@j_mokwh y @Web3Geee

Introducción a los DOV

La mayoría de los usuarios de DeFi habrían oído hablar de la agricultura de rendimiento. Alguna vez fue querido y adoptado por los inversores. Después de todo, los rendimientos ofrecidos comienzan desde dos dígitos altos y pueden llegar a cantidades astronómicas similares a Ponzi cuando la mayoría de las actividades agrícolas a principios del verano de DeFi no requerían un período de bloqueo, es decir, la duración es cero. En comparación con el mercado de renta fija TradFi, que ofreció rendimientos reales negativos durante decenas de años, era fácil entender por qué muchos se entusiasmaron con estas oportunidades.

Sin embargo, los altos rendimientos iniciales se disiparon rápidamente a medida que los protocolos los subsidiaban principalmente para atraer a los usuarios; aún así, ¿recuerda los viajes gratis de Uber/Lyft/Grab cuando la batalla por la participación en el mercado de los viajes compartidos estaba en su punto más intenso? A medida que los protocolos emulan este espíritu competitivo en nombre de la "adopción del usuario", hemos visto proyectos tropezar y retirarse, al igual que Uber en Singapur. Aunque algunos usuarios finales cosechan los beneficios a corto plazo, es probable que algunos se queden con la bolsa cuando los fondos se agoten. En última instancia, estos rendimientos insostenibles en la agricultura de rendimiento de DeFi han llevado a una búsqueda natural de generación de rendimiento orgánico a partir de la volatilidad o la venta de opciones en términos sencillos.

Las opciones han sido una parte integral del mercado TradFi. Se pueden usar para expresar una visión direccional, beneficiarse de la volatilidad y LEGOed para formar productos estructurados. Estos vehículos, cuando se implementan correctamente, pueden ofrecer rendimientos superiores ajustados al riesgo que superan la simple compra y retención de puntos. Además, la venta de opciones se había convertido en una fuente importante de generación de rendimiento en TradFi, especialmente en acciones/FX. Por lo general, los inversores que buscan rendimientos son vendedores de opciones frente a propietarios de activos que compran opciones para cubrir posiciones al contado. Un mercado de opciones líquido es fundamental para una mayor adopción de criptografía y DeFi, ya que abre otra dimensión más allá del movimiento de precios al contado. No obstante, las estrategias de opciones son muy complejas y no todos tienen el tiempo o el conocimiento para ejecutar estas estrategias de manera oportuna. Ingrese, Bóvedas de opciones de DeFi (DOV).

Los DOV brindan un fácil acceso para que los usuarios depositen fondos y obtengan rendimientos en función de la estrategia de opción predefinida, que se compone de una estructura de una o varias piernas. Antes de la creación de los DOV, las estrategias de opciones solo estaban disponibles para los inversores acreditados a través del comercio extrabursátil (OTC) o mediante la autoejecución en intercambios de opciones como Deribit u Opyn. De manera similar a yearn, los DOV permiten a los inversores simplemente depositar sus activos en las bóvedas, que luego ejecutarán estrategias generadoras de rendimiento en nombre de los inversores.

A principios del cuarto trimestre de 2021, los DOV crecían a un ritmo similar al del mercado DeFi más amplio, pero comenzaron a explotar en diciembre de 2021, cuando superó significativamente a todo el sector DeFi. En 3 meses, TVL logró expandirse ~ 3 veces su tamaño y mostró su resistencia a pesar de las condiciones del mercado bajista observadas a principios de año.

Hay algunas razones por las que los DOV han sido populares últimamente y seguirán siéndolo en el panorama DeFi. En primer lugar, los DOV pueden generar rendimiento orgánico al monetizar la volatilidad de los activos subyacentes. Las opciones criptográficas pueden ser una gran fuente de rendimiento, y la volatilidad implícita tiende a ser más alta que la volatilidad realizada, también conocida como prima de riesgo de variación.

En segundo lugar, los DOV permiten el comercio escalable de instrumentos no lineales en DeFi. Las opciones de oferta de intercambio centralizado están teniendo dificultades para escalar su oferta de opciones debido a la liquidez fragmentada en los libros de órdenes limitadas. Los DOV resuelven este problema al concentrar la liquidez de la opción en precios de ejercicio específicos o en un rango de plazos predeterminados. Esto mejora en gran medida la liquidez, lo que permite negociar una variedad más amplia de opciones en los DOV. La liquidez mejorada se extenderá inevitablemente en CeFi, ya que los intercambios enumerarán con confianza los libros de pedidos de altcoin sabiendo que la demanda ya existe en el espacio DOV.

En este artículo, veremos las complejidades de los DOV, evaluaremos los diferentes tipos de DOV y brindaremos nuestra perspectiva del panorama.

El funcionamiento interno de los DOV

Los DOV de productos estructurados más comunes que implementan son las estrategias de venta de llamadas cubiertas o de venta de opciones de venta con margen de efectivo. Al vender opciones de compra con un precio de ejercicio más alto que el precio actual del token, las llamadas cubiertas generan rendimiento para un token (opciones de compra fuera del dinero). Los compradores de opciones pagan una prima por el contrato de opciones, que luego se devuelve a la bóveda como rendimiento para los depositantes. Las opciones de venta con margen de efectivo son idénticas a las opciones de compra con margen de fichas, pero en la dirección opuesta. Consulte el Apéndice para obtener un desglose más detallado de una estrategia de venta cubierta de compra y venta.

¿Cómo ejecuta Vault la estrategia?

Las bóvedas se abren para que los comerciantes depositen su garantía en la estrategia respectiva en la que desean participar. Los comerciantes depositan tokens subyacentes para las bóvedas de venta de llamadas y monedas estables para las bóvedas de venta de opciones. Las bóvedas escribirán las opciones semanalmente y las subastarán a los participantes del mercado en un día y hora predeterminados. Tenga en cuenta que los diferentes protocolos tienen su propio mecanismo para acuñar y vender las opciones a los participantes autorizados. Se recomienda a los inversores que comprendan cómo funciona cada protocolo antes de invertir en las bóvedas. Los protocolos deciden los parámetros de las opciones, como los strikes y los plazos, en función de los resultados de las pruebas retrospectivas para generar los rendimientos más altos ajustados al riesgo para los depositantes.

Después de las subastas, la bóveda recibe la prima. Al vencimiento, los depositantes de la bóveda pueden retirar su depósito con las primas o mantenerlo en la bóveda para participar en la próxima subasta. Dependiendo del desempeño de la estrategia, el saldo en la bóveda puede ser mayor o menor que la semana anterior.

Protocolos DOV existentes

Muchos protocolos DOV existentes se implementan en varias cadenas de bloques con el mismo objetivo: generar rendimientos para los inversores. Sin embargo, no todos operan de manera similar, y algunos han ideado estrategias antes impensables para aumentar la variedad de formas de generar rendimiento a través de derivados vainilla. A pesar de que la mayoría de ellos tienen estrategias similares (compra cubierta o opciones de venta garantizadas en efectivo), el rendimiento entre los protocolos DOV puede diferir debido a los diferentes mecanismos de ejecución, microestrategias y superposiciones de rendimiento adicionales.

Finanzas de la cinta

Ribbon Finance es pionera en el espacio de los DOV, lo que permite a los usuarios acceder a productos criptoestructurados para DeFi. El producto estrella de Ribbon Finance, Theta Vault, permite a los usuarios depositar activos y obtener rendimiento a través de varias estrategias de opciones. A partir de hoy, Ribbon Finance ofrece 11 bóvedas diferentes que abarcan cinco tokens diferentes tanto para estrategias de venta de opciones de venta como de llamadas cubiertas. Ribbon Finance se puso en marcha en la red Ethereum el 12 de abril de 2021. Desde su creación, Ribbon Finance ha generado más de 38 millones de dólares en ingresos de sus bóvedas. Recientemente, Ribbon Finance ha sufrido varios cambios arquitectónicos en el diseño y la estructura de su bóveda. Su reciente actualización V2 presenta una mayor descentralización de sus bóvedas. Algunos aspectos destacados incluyen la selección de ataques algorítmicos, los parámetros de bóveda gobernables y la renovación de su modelo de tarifas.

Ribbon Finance ha recaudado una ronda inicial de financiación de Dragonfly Capital, Nascent y Coinbase Ventures, entre otros. El TVL máximo de Ribbon Finance superó los 300 millones de dólares, lo que lo convierte en el protocolo DOV líder en términos de TVL entre sus pares.

Además de participar en bóvedas de estrategias generadoras de rendimiento, los partidarios también pueden comprar el token RBN, que es el token de gobierno nativo del protocolo. Los poseedores de tokens obtienen poder de voto para decidir sobre los parámetros del protocolo y reciben emisiones semanales de los ingresos generados por el protocolo. Los titulares de RBN también pueden bloquear sus tokens en el portal de gobierno para maximizar su poder de voto veRBN (RBN con depósito de votos).

ParticipaciónDAO

StakeDAO comenzó como un agregador de rendimiento similar a Yearn Finance, pero desde entonces se ha expandido a otras ofertas de rendimiento, como bóvedas de arbitraje, participación como servicio y DOV. Si bien las bóvedas de agregación de rendimiento continúan representando una parte considerable del TVL del protocolo, ha sido testigo de un tremendo crecimiento en sus bóvedas de opciones durante el cuarto trimestre. Lanzando su primera bóveda de opciones el 19 de agosto de 2021, tiene tres bóvedas centradas principalmente en BTC y ETH. Estas tres bóvedas funcionan de manera similar a las bóvedas de cinta. Ambos protocolos utilizan Opyn como un mercado de opciones para suscribir sus opciones.

StakeDAO se distingue principalmente por agregar rendimientos de sus bóvedas de agregación de rendimiento y bóvedas de opciones. Los activos colocados en las bóvedas de opciones de StakeDAO se transfieren inmediatamente a las bóvedas de rendimiento pasivo de la plataforma, lo que genera un rendimiento adicional además de la prima de la opción ganada. StakeDAO también permite a los usuarios apostar los tokens LP recibidos de las bóvedas de opciones para ganar tokens SDT, lo que aumenta los rendimientos. Si bien Ribbon ha cambiado a un modelo de tarifa de administración de fondos activo, StakeDAO cobra tarifas de plataforma cero sobre activos o ganancias, pero cobra una tarifa de retiro del 0.50%. StakeDAO recientemente ha estado construyendo activamente sobre el ecosistema de Curve, apoyando varios activos y estrategias basados en Curve.

Thetanuts

Thetanuts es un protocolo de productos estructurados de cadena cruzada diseñado para inversores cotidianos, que simplifica radicalmente el proceso de obtención de rendimiento y brinda exposición a opciones. Thetanuts se lanzó oficialmente el 1 de diciembre de 2021 y ahora está disponible en las redes Ethereum, Avalanche, Binance Smart Chain, Polygon, Fantom, Aurora y Boba. Se ha implementado agresivamente en nuevas cadenas, asegurando más de $24 millones en TVL.

Thetanuts no cobra tarifas por sus bóvedas y utiliza subastas fuera de la cadena para optar por empresas comerciales como QCP Capital y Paradigm. Esto les permite ofrecer opciones sobre subyacentes diferenciados, ya que no están limitados por la disponibilidad de garantías en la cadena.

Thetanuts concluyó recientemente una ronda inicial de $ 18 millones liderada por Three Arrows Capital, Deribit, QCP Capital y Jump Crypto.

Thetanuts se destaca de otros protocolos DOV a través de su estrategia Thetanuts Stronghold. Stronghold es la agregación de múltiples bóvedas básicas de Thetanuts para crear un token de índice que representa el valor justo prorrateado de las bóvedas constituyentes. Al intercambiar tokens por tokens indexados de Stronghold, los inversores están invirtiendo esencialmente en un conjunto de estrategias que el protocolo ha optimizado en función de pruebas retrospectivas y ajustes periódicos de parámetros. Esto es similar a un fondo de cobertura de cosecha de primas de riesgo de volatilidad pero en cadena y sin tarifas.

Frikción

Friktion es un protocolo de producto de gestión de cartera DeFi actualmente en la red Solana, que proporciona a las DAO, las personas y las instituciones tradicionales estrategias de generación de retorno ajustadas al riesgo. La estrategia de cartera nativa de Friktion, “Volts”, un juego de palabras con la palabra “Vaults”, permite a los inversores acceder al rendimiento a través de estrategias de volatilidad y arbitraje de derivados. Lanzada el 17 de diciembre de 2021, Friktion ha negociado un volumen de 2.200 millones de dólares y ofrece los mercados de opciones más grandes en DeFi, cubriendo 35 activos. Esto es posible gracias a las subastas holandesas graduales que se realizan en cadena a través de Channel RFQ, un protocolo de solicitud de cotización similar a Airswap o Hashflow en Ethereum. Friktion utiliza Inertia (opciones liquidadas en efectivo en euros) y Entropy (DEX perpetuo exótico) para su liquidación en cadena. Recientemente, Friktion agregó soporte para depósitos entre cadenas para usuarios de Ethereum y Avalanche, lo que les permite acceder a Friktion Volts con Portals/Wormhole en segundo plano. Además, Friktion ha construido una plataforma de análisis institucional para que todos los usuarios analicen el rendimiento de cada bóveda y sus respectivas estrategias.

Friktion recaudó 5,5 millones de dólares en diciembre de empresas como Jump Crypto y DeFiance Capital. Friktion ha crecido hasta convertirse en el protocolo de productos estructurados más grande de Solana, con un poco más de $ 70 millones en TVL al momento de escribir este artículo.

La oferta de productos de Friktion se extiende más allá de las bóvedas generadoras de rendimiento a un servicio integral de gestión de carteras. El enfoque de Friktion está en los productos de gestión de riesgos, como el próximo Volt#05, que ayudará a los proveedores de fondos comunes a protegerse contra pérdidas transitorias mientras aprovechan los beneficios de las oportunidades de alto rendimiento. Friktion también ofrece estrategias neutrales delta que se cubren automáticamente con delta a través de sus sistemas, además de estrategias direccionales como llamadas cubiertas y venta de venta que lleva delta.

Friktion completó recientemente una auditoría de seguridad profunda junto con Kudelski Security. Friktion planea lanzar su token de gobernanza en un futuro próximo.

Katana

Habiendo ganado el hackatón Solana IGNITION 2021, Katana se lanzó oficialmente el 30 de diciembre de 2021. Ha logrado construir 14 bóvedas diferentes que admiten activos similares a Friktion. Katana almacena en bóvedas las opciones tokenizadas fuera del dinero en Zeta y las vende a los creadores de mercado a través de un proceso competitivo de subasta de solicitud de cotización (RFQ). El TVL de Katana actualmente es de $11 millones.

Recientemente, Katana anunció una ronda inicial de $ 5 millones dirigida por Framework. El aumento se destinará a ayudar a que el protocolo se amplíe para convertirse en la capa de generación de rendimiento de facto en DeFi.

Squeeth de Opyn

Squeeth es un nuevo derivado financiero desarrollado por el equipo de investigación de Opyn. Squeeth es el primer poder perpetuo que brinda a los comerciantes acceso perpetuo a ETH2. Squeeth funciona de manera similar a un intercambio perpetuo pero con la convexidad integrada y Gamma que tiene una opción. En resumen, Squeeth hace que las opciones sean perpetuas y puede ser una cobertura efectiva para LP, todas las opciones ETH/USD y cualquier cosa con un pago convexo.

Squeeth se lanzó en la plataforma Opyn el 11 de enero de 2021. Opyn es actualmente el mayor protocolo de producto estructurado que ofrece comercio de opciones. El TVL de Opyn es de $ 206 millones en el momento de escribir este artículo.

Las bóvedas de cangrejo lanzadas recientemente por Opyn funcionan de manera similar a las estrategias comerciales básicas. La estrategia de la bóveda combina una posición corta de Squeeth con una posición larga de ETH para obtener rendimientos en las tasas de financiación mientras se mantiene aproximadamente neutral delta. La estrategia cangrejo es más eficaz en un mercado lateral con baja volatilidad en cualquier dirección, lo que permite al inversor cobrar la tasa de financiación o Theta, como se conoce en las opciones.

La estrategia del cangrejo es similar a la venta de un straddle at-the-money continuo que se reinicia regularmente para ser at-the-money. La bóveda reequilibra las posiciones diariamente para garantizar que la cantidad de ETH sea suficiente para cancelar la exposición a ETH de la posición corta de Squeeth, lo que da como resultado un delta aproximado de 0 en el precio de ETH. Específicamente, la bóveda espera que la volatilidad entre los rebalanceos diarios sea menor que la volatilidad implícita de ETH. Por lo tanto, si ETH se mueve menos que la cantidad de volatilidad implícita en un solo día, la estrategia es rentable. Si la volatilidad implícita se realiza antes del próximo reequilibrio en cualquier dirección, la estrategia pierde dinero.

Problemas potenciales relacionados con los DOV

Si bien los DOV tienen el potencial de revolucionar la agricultura de rendimiento y liberalizar los productos estructurados para las masas, también tienen inconvenientes potenciales. Los DOV y las estrategias de venta de volatilidad sistemática en el espacio de acciones de TradFi pueden parecerse entre sí. Este último había sido testigo de varias explosiones para los vendedores de opciones, particularmente cuando la volatilidad finalmente se revirtió agresivamente después de un período prolongado de baja volatilidad de 2016 a 2018, durante el cual un mercado superpoblado de participantes ejecutó la misma estrategia de venta de volatilidad. El espacio DOV puede enfrentar potencialmente el mismo problema a medida que crece. Aparte de eso, la ineficiencia del capital y los problemas de vanguardia pueden ser los próximos obstáculos que deben resolver los DOV antes de que puedan atraer más TVL.

Ineficiencia de Capital

La venta de volatilidad ha recorrido un largo camino desde el apogeo de las finanzas modernas, pero también ha visto una buena cantidad de colapsos. Afortunadamente, la mayoría de las bóvedas de opciones descentralizadas en la actualidad requieren una garantía total. Una bóveda de llamadas cubierta por ETH, por ejemplo, requeriría que los inversores depositaran el ETH subyacente en la bóveda y suscribieran opciones con cantidades teóricas inferiores a la garantía depositada. Este requisito tiene por objeto evitar la venta al descubierto y proteger a los inversores de perder más de lo que poseen, ya que la estrategia no está apalancada. Sin embargo, una mayor seguridad puede tener un costo en forma de menores rendimientos.

En comparación con la venta directa de opciones, los DOV no permiten a los titulares cancelar su posición antes del vencimiento. Esto significa que el inversor debe realizar una operación de compensación si desea obtener ganancias antes del vencimiento. Para el inversor minorista al que no le importa la exposición delta, el ETH bloqueado es un costo de oportunidad, ya que podría generar rendimientos en otros lugares para acumular rendimientos.

Se están realizando mejoras para abordar el problema de la ineficiencia de capital de los DOV. Ribbon Finance, por ejemplo, está considerando reducir la garantía requerida para las bóvedas de opciones. Además, Ribbon Finance ya se ha integrado con la función Liquid Staking de Lido Finance, lo que permite a los depositantes de la bóveda ganar tanto recompensas por participación de ETH como primas por escribir llamadas simultáneamente. Además, las bóvedas de opciones de StakeDAO introducen un paso adicional en el proceso al depositar los activos subyacentes en otra estrategia de obtención de rendimiento antes de vender las opciones. @LilyWrites4 también menciona el caso de uso de una estructura similar a una cámara de compensación para permitir que los vendedores de opciones aporten un margen y sean liquidados por la cámara de compensación cuando el margen se queda corto. Esta puede ser una solución plausible para abordar también el problema de la ineficiencia del capital. En última instancia, se debe lograr un buen equilibrio entre la eficiencia del capital y la protección de los inversores.

A la vanguardia de los DOV

Los precios de las opciones, como cualquier otro activo, están determinados por la oferta y la demanda, y un componente clave para el precio de las opciones es la volatilidad implícita. Las opciones son productos de volatilidad que expresan una determinada distribución de rendimientos para el activo subyacente. En términos simples, si la volatilidad implícita es alta, los precios de las opciones serán más altos y viceversa.

Este es un problema al que se enfrentan actualmente la mayoría de los DOV. ¿Qué sucede cuando se venden más de 100 millones de dólares en opciones entre plataformas en la misma región delta de destino cada semana con el mismo vencimiento y hora? El resultado es una volatilidad implícita comprimida que conduce a rendimientos suprimidos que se deprimen aún más por los líderes oportunistas.

Actualmente, la mayoría de las subastas de DOV se llevan a cabo los viernes, ya que los creadores de mercado pueden descargar el riesgo durante el fin de semana. Dado que las opciones semanales administradas por Deribit también vencen el viernes, los creadores de mercado pueden lidiar fácilmente con los flujos de DOV. Sin embargo, esto hace que sea predecible que los operadores expertos en volatilidad se adelanten antes de las subastas de DOV.

Todos los viernes, en algún momento entre las 2:00 a. m. y las 11:00 a. m. UTC, la mayoría de las bóvedas procesarán la venta de opciones a través de subastas. La venta sistemática de volatilidad ejercerá presión sobre la volatilidad implícita de las opciones durante esa ventana. Dado que la información de la subasta se pone a disposición del público, los vendedores de volatilidad en plazos a corto plazo (por lo general, vencimientos de 7 a 14 días) pueden beneficiarse de la volatilidad de venta en corto antes de estas subastas y cerrar sus posiciones poco después del evento de la subasta. Esto empuja hacia abajo la volatilidad, dando a los tenedores de bóvedas rendimientos más bajos.

Para ilustrar este efecto, examinamos los movimientos de volatilidad dentro de la ventana de 24 horas en la que se lleva a cabo la subasta de DOV. Usaremos el horario de la subasta para Ribbon Finance a las 11:30 a. m. UTC. El conjunto de datos comienza del 2 de junio de 2021 al 2 de junio de 2022. Las Figuras 11 y 13 muestran el IV promedio de 7 y 30 días para BTC y ETH, respectivamente, durante la ventana.

Con referencia a las Figuras 11 y 13, se puede observar que la volatilidad cae 12 horas antes del final de la subasta. El IV de 7 días experimentó caídas mayores que el IV de 30 días tanto para BTC como para ETH, lo cual es obvio ya que las opciones vendidas por las bóvedas son en su mayoría opciones semanales. Las Figuras 12 y 14 muestran la diferencia en el IV de 7 días para BTC y ETH, respectivamente, entre el viernes a las 12:00 a. m. y el viernes a las 12:00 p. m. UTC. Cualquier cosa por encima de la línea cero significa que la volatilidad cayó excesivamente 12 horas antes de la subasta. El conjunto de datos contiene 52 semanas de puntos de datos a partir del 2 de junio de 2021. Podemos ver que a partir de la semana 25 a la 27, el efecto de la caída del IV es mucho más persistente. Esto coincide con nuevos lanzamientos de DOV como Katana y Thetanuts.

Un estudio reciente realizado por Friktion Labs coincidió con los mismos hallazgos que el nuestro. Usando un ejemplo del vencimiento del 21 de enero de 2022, las volatilidades implícitas en BTC se amortiguaron en más de 15 puntos de volatilidad al 58% antes de las subastas y comenzaron a recuperarse después. Con volatilidades implícitas del 58 % al vencimiento, una diferencia de 15 puntos de volatilidad para una llamada de 10 delta cambiaría los rendimientos del 21 % al 52 % APY. Esto destaca el gran impacto en los DOV cuando muchos participantes del mercado buscan vender sus opciones al mismo vencimiento ya la misma hora cada semana.

Además, aunque los fines de semana solían ver movimientos de precios al contado más violentos, es decir, mayor volatilidad observada, estos problemas se han aplanado últimamente. Los datos recientes de 1 año muestran que los fines de semana exhiben una menor volatilidad realizada, lo que se traduce en un mayor riesgo Theta para los fines de semana (la Figura 15 muestra la volatilidad de Parkinson en BTC y ETH para cada día de la semana). Según @PelionCapital , los creadores de mercado podrían impulsar la presión de venta antes de los DOV para reducir el inventario debido al alto riesgo Theta los fines de semana. Además, una posible razón también podría ser que los comerciantes estén menos dispuestos a mantener opciones durante el fin de semana debido a la baja volatilidad observada, lo que contribuye a la baja demanda y presión de venta de opciones los viernes. Como resultado, las opciones out-of-the-money de fecha más corta se están abaratando debido a un desequilibrio entre los vendedores semanales de DOV junto con los participantes del mercado externo que anticipan los flujos de DOV y los comerciantes de volatilidad que venden de manera preventiva antes de las subastas de bóveda.

Algunos protocolos han tratado de cambiar el momento en interés de los depositantes de la bóveda. Por ejemplo, el protocolo Friktion ajusta el tiempo de ejecución a lo largo del día para capitalizar la volatilidad de la dinámica del mercado y permitir mayores rendimientos ajustados al riesgo para los usuarios. Aparte de eso, Ribbon Finance fue el primero en descentralizar y abrir ofertas a no creadores de mercado. Sin embargo, los esfuerzos actuales no han resuelto de manera significativa el desequilibrio entre la oferta y la demanda, ya que los compradores no pueden deshacer sus opciones antes del vencimiento, lo que significa que tienen que aportar garantías adicionales en otro intercambio centralizado para cuadrar sus posiciones, lo que nos lleva de vuelta al punto. de la ineficiencia del capital. Por lo tanto, hay pocos incentivos para que el comercio minorista participe en los flujos de opciones de compra de los DOV cuando pueden hacerlo directamente en intercambios centralizados.

Por lo tanto, debe haber una mayor distribución y aleatorización de las ventas DOV durante los días de semana en lugar de solo los viernes para evitar una anticipación excesiva. Sin embargo, se requieren cambios estructurales en el mecanismo de subasta existente para evitar que los favoritos o, al menos, mitiguen los efectos de la venta de volatilidad concentrada en una ventana de tiempo específica.

Hacinamiento y bajo rendimiento

A medida que más inversores se acumulan en estrategias de venta de opciones, suceden dos cosas. Primero, los vendedores de opciones superan a los compradores dentro de un cierto intervalo de tiempo alrededor de las subastas DOV. Como resultado, la prima recibida por la venta de opciones se vuelve más baja. Esto es evidente en el espacio TradFi, ya que las estrategias de recolección de volatilidad del índice han tenido un rendimiento inferior al de la estrategia simple de comprar y mantener durante los últimos 5 años (la Figura 16 muestra el rendimiento de CNDR3, BXM4, PUT5).

Esta no es una excepción para el espacio DOV también. Para empezar, la mayoría de los participantes de DOV son minoristas no sofisticados que no son sensibles a los precios y buscan principalmente rendimiento. En segundo lugar, los diseñadores de protocolos están tratando de diseñar un enfoque de "establecer y olvidar" para los DOV donde los titulares de la bóveda pueden disfrutar de un enfoque de manos libres para la venta de opciones. Esta dinámica puede empujar los rendimientos aún más a la baja, ya que los titulares de bóvedas están vendiendo volatilidad de manera indiscriminada y sistemática, incluso cuando las condiciones del mercado indican rendimientos bajos ajustados al riesgo de la venta de volatilidad. Vimos que esto sucedía cuando las volatilidades de las criptomonedas oscilaban entre el 50 % y el 60 % durante el primer trimestre de 2022, lo que podría atribuirse en parte al aumento del interés por los protocolos DOV.

Volviendo al espacio TradFi, a la luz de esta afluencia masiva de estrategias de venta de opciones que hacen que la prima de riesgo de variación caiga, los vendedores de opciones tienen que aumentar su volumen de ventas a través del apalancamiento o elegir precios de ejercicio que sean mucho más agresivos para cumplir con sus puntos de referencia de rendimiento. Si lo hace, acumulará riesgos negativos Gamma6 y Vega7, lo que invita a la autorreflexión, ya que una menor volatilidad alimenta una menor volatilidad. Cuando la volatilidad se relaja, desencadenará un ciclo de retroalimentación positiva, aumentando la volatilidad a medida que las posiciones cortas se precipitan hacia las salidas al mismo tiempo. Por lo tanto, los vendedores de opciones tendrán un desempeño pobre si los mercados se mueven dramáticamente en cualquier dirección.

Un ejemplo es el popular fondo de cobertura Long-Term Capital Management8 (LTCM) que vende opciones a más largo plazo por un total de casi $50 millones en exposición Vega. Además, LTCM se apalancó a 1:27. La estrategia de volatilidad del índice de renta variable corta de LTCM perdió más de 1300 millones de dólares en total durante la crisis financiera asiática, lo que provocó que el fondo incurriera en pérdidas masivas que en ese momento representaban una amenaza sistémica potencial para toda la industria financiera.

Otro ejemplo reciente es la implosión XIV, denominada "Volmaggedon", que ocurrió a principios de 2018. XIV era una nota negociada en bolsa inversa apalancada que rastreaba el VIX, un índice de volatilidad S&P 500. Debido a la venta concentrada de volatilidad, VIX fue suprimido masivamente durante un período prolongado. Sin embargo, el 5 de febrero de 2018, el S&P 500 cayó un 5,4 %, lo que provocó que el VIX se disparara un 117 %. En teoría, un VIX de seguimiento de productos inverso caería a cero si el VIX se duplica. XIV perdió más de $2 mil millones en valor de activos netos en un solo día, causando pérdidas masivas a inversionistas minoristas involuntarios cuando ETN suspendió el comercio debido a una cláusula de fuerza mayor luego de la debacle (Figura 17). Vender volatilidad es como recoger centavos frente a una apisonadora. La estrategia puede funcionar bien por un tiempo, pero todo lo que se necesita es una mala operación para descarrilarla. Los investigadores de Ledger Prime han realizado un estudio excepcional sobre el desempeño histórico de los DOV, que muestra que los impactos importantes poco frecuentes pueden erosionar la rentabilidad de la estrategia.

La venta de volatilidad también puede tener efectos de segundo orden en el mercado al contado en su conjunto. El mercado de opciones de criptomonedas actualmente representa menos del 1% del mercado de criptomonedas total. Si esta proporción aumenta, la estructura del mercado puede cambiar, dando más influencia al mercado de opciones. A medida que el comercio de opciones se vuelve más popular en criptografía, los comerciantes que crean esos mercados se cubrirán con más frecuencia a medida que asuman más riesgo Gamma, largo o corto. La caída del mercado inducida por el COVID-19 en marzo fue evidencia de que “la cola mueve al perro”. A medida que los mercados tradicionales comenzaron a resquebrajarse en marzo de 2020, la venta continua se vio exacerbada por la cobertura de los distribuidores de manera autorreforzante debido a la exposición negativa a Gamma. No hay duda de que COVID-19 fue un evento exógeno, pero los efectos endógenos de la estructura del micromercado deberían ser algo de lo que se debe tener cuidado.

Con tal dinámica en juego, los inversores deben ser conscientes de los riesgos que asumen al invertir con bóvedas de opciones. Al menos para las llamadas cubiertas, existe un límite en la garantía general, ya que aún aumentará el valor en USD si la opción se ejerce en el dinero. Vender opciones de venta es un esfuerzo peligroso que experimentará reducciones en el valor si las opciones expiran en el dinero.

Futuro de los DOV

A pesar de las advertencias mencionadas en la sección anterior, creemos que los DOV revolucionarán el panorama de DeFi al proporcionar rendimientos orgánicos y democratizar las opciones para las masas. Aquí está nuestra opinión sobre cómo debe progresar DOV desde aquí.

Innovaciones, innovaciones y más innovaciones

Hasta ahora, el espacio DOV ha visto una innovación fenomenal. El hecho de que los DOV todavía estén en pañales es quizás el aspecto más emocionante. Los DOV apenas han arañado la superficie de las estrategias de opciones al ofrecer actualmente solo llamadas y opciones de venta cubiertas. Debido a que las opciones son tan versátiles, permite a los inversores expresar puntos de vista específicos. Las estructuras con beneficios atractivos, como mariposas y diferenciales, podrían estar disponibles para los inversores en el futuro. Los DOV también pueden analizar la liquidación física para los titulares de bóvedas, de modo que no tengan que comprar o vender el subyacente en otra bolsa si se ejercen las opciones.

Los desarrolladores de protocolos pueden considerar mejorar sus métodos de ejecución además de expandir sus ofertas en el espacio. En lugar de centrarse en un solo día, la ejecución puede ocurrir todos los días de la semana. Ribbon Finance ha anunciado recientemente su actualización V3 planificada que permite la ejecución de subastas en tiempos y tamaños aleatorios. En cuanto a Thetanuts, su Fortaleza aborda lo anterior vendiendo en toda la estructura de plazos y eligiendo lugares donde otras bóvedas de opciones no se venden. Para Friktion, utiliza un tiempo de subasta flexible, especialmente cuando los IV se han comprimido significativamente por debajo de la volatilidad realizada.

Paradigm, una red institucional de criptoliquidez, también se asoció recientemente con varios protocolos DOV para mejorar la liquidez a pedido para comerciantes e inversores para adaptar su exposición de opciones al vencimiento, perfil de riesgo y preferencias de liquidación. La colaboración mejorará significativamente la liquidez a lo largo del proceso de subasta DOV, brindando más beneficios a todas las partes involucradas.

Por último, los DOV pueden considerar tokenizar las posiciones de la bóveda para abordar el problema de la ineficiencia del capital. Por ejemplo, Thetanuts pronto convertirá sus bóvedas en posiciones tokenizadas, lo que permitirá a los usuarios cambiar de entrada y salida con anticipación. El valor del token reflejará el precio de la opción de la bóveda.

Autorregulación y Educación Minorista

Además de los riesgos habituales de los contratos inteligentes y los protocolos, existen riesgos que pueden resultar desconocidos para los inversores que se aventuran en las opciones por primera vez. Hay mucha educación disponible, como Deribit y GenesisVolatility, que publican contenido de opciones útiles, ya sea que sea un principiante o un experto. Recientemente, Katana anunció que lanzará Katana Dojo, una iniciativa educativa para equipar a los inversores con el conocimiento esencial de las opciones.

En lugar de centrarse únicamente en los rendimientos, los inversores deben considerar los strikes, los plazos y si están dispuestos a ejercerlos si la opción vence en el dinero. Los inversores también deben conocer las comisiones de gestión y rendimiento de estas bóvedas. En lugar de simplemente vender sistemáticamente, los inversores deben ser conscientes del entorno de volatilidad actual. En un entorno de aversión al riesgo, por ejemplo, donde la volatilidad realizada puede superar a la volatilidad implícita, los inversores deben ser cautelosos antes de involucrarse en estrategias de venta de volatilidad. También se recomienda encarecidamente a los inversores que adopten un enfoque híbrido para vender la volatilidad. Si creen que no reciben una compensación adecuada por asumir ese riesgo, pueden optar por no participar esa semana. Una vez más, Ribbon Finance V3 contará con una función de "pausa" para que los inversores se queden sentados en lugar de tener que retirar sus fondos de las bóvedas para mejorar la experiencia del usuario. La educación y la autorregulación son claves para proteger a los inversores.

Conclusión

Mientras que el comercio de opciones está reservado para los inversores más sofisticados en las finanzas tradicionales, los DOV están disponibles para todo tipo de inversores. Representa un paso importante hacia la democratización de las finanzas para las masas. Los DOV también juegan un papel importante en el aumento de la demanda de rendimiento orgánico, abordando así el problema de los rendimientos insostenibles y circulares que enfrenta DeFi actualmente. Los DOV tienen un futuro prometedor.

Apéndice

Estrategia de llamada cubierta

El gráfico a continuación (Figura 18) muestra una estrategia de llamada cubierta en ETH. Suponiendo que el subyacente se cotiza a $ 2K, el comerciante escribe una llamada de $ 2.5K y recibe una prima de $ 100. Como podemos ver en la línea azul que representa el pago de la llamada cubierta, la ganancia del comerciante se limita después de los niveles de precio de $ 2.5K para ETH. Esto se debe a que el delta se compensa entre sí desde las posiciones de compra subyacentes y cortas. Al renunciar a ese rendimiento al alza, el operador recibe $100 en primas por vender las opciones. Esta es una buena estrategia durante los mercados laterales o si la volatilidad implícita es lo suficientemente alta como para justificar que el comerciante venda opciones para negociar la prima de exceso de volatilidad.

Poner estrategia de venta

El siguiente gráfico (Figura 19) muestra una estrategia de venta de opciones de venta en ETH. Suponiendo que el subyacente se negocia a $ 2K, el comerciante escribe una opción de venta de $ 1.5K y recibe $ 100 en primas. Como podemos ver en la línea azul que representa el pago de la venta de la opción de venta, la ganancia del comerciante está limitada a la prima que recibió, mientras que el riesgo general sigue siendo a la baja. Observe cómo tanto las estrategias de venta cubiertas como las de venta tienen la misma estructura de pagos. Esto se debe a que ambas estrategias son inherentemente delta larga neta. Por otro lado, si el comerciante mantuviera su USDC, en caso de que ETH cayera precipitadamente a niveles extremadamente bajos, por ejemplo, $ 1K, un comerciante separado puede comprar a ese precio, en comparación con el comerciante que se ejercitó en la huelga de $ 1.5K precio. La venta de opciones de venta es una valiosa estrategia de reemplazo de acciones para los inversores a largo plazo que buscan acumular activos a precios que están dispuestos a comprar. rebote de alivio.

notas al pie

1. Fuente: Terminal de fichas
2. La volatilidad de Parkinson es una medida de volatilidad que utiliza el precio máximo y mínimo del día de la acción.
3. CNDR se refiere al índice S&P 500 Condor.
4. BXM se refiere al índice S&P 500 BuyWrite.
5. PUT se refiere al índice S&P 500 PutWrite.
6. Gamma se refiere a la tasa de cambio del precio de una opción por movimiento de 1 punto en el delta de la opción.
7. Vega se refiere a la tasa de cambio del precio de una opción por movimiento de 1 punto en la volatilidad implícita de la opción.
8. Además de la venta de la volatilidad de las acciones, LTCM participó en otras estrategias, como el arbitraje de fusiones y el arbitraje de bonos, que también llevaron a la desaparición del fondo durante la crisis financiera asiática y la explosión de los escombros rusos.

Descargo de responsabilidad

Esta publicación se proporciona únicamente con fines informativos y de entretenimiento. Nada en esta publicación constituye asesoramiento financiero, asesoramiento comercial ni ningún otro tipo de asesoramiento, ni constituye una oferta para comprar o vender valores o cualquier otro activo o participar en una estrategia comercial en particular. Esta publicación no considera sus objetivos personales de inversión, situación financiera o necesidades. Treehouse no garantiza que la información proporcionada en esta publicación esté actualizada o sea precisa.