Contágio by@cryptohayes
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Contágio

2022/10/06
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Arthur Hayes

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Quaisquer opiniões expressas abaixo são as opiniões pessoais do autor e não devem formar a base para a tomada de decisões de investimento, nem ser interpretadas como uma recomendação ou conselho para se envolver em transações de investimento.

Para o bem ou para o mal, um dos resultados interessantes da pandemia e o consequente derramamento de pseudociência nas redes sociais é que agora estamos todos imersos na epidemiologia. Lembre-se de achatar a curva, distanciamento social, bloqueios, etc.? Aposto que alguns de vocês podem até se lembrar de R0 (R nada), ou o número de humanos saudáveis que a média humana infectada por COVID infecta. Os camaradas da Grande China ainda estão vivendo esse pesadelo, mas, felizmente, o resto do mundo já seguiu em frente. Os políticos reorientaram seu talento para a desorientação em conseguir que seus constituintes investissem na guerra pela “Reunificação Russa” – ou da “Agressão Russa”, dependendo de qual lado da cortina de ferro você reside.

A humanidade agora luta uma guerra em duas frentes. Uma guerra contra um vírus invisível (eu sei que seu comandante em chefe pode ter lhe dito que o COVID acabou, mas os vírus não aderem aos ciclos eleitorais e seus impactos econômicos perduram muito depois do fechamento da última clínica de teste rápido); e uma Guerra Mundial não declarada entre EUA/OTAN e Eurásia/Rússia/China. As atuais políticas das autoridades fiscais e monetárias são impulsionadas por suas tentativas de mitigar os efeitos econômicos desses dois conflitos.

Dado que todos os políticos – eleitos ou não – estão focados em políticas míopes de curto prazo, eles normalmente imprimem dinheiro para resolver quase todos os problemas. Existem muito poucos problemas que uma injeção de dinheiro não pode resolver, o que muitas vezes torna a impressão de dinheiro a solução mais fácil e rápida; pode ser feito imediatamente, sem muita discussão ou deliberação. A alternativa – a reestruturação de longo prazo de nossa economia global – acarretaria imensa dor para certas partes interessadas e exigiria uma conversa honesta sobre o verdadeiro estado de nossa civilização. Ambos os requisitos são inúteis para nossos amigos políticos míopes, portanto, independentemente de seu governo praticar capitalismo, comunismo, socialismo ou fascismo, todos eles inevitavelmente se voltam para “imprimir dinheiro-ismo” para encobrir todo e qualquer problema. .

Como sabemos, quando você estimula a demanda com dinheiro de graça, as pessoas compram merda. Quando as pessoas compram muita merda, o preço sobe. Isso se chama inflação. Todos os países do mundo estão experimentando algum tipo de inflação de bens, alimentos e/ou energia. Quando os dois últimos subconjuntos de inflação aumentam rapidamente, as outrora dóceis plebeus acordam e exigem ação. Eles o expressarão nas urnas ou nas ruas, mas, independentemente disso, serão ouvidos. O que você estaria disposto a fazer para alimentar seu filho que chora com fome?

Os principais bancos centrais do mundo – Federal Reserve (Fed), The People's Bank of China (PBOC), The Bank of Japan (BOJ), The European Central Bank (BCE) e The Bank of England (BOE) – todos ajudaram seus governos imprimindo dinheiro de alguma forma ou forma durante a pandemia. Todos eles se preocuparam com a inflação resultante e, desde então, prometeram com palavras (e, ocasionalmente, seguiram com ações) para remover a liquidez fiduciária e apertar as condições monetárias.

Imagine levar um chute na cara cortesia de Nate Diaz. Provavelmente foi assim que os mercados financeiros se sentiram quando o fiat wampum dos EUA e um punhado de outros foram retirados. Os mercados mais atingidos foram os mercados de dívida soberana, com uma derrota no mercado de títulos que foi quase a pior na história financeira humana registrada.

Ao mesmo tempo, a 3ª Guerra Mundial não declarada está se intensificando, encabeçada pelos recentes ataques a gasodutos críticos (ver Nordstream I e II). A situação está pressionando a economia global como está, e os efeitos financeiros compostos de uma retirada de crédito do sistema são evidentes. Os principais bancos centrais começaram a retroceder em suas promessas de combater a inflação, e a próxima pandemia – o vírus Yield Curve Control (YCC) – está se espalhando rapidamente. Em um horizonte de tempo suficientemente longo, todos os bancos centrais sucumbirão. Aqui está um rápido scorecard de onde cada um está atualmente.

BOE - Recentemente revertido para Quantitative Easing (QE) para salvar seu sistema financeiro, que em breve se transformará em YCC - mais sobre isso mais tarde.

BOJ - Continuando sua política de YCC para salvar seu sistema bancário e permitir que o governo contraia empréstimos a taxas acessíveis.

ECB - Continua a imprimir dinheiro para comprar títulos de membros fracos da UE, mas prometeu começar o Aperto Quantitativo (QT) em breve – mais sobre isso depois também.

PBOC - Reiniciando a impressora de dinheiro para fornecer liquidez ao sistema bancário para sustentar o mercado imobiliário residencial em queda.

Fed - Continua a aumentar as taxas de juros e está encolhendo seu balanço via QT.

80% dos bancos centrais mais importantes globalmente recaíram e estão envolvidos em alguma forma de impressão de dinheiro. Apenas o Fed permaneceu resoluto diante de um banho de sangue no mercado financeiro, determinado a ver através de sua busca desesperada para conter a inflação pela qual ele é pelo menos parcialmente responsável - um ponto culminante de décadas de políticas econômicas terríveis com uma guerra mundial cereja. topo.

De todos os tipos de impressão de dinheiro, o mais desastroso para o valor da moeda fiduciária – e, por extensão, da sociedade – é o YCC. Isso ocorre porque exige inerentemente que os bancos centrais tentem fixar o preço de um mercado de títulos de vários trilhões de dólares. Os bancos centrais que se envolvem em YCC estão essencialmente se comprometendo a expandir infinitamente seus balanços patrimoniais de modo que uma determinada métrica de taxa de juros não suba acima de um teto não natural definido pelo banco central. O mercado SEMPRE vence, e o mercado vence ao infligir uma inflação esmagadora em toda a civilização humana.

A política YCC do BOJ é a mais antiga. O BOE efetivamente acabou de se juntar a eles, e a tese do meu ensaio esta semana é que o BCE não está muito atrás. Uma mudança do BCE em direção ao YCC significaria que a maioria (60%) dos principais bancos centrais estaria engajada nessa terrível política. Eu poderia até argumentar que o número seria de 80%, já que o BPC funciona dentro do sistema financeiro chinês. Os chineses visam regularmente uma certa quantidade de atividade econômica e fornecerão qualquer quantidade de crédito necessária para atingir o número.

Nota : tecnicamente falando, o BOE se comprometeu com uma operação de fixação de preços de títulos de 65 bilhões de libras esterlinas que, segundo eles, só se estenderia pelas próximas 13 semanas. Mas suspeito que não será a última vez que veremos o YCC do BOE. Depois de admitir a derrota diante do mercado, você fica preso indefinidamente. Agora que o BOE divulgou que será necessário comprar seu Gilt a preços inflacionados, por que diabos você não venderia a eles todos os Gilt que possui? Os participantes do mercado que tiram proveito dessa política apenas empurrarão o banco ainda mais para o buraco que ele cavou - então acho seguro assumir que o BOE estará reabilitando este programa e, como tal, contarei como estando no campo YCC .

A reversão repentina do BOE – passando de um banco determinado a acabar com a inflação por meio do aumento das taxas de juros e do QT para a compra de uma quantidade ilimitada de UK Gilts em apenas alguns dias de negociação – serve como um bom modelo de como eu espero que o BCE seja arrastado chutando e gritando para implementar uma política semelhante. Alerta de spoiler: tudo isso está construindo o grande pai Fed eventualmente sucumbindo ao vírus YCC e se juntando a seus compatriotas na terra dos mortos-vivos.

Threadneedle St, Londres EC2R 8AH, Reino Unido

Um rápido aparte, antes de entrarmos nos pontos fracos recentes do BOE: alguém em uma sala de bate-papo em que estive recentemente se referiu à família real britânica como “os Kardashians com coroas”, e isso me fez rir. A quantidade de atenção que a família real atrai é triste para mim. Talvez os políticos do Reino Unido não fossem capazes de se safar com energia e contos de fadas econômicos se sua população estivesse tão envolvida com suas políticas quanto com o quão mal ou não a falecida rainha tratou Meghan, Duquesa de Sussex.

Voltando aos trilhos – em resposta ao COVID , o BOE fez o que todos os bons bancos centrais fazem quando se deparam com uma crise: eles imprimiram dinheiro. Para lhe dar um pouco de perspectiva histórica, aqui está um gráfico mostrando os ativos totais do BOE como uma porcentagem do PIB desde a sua fundação no século XVIII.

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O Reino Unido passou por muita merda nos últimos três séculos. Pandemias, guerras de impérios, guerras civis, guerras mundiais, etc. Mas, mesmo levando tudo isso em consideração, você pode ver que o recente surto de impressão de dinheiro do BOE foi o mais agressivo de todos os tempos!

Ativos totais BOE como % do PIB (branco) vs. Índice de Preços ao Consumidor do Reino Unido (amarelo)

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De volta ao agora, eis como a inflação respondeu – com certa defasagem – ao que foi o afrouxamento monetário mais agressivo da história do banco. O rei Charles deseja que a linha de ouro acima represente sua popularidade ao longo do tempo, mas não - é apenas uma representação do sofrimento de seus súditos.

O BOE reconheceu antes de seus pares que algo tinha que ser feito sobre a inflação descontrolada que sua impressão de dinheiro provocou. O banco até previu em seu relatório de agosto de 2022 que a inflação subiria para mais de 13% até o final do ano, antes de diminuir agressivamente em 2023 e 2024.

Fonte: Relatório de Política Monetária (https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-report/2022/august-2022) __ agosto de 2022, BOE

Fonte: Relatório de Política Monetária (https://www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-report/2022/august-2022) __ agosto de 2022, BOE

Em uma tentativa de melhorar a situação, o BOE foi o primeiro grande banco central a começar a reduzir seu balanço e aumentar sua taxa básica de juros.

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O primeiro aumento de taxa do BOE foi em dezembro de 2021. Lembre-se de que, naquela época, JayPow nem estava pensando em aumentar as taxas (ele não se juntou a seus amigos na Threadneedle Street na festa até março de 2022).

Os formuladores de políticas do Reino Unido, como a maioria de seus irmãos no mundo desenvolvido, acreditam em contos de fadas sobre energia. Ou seja, que o mundo desenvolvido – que basicamente cresceu em sincronia com o uso de hidrocarbonetos – poderia, até um ano que termina em 0 (2050), substituir completamente esses hidrocarbonetos por energia eólica e solar menos densas. O Reino Unido tem carvão, petróleo no Mar do Norte e, possivelmente, óleo de xisto também – mas essas fontes de independência energética foram deixadas de lado, e a conta de importação de energia do Reino Unido ficou cada vez maior.

Fonte: ONS (https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/articles/trendsinukimportsandexportsoffuels/2022-06-29)

Fonte: ONS (https://www.ons.gov.uk/economy/nationalaccounts/balanceofpayments/articles/trendsinukimportsandexportsoffuels/2022-06-29)

A 3ª Guerra Mundial é atualmente uma guerra econômica que está causando a balcanização dos mercados de energia, que foi e continuará sendo altamente inflacionário. Um país que tem buscado a impressão de dinheiro mais agressiva de sua história e precisa importar energia simplesmente não conseguirá escapar das garras da inflação.

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O gráfico acima mostra claramente que a inflação de energia é um grande contribuinte para a dor geral sentida pelos plebeus.

O Reino Unido está sendo atingido por um golpe duplo: não apenas o BOE deve remover o crédito do sistema para reduzir a demanda, mas os preços da energia também devem subir devido aos aspectos inflacionários da 3ª Guerra Mundial. Essa não é uma receita para o crescimento econômico.

Boris Johnson finalmente conseguiu seu castigo, e não foi devido a seus solavancos e triturações durante o bloqueio em 10 Downing St. - ele acabou sendo nocauteado pelo fraco desempenho econômico de seu país. Chegou a primeira-ministra Truss e seu alegre bando de tolos, prontos para implantar o remédio testado e comprovado de qualquer governo: guloseimas para todos.

Na semana passada, ela apresentou um novo orçamento repleto de medidas que vão certamente estimular a economia. Para os ricos, ela reduziu as alíquotas de impostos corporativos e individuais. Para os pobres, ela pretende distribuir vales para pagar o aumento da conta de energia. Hip hip HOORAY! É Margret Thatcher com um terninho novo.

Parafraseando meu mano Jim Bianco, “o problema com o orçamento de Truss é que vai funcionar”. Por trabalho, ele quer dizer que estimulará a atividade em um momento em que a inflação está em alta, acima de 10%. O mercado de títulos teria preferido fortemente que Truss se comprometesse a aumentar os impostos e cortar gastos do governo (também conhecido como austeridade), mas ambos estavam ausentes do orçamento de Truss. Então, o mercado de títulos teve um ajuste.

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Este é um gráfico do rendimento do Gilt de 30 anos. Como você pode ver, nos dias após Truss anunciar seu orçamento, os rendimentos dispararam mais do que nunca na história. E lembre-se – o mercado Gilt é o mercado de títulos contínuos mais longo do mundo, então estamos falando de algumas centenas de anos de história.

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Basta dizer que o mercado Gilt colocou um pouco de Cardi B e mostrou ao poste quem manda.

Antes que isso acontecesse, o BOE estava supostamente supercomprometido com o combate à inflação. Para seu crédito, eles estavam na verdade aumentando as taxas de curto prazo e reduzindo o tamanho de seu balanço. Mas, o rápido aumento dos rendimentos ameaçou destruir TODO o altamente alavancado sistema financeiro do Reino Unido da noite para o dia – forçando-os a mudar de rumo.

Não vou entrar em muitos detalhes, mas a ameaça sistêmica ao sistema bancário do Reino Unido resultou de truques contábeis dos quais os reguladores permitiram que os fundos de pensão participassem. Essencialmente, os fundos de pensão do Reino Unido foram autorizados a usar derivativos alavancados nos mercados de taxas de juros para corresponder às suas responsabilidades. Derivativos exigem margem, e quando você está com as taxas curtas e as taxas sobem, você deve lançar mais margem. Os fundos de pensão não tinham o dinheiro (eles gastaram tudo tentando escolher stonks e qualquer outra coisa que seu banqueiro vendedor pudesse enchê-los), e o aumento histórico da taxa os teria levado à falência da noite para o dia. O FT tem uma excelente descrição da trapaça que ocorreu sob o olhar atento do BOE.

Então, para evitar um apocalipse financeiro, o BOE em uma única manhã abandonou todo o seu trabalho duro e mudou imediatamente para compras ilimitadas de Gilts de longo prazo, a fim de reduzir os preços.

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Esta é outra lição de “nunca mais lutarei contra um banco central”. O gráfico acima é do atual Gilt de 30 anos em movimento. Em 28 de setembro, depois que o BOE voltou a ligar a impressora de dinheiro, esse título movimentou 30%. Trinta por cento, porra! Esse é um movimento diário inédito para um título soberano de mercado desenvolvido. Você pode pensar que investiu em um título offshore em USD de um incorporador imobiliário chinês - mas não, são apenas as obrigações do governo de Sua Majestade.

A necessidade política de distribuir guloseimas à população para ajudá-la a combater a terrível situação econômica atual esbarrou na realidade financeira. Dado que – como todas as economias modernas – o sistema financeiro do Reino Unido é baseado em dívida e altamente alavancado, o banco central fez o que deveria fazer: proteger o sistema financeiro da deflação dos preços dos ativos. Lembre-se disso: por pior que seja agora, a inflação não é sua prioridade número um. O exemplo do BOE não poderia ter deixado isso mais claro. Em poucas horas, jogaram quase um ano de política monetária prudente pela janela para salvar o sistema financeiro. E no processo, eles inauguraram o jogo final (YCC).

Antes de nos mudarmos para o continente (e perdoe-me se você mora em um continente diferente do europeu, mas sejamos honestos - você simplesmente não é culturalmente relevante), vamos jogar "Bancos Centrais Dizem as Coisas Mais Darndest".

Isso é o que o BOE estava cuspindo antes do colapso:

Tempos financeiros, 17 de outubro de 2021 “O governador do Banco da Inglaterra alertou no domingo que ' terá que agir ' para conter a pressão inflacionária, sem tentar contrariar movimentos do mercado financeiro que precificaram o primeiro aumento de juros antes do final do ano"

Discurso do governador Andrew Bailey sobre 19 de julho 2022, “Deixe-me ser bem claro, não há ses ou mas em nosso compromisso com a meta de inflação de 2% . Esse é o nosso trabalho e é isso que faremos.”

O anúncio oficial de política monetária do MPC, 4 de agosto de 2022 , “ O MPC tomará as medidas necessárias para retornar a inflação à meta de 2% de forma sustentável no médio prazo, de acordo com suas atribuições .”

discurso de setembro de Catherine Mann, membro do MPC, 5 de setembro de 2022 “ um aperto monetário rápido e vigoroso , potencialmente seguido por uma retenção ou reversão, é superior à abordagem gradualista porque é mais provável que isso promova o papel que as expectativas de inflação podem desempenhar para trazer a inflação de volta de forma sustentável para 2% no médio prazo .”

E isso é o que eles disseram quando seu sistema financeiro quase explodiu no pregão:

Em 28 de setembro , o Comitê de Política Financeira do Banco da Inglaterra observou os riscos para a estabilidade financeira do Reino Unido decorrentes da disfunção no mercado de ouro . Recomendou que fossem tomadas medidas e congratulou-se com os planos do Banco para compras temporárias e direcionadas no mercado de ouro com base na estabilidade financeira em um ritmo urgente.

Hmm… aparentemente é disfuncional quando o preço cai, mas funcional quando o preço sobe. Nesse caso, posso chamar meu portfólio criptográfico de disfuncional e obter um resgate do BOE?

Passemos agora à UE e ao BCE. O BCE está tentando lutar contra a inflação, mas logo sucumbirá ao vírus YCC por muitas das mesmas razões que o BOE.

ECB Tower, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main, Alemanha

Economicamente falando, os únicos dois países que importam na UE são a França e a Alemanha. Todo o objetivo da história européia moderna tem sido impedir que a Alemanha e a Rússia unam forças. As proezas manufatureiras dos alemães combinadas com commodities russas baratas podem ser uma força revolucionária do ponto de vista geopolítico.

A UE é um artifício - uma manobra política da França para manter a Alemanha subjugada, que os alemães só concordaram devido à sua culpa na Segunda Guerra Mundial. Os EUA compartilham os interesses da França e também se escondem nas sombras, prontos para impedir qualquer aliança real entre a Alemanha e a Rússia. Uma UE fraca serve muito bem aos interesses políticos da América. A massa de terra da Eurásia deve ser impedida de se unificar a todo custo. (Estou parafraseando bastante o papai Felix aqui, pois senti que uma citação direta de um pedaço substancial de sua missiva mais recente provavelmente me renderia uma surra.)

Como em tudo na vida, desvendar a política energética da Alemanha é o melhor meio para entender por que a economia alemã está fundamentalmente fodida, bem como por que isso significa a ruína para a UE como um todo. A Alemanha – o único verdadeiro motor econômico da UE – está ficando impotente devido à falta de energia acessível e, como resultado, uma depressão se aproxima da UE. Em meio a esse mal-estar econômico, o “sindicato” corre sério risco de fragmentação. Para que o BCE mantenha a UE intacta, provavelmente terá que abandonar quaisquer planos de reduzir seu balanço e passar rapidamente para o YCC definitivo, a fim de salvar a união política profana que é a UE.

A França, para seu crédito - e acho muito poucas coisas geopolíticas pelas quais dar crédito à França - realmente fez a coisa inteligente e apostou tudo na energia nuclear. Aproximadamente 70% da geração de eletricidade é movida a energia nuclear (Fonte: AIEA). Portanto, sua base de fabricação pode suportar a cessação dos fluxos de gás russos. A Alemanha, por outro lado, não pode.

Meu amigo Zoltan produziu este excelente gráfico que detalha como a Alemanha está fodida quando o gás russo barato é removido da economia industrial.

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US$ 27 bilhões em gás russo alimentam quase US$ 2 trilhões em produção econômica alemã – uma alavancagem energética efetiva de quase 75 vezes. O público alemão foi enganado para acreditar nos mesmos contos de fadas de energia que seus políticos compraram e, como resultado, eles permitiram que o Partido Verde desmantelasse quaisquer esforços para construir um ecossistema de energia nuclear funcional nas últimas décadas. Portanto, ao contrário da França, a sabotagem dos oleodutos Nordstream I e II deixou a Alemanha literalmente sem opção a não ser importar o caro gás natural líquido (GNL) americano e catariano por meio de superpetroleiros.

A grande mídia divulga a capacidade ilimitada dos americanos de enviar gás barato para a Europa. Mas o gás só é barato porque a América não é o produtor oscilante do mundo ocidental. Se isso acontecesse – o que faria com que os preços do gás subissem internamente na América – os plebeus iriam agitar para a cessação das importações para que não pagassem mais para aquecer suas casas.

Nesse cenário, os produtos alemães teriam um preço significativamente mais alto (se pudessem ser produzidos). Já podemos ver o impacto do aumento dos preços ao produtor na Alemanha, que subiram 46% em relação ao ano anterior, de acordo com a leitura de agosto. Como resultado, a conta corrente alemã está rapidamente caindo em direção a zero e entrará em território negativo logo em seguida.

Índice de Preços ao Produtor Alemão % Variação A/A

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Conta Corrente Alemã

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A razão pela qual isso importa é uma construção curiosa chamada TARGET2. Vamos ouvir da boca do cavalo o que exatamente é essa batida:

O TARGET2 é o sistema de liquidação bruta em tempo real (LBTR) de propriedade e operado pelo Eurosistema. Os bancos centrais e os bancos comerciais podem enviar ordens de pagamento em euros para o TARGET2, onde são processadas e liquidadas em moeda do banco central, ou seja, dinheiro detido numa conta num banco central.

Fonte: BCE

Caso você não esteja mergulhado no dogma econômico, deixe-me tentar explicar isso em meu vernáculo.

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O quadro acima é um gráfico dos créditos e débitos intra-UE entre os membros. Este é o TARGET2. Como a Alemanha é a potência da Europa e tem superávits comerciais com o resto dos membros, ela tem dinheiro “devido”. Pense nos gregos comprando G-wagons com IOUs. (Como um aparte, eu vi recentemente a picape G-wagon IRL - é foda pra caralho).

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Se cada país da UE tivesse suas próprias moedas fiduciárias, o gráfico acima diria que o marco alemão deveria ser mais forte que a lira italiana. Também informa que se o resto da Europa tivesse que comprar mercadorias de países fora da UE, o Euro seria uma moeda muito mais fraca. Em outras configurações políticas federais x provinciais/estaduais, os desequilíbrios são compensados por créditos e débitos entre as unidades políticas menores. Isso é possível porque esses sistemas são tipicamente uma união financeira e fiscal. Mas a UE é puramente financeira e, portanto, o centro não pode forçar a periferia a resolver os desequilíbrios entre si.

Até hoje, os gregos nunca precisaram comprar Ford ou Kia em vez de BMW – mas e se a Alemanha tivesse que fechar suas fábricas de automóveis por falta de energia?

Os italianos têm se dado muito bem comprando amônia da Alemanha, em vez da China – mas e se a BASF tivesse que fechar suas instalações de Ludwigshafen devido à falta de gás natural acessível?

Eu suspeito que você está começando a ver o problema aqui…

Todas as dívidas que os países da UE normalmente têm com a Alemanha seriam de repente devidas a produtores estrangeiros como Estados Unidos, China, Coréia do Sul, Japão etc. E como esses países não estão presos a uma união não econômica por causa da política, eles exigirão moeda fiduciária “dura”, como o USD, em vez do papel higiênico (ou eu acho que plástico higiênico) que os euros se tornaram.

Para um político formado em economia keynesiana, quando você não pode pagar o preço de mercado de um bem, há uma solução muito simples. Como governo, você pode emitir dívidas e forçar a produção a continuar. A dívida é usada para cobrir o diferencial de custo entre o que uma empresa pode pagar e o preço da energia no mercado internacional.

Os alemães, por sua memória institucional da hiperinflação da República de Weimar, são muito conservadores no que diz respeito à política monetária. A única coisa que impede ainda mais a libertinagem do BCE é o Bundesbank. Mas sem energia barata, a Alemanha terá que tentar imprimir uma saída para seus problemas. E, como qualquer outra nação, emitirão mais títulos para cobrir as transferências fiscais.

Com uma maior oferta de Bunds, o preço cairá. Isso é um problema para toda a UE, porque sem a disciplina monetária alemã, o euro há muito teria se tornado uma moeda de lixo semelhante a qualquer outro mercado emergente que importa energia e alimentos e cujo trabalho não é competitivo no mercado global.

Todos os outros títulos de países da UE são precificados em relação aos Bunds. De fato, a operação de impressão de dinheiro do BCE é especificamente voltada para manter o spread dos fracos títulos dos membros da UE em relação aos Bunds em níveis razoáveis. Se os Bunds caírem, todo mundo cai.

Semelhante ao Reino Unido, provavelmente serão os políticos alemães que buscam a reeleição que precipitarão uma liquidação nos Bunds. Eles vão prometer benefícios para a indústria e para os indivíduos a fim de aliviar o impacto econômico da falta de gás russo barato, e os investidores em títulos (compreensivelmente) não terão nada disso. Assim como no mercado de Gilts de longo prazo do Reino Unido, os Bunds de longo prazo serão fumados. À medida que os rendimentos do Bund disparam, o BCE enfrentará uma série de atores financeiros superalavancados que se tornarão instantaneamente insolventes caso marquem para comercializar seus livros de derivativos de renda fixa com os rendimentos mais altos do Bund.

Um exemplo de algumas guloseimas 4 da people: a Alemanha se comprometeu a gastar 200 bilhões de euros para ajudar os consumidores e as empresas a lidar com os preços da energia, incluindo promovendo produção de energia renovável.

E isso, senhoras e germes, é como e por que o BCE abandonará imediatamente o QT, mudará para um programa temporário de QE para normalizar o Bund e todos os outros mercados de títulos da UE e, eventualmente, passará para o YCC à medida que o mercado vomitar títulos de todos os tipos nas mãos amorosas de Christine Lagarde. Aposto que ela também tem mãos macias.

À medida que a economia alemã implode, o mercado de Bund de 30 anos já começou a tomar conhecimento. Veja o aumento meteórico nos rendimentos que começou em 2021.

Rendimento atual do Bund de 30 anos

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Vamos jogar “O BCE diz as coisas mais ousadas”:

Tomamos a decisão de hoje e esperamos aumentar ainda mais as taxas de juros, porque a inflação continua muito alta e provavelmente ficará acima de nossa meta por um período prolongado .”- Christine Lagarde, Conferência de Imprensa do BCE, 8 de setembro

“O Conselho do BCE está pronto para ajustar todos os seus instrumentos dentro de seu mandato para garantir que a inflação se estabilize em sua meta de 2% no médio prazo.”- Decisão Monetária do BCE , 21 de julho

“A inflação alta é um grande desafio para todos nós. O Conselho do BCE garantirá que a inflação retorne à nossa meta de 2% no médio prazo.” Conferência de Imprensa do BCE , 9 de junho

Esse é o antes e mal posso esperar para ler sobre o depois. Imagino que, semelhante ao BOE, o BCE citará a disfunção do mercado nos mercados de dívida como motivo para abandonar seus planos de reduzir seu balanço tão rapidamente e retomar o QE mais uma vez.

Oitenta porcento

Eu gosto do meu YCC assim como gosto do meu chocolate amargo – 80% ou mais. Depois de ficar preto, você nunca mais volta;).

Com 80% dos principais bancos centrais do mundo conduzindo QE e/ou a caminho do YCC definitivo, isso é suficiente para superar a dureza de Sir Powell com relação ao preço dos ativos de risco fungíveis?

Ouro e cripto são ativos de risco globais fungíveis. Uma barra de ouro é uma barra de ouro, esteja você em Nova York, Londres, Frankfurt, Tóquio ou Xangai, e o mesmo vale para um Satoshi.

À medida que mais euros, ienes, renminbi e libras são impressos, em algum momento as pessoas começarão a transferir suas economias dessas moedas para dólares ou outras reservas de valor. Isso significa que o USD continuará se fortalecendo enquanto o Fed continuar aumentando as taxas e encolhendo seu balanço. Mas ouro/EUR e BTC/JPY também podem receber uma oferta forte.

Dado que os mercados de ouro e cripto são muito menores em tamanho do que os trilhões em dinheiro fiduciário que serão impressos, em termos de moeda diferente do dólar, esses ativos serão apreciados. Agora, como nos preocupamos com o preço global, ou o preço em dólares, do ponto de vista comercial, esses fluxos importam apenas em uma instância específica. Se o preço do BTC/EUR se valorizar mais rápido do que o EUR/USD cair, então existe uma arbitragem. Aqui está como funciona:

  1. Um investidor baseado em USD percebe o alto preço do BTC em termos de EUR.
  2. Este investidor toma emprestado USD e depois vende contra a compra de BTC.
  3. Então eles vendem BTC vs. compram EUR.
  4. Então eles vendem EUR vs. compram USD.
  5. O investidor paga o empréstimo em USD e o restante é seu lucro.

Essa arbitragem triangular de FX empurrará o preço global/USD do BTC de acordo com o preço elevado do BTC em EUR, JPY, CNY e GBP.

À medida que os bancos centrais não pertencentes ao Fed levam a sério a tarefa de imprimir dinheiro, mesmo que o Fed continue o QT – o que não acredito que eles possam fazer por muito mais tempo do que o início de 2023 – pequenas reservas de valor como ouro e o Bitcoin ainda pode subir.

“Arthur, isso é apenas mais copium”, você pode retrucar.

E para isso, eu digo: paciência. Este processo não será imediato. As funções de imposição econômica e política que discuti não acontecerão da noite para o dia. Mas fica claro pelo exemplo do BOE que, uma vez que os políticos ponham em prática as políticas necessárias para aplacar seu eleitorado, os mercados de títulos não aceitarão nada disso. Não há solução imediata para décadas de más decisões de política energética. Portanto, a impressão de dinheiro será a única opção politicamente conveniente. Uma vez que os mercados de títulos vejam o que está por vir, com orçamentos cada vez mais estimulantes, o rendimento aumentará e o sistema financeiro baseado em dívida fiduciária superalavancado rapidamente cederá – seguido pelo aparecimento igualmente rápido de um resgate monetário.

A América é autossuficiente em comida, combustível e pessoas. China, Europa, Japão e Reino Unido não são tão abençoados. A América pode ser uma autarquia se quiser. Como resultado, o Fed pode se dar ao luxo de poder priorizar as preocupações políticas domésticas em relação à inflação, além de fornecer ao mundo (e à maioria de seus aliados) um fluxo constante de dólares. Um fluxo constante de dólares permite que o resto do mundo imprima suas moedas e ainda compre energia em dólares. É um jogo relativo e, se o jogador mais forte seguir seu próprio caminho, todos os outros sofrerão.

Estou trabalhando na criação de um índice ponderado pelo PIB que mapeia a quantidade de dinheiro impresso por esses cinco bancos centrais. Vou compartilhá-lo e sua taxa de mudança, quando estiver pronto. Isso nos dará uma maneira de rastrear visualmente o ponto em que a impressão de dinheiro dos 80% eclipsa o aperto do Fed.

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