 3 月 9 日，客户就提取了价值 420 亿美元的存款。结果，监管机构在三天后没收了 SVB 的资产。由于当局决定不救助银行本身，SVB 股票和债券的持有者显然受到了最严重的打击。

以下是 SVB 债券所发生情况的说明。小幅反弹，通常被称为“死猫反弹”，可能是由专门购买问题证券的不良债务基金引起的。

资料来源： 彭博社

SVB 的股票也出现了类似的跳水。有趣的是，许多投资银行分析师，包括高盛、富国银行和其他机构的分析师，在 SVB 股票崩溃前几个月、几周甚至几天都维持了对 SVB 股票的强烈“买入”建议以及极高的目标价格。与此同时， 早在 2022 年 11 月， SVB 的问题和潜在损失对摩根大通来说就显而易见了。

但主要问题是，损失接受者名单是否会包括在这家倒闭银行持有存款的 SVB 客户。尽管通知时间很短，但存款人已收到警告。

就在崩溃之前，摩根大通为 SVB 客户提供了一个安全的避风港。 Peter Tiel 通过他的 Founders Fund 敦促投资组合公司逃离 SVB。当恐慌达到顶峰时，Founders Fund 已经安全了。此外，Union Square Ventures 和 Coatue Management 呼吁投资组合公司退出 SVB。然而，对许多人来说为时已晚。

根据美国法律，所有低于 250,000 美元的银行存款均由联邦存款保险公司 (FDIC) 投保。根据监管机构的估计，SVB 持有的所有存款中有 85%不属于此类。合乎逻辑的假设是，持有超过该金额的所有存款的持有人将不得不等到银行的资产被清算并在客户之间分配收益。实际上，这意味着很多客户会损失很多钱。但美国政府仅用了几天时间就宣布所有 SVB 客户无论存款数额如何都能拿到钱。

从市场原教旨主义者的角度来看，这一决定可能会引起争议。但显然，当局是在坏事和坏事之间做出选择。 SVB 专门为科技和初创公司提供银行服务。根据SVB 网站，50% 的美国风险投资支持的科技和生命科学公司与 SVB 合作。

路透社编制了一份在 SVB 持有存款的公司的综合名单：从拥有约 1.5 亿美元的 Roblox 在线游戏平台到拥有惊人的 33 亿美元的加密货币公司 Circle。这份名单肯定会让监管机构感到不寒而栗。如果这些公司赔钱，潜在的后果可能会波及整个科技行业。

大型科技公司，今天的基督山，即使没有 SVB 失败，也有过更好的日子。随着金钱变得越来越贵，人们在取消 COVID 限制后大多恢复了正常的线下生活，许多顶级科技公司不得不裁员5% 到 50% 。考虑到科技股现在占标准普尔 500 指数骨干股票市场指数的 20% 以上，SVB 的倒闭可能引发的后果可能会影响 2000 年代初的互联网泡沫破灭、2008 年金融危机，甚至可能影响 COVID 的经济结果。

谁赢了？

听起来可能很奇怪，最直接的赢家是 SVB 的高层管理人员。事实证明，SVB 首席执行官格雷格贝克尔在过去两年中以每股 287 美元至 598 美元的价格出售了价值近 3000 万美元的银行股票。其中包括 2 月 27 日出售价值 360 万美元的股票，就在银行倒闭前几天。 据 CNBC 报道，SVB 高管在两年内总共出售了价值 8400 万美元的股票。监管机构是否会对可能看起来像是内幕交易的行为展开任何调查，还有待观察。

主要赢家是通常的嫌疑人：大玩家。美国顶级银行欢迎来自 SVB 和其他（不一定有问题的）银行的客户。例如，在 SVB 戏剧的短短几天内，仅美国银行就吸引了超过 150 亿美元的存款。

打捞 SVB 残骸也产生了一些非常有利可图的交易。 汇丰银行宣布以 1 英镑（是的，1 英镑）的价格收购 SVB 的英国分支机构。根据声明，SVB UK 拥有约 55 亿英镑的贷款和约 67 亿英镑的存款，2022 年全年税前利润为 8800 万英镑。

为 SVB 的主要资产寻找买家需要花费更多的时间和精力。起初，竞标者中提到了摩根大通、PNC 金融服务集团、阿波罗管理公司、摩根士丹利和加拿大皇家银行等专业公司。但最终，First Citizens Bank 宣布同意以 165 亿美元的折扣价收购硅谷银行约 720 亿美元的资产。另有 900 亿美元的资产仍在 FDIC 的破产管理中。 FDIC 还有权获得价值可能高达 5 亿美元的 First Citizens Bank 股票。

有待续写的故事？

综上所述，SVB 在进入几个主要趋势的十字准线时成为了猎物。首先，非常便宜的钱是一种很容易上瘾的物质，尤其是长期服用时。它的移除，尤其是美联储以迅速而严厉的方式进行的移除，不可能没有严重的后遗症。陷入困境的银行和科技行业衰落的迹象可能仅仅是个开始。

其次，与技术相关的一切都成为主要关注点。利用容易获得的信贷和技术的经济和金融已经变得异常敏捷和有效。然而，任何杠杆作用都是双向的。经济体系已成为神童，才华横溢，但歇斯底里且不可预测，使其监管者“父母”违反了他们自己的自由市场规则和投资者责任原则。保护科技行业以及随之而来的金融市场是当局采取前所未有的措施有效取消存款保险限额的最可能原因。

我们目睹的第三个主要趋势是银行业的整合。美国和其他地方的银行越来越少，越来越大。在过去的二十年里，FDIC 保险和 FDIC 监管的银行数量减少了一半，而这些银行的总资产加起来几乎增加了两倍。这是以牺牲两类银行为代价的：小型银行和客户仅限于特定地理区域或行业的利基银行。

到目前为止，这是一场无声的屠杀，主要通过并购活动发生。响亮的爆炸声很少：SVB 的失败是自 2008 年以来最大的失败。然而，事情可能不再那么平静：随着恐慌的继续，两家银行遵循着相似的信念： Signature Bank和First Republic ，它们都专注于房地产和抵押贷款。

在接下来的几个月里，死囚牢房很可能会继续存在：仅在 3 月的一周内，美国小型银行就损失了创纪录的 1190 亿美元存款。与此同时，美国银行、富国银行和花旗集团等大型机构不仅受益于客户的涌入，还受益于以折扣价收购倒闭银行的资产。

好吧，基督山伯爵的读物可能很有趣，但在现实生活中，腾格拉尔占了上风并从中获利。

通过稳定扩散生成的铅图像。
提示：在着火的银行前用一袋钱画出基督山伯爵。