폭염

핑

핑

핑

그것은 내가 모니터링하는 홋카이도의 여러 스키장에 밤새 폭설이 내린다는 사실을 알려주는 휴대폰의 소리입니다. 이 소리는 1월과 2월에 나에게 엄청난 기쁨을 가져다 주지만, 3월에는 FOMO만을 가져옵니다.

나는 지난 몇 번의 스키 시즌을 위해 3월 초에 홋카이도에서 캠프를 떠났습니다. 나의 최근 경험은 대자연이 3월 1일경에 더위를 시작한다는 것을 가르쳐 주었습니다. 나는 가장 건조하고 깊은 웅덩이만을 좋아하는 프리마돈나 스키어입니다. 그러나 이번 시즌 가이아는 큰 변화를 겪었습니다. 2월에는 눈이 다시 내리는 잔인한 따뜻한 날씨가 있었습니다. 추운 날씨는 이달 말에야 다시 찾아왔습니다. 그러나 3월에는 추운 기온이 다시 찾아왔고 매일 밤 10~30cm의 신선한 파우파우가 쏟아졌습니다. 그래서 내 전화가 터진 이유.

3월 내내 동남아시아의 덥고 습한 여러 나라에 앉아 어리석게도 계속 앱을 확인하다가 슬로프를 떠나기로 한 결정을 망쳤습니다. 마침내 4월의 해빙이 본격적으로 시작되었고, 이로써 나의 FOMO도 끝났습니다.

독자들이 알고 있듯이 나의 스키 경험은 나의 매크로 및 암호화폐 거래 장부에 대한 은유 역할을 합니다. 나는 이전에 3월 12일 미국 은행 정기 자금 조달 프로그램(BTFP)이 중단되면 글로벌 시장이 대패할 것이라고 썼습니다. BTFP는 취소되었지만 암호화폐의 악의적인 매도는 특별히 발생하지 않았습니다. 비트코인은 결정적으로 70,000달러를 돌파하여 약 74,000달러를 돌파했습니다. Solana는 다양한 강아지 및 고양이 밈 코인과 함께 계속 펌핑했습니다. 타이밍이 틀렸지만 스키시즌처럼 4월에도 예상치 못했던 3월의 호황이 반복되지는 않을 것이다.

나는 겨울을 좋아하지만 여름도 기쁨을 가져다줍니다. 북반구 여름이 시작되면서 테니스, 서핑, 카이트보딩에 시간을 집중하게 되면서 스포츠의 행복이 찾아왔습니다. 여름에는 미국 연방준비제도(Fed)와 재무부의 정책으로 인해 법정화폐 유동성이 다시 한 번 쏟아져 나올 것입니다.

나는 4월이 위험 자산 시장에서 어떻게 그리고 왜 극심한 약세를 경험하게 되는지에 대한 나의 정신 지도를 간략하게 설명할 것입니다. 암호화폐를 매도할 정도로 용감한 사람들에게는 매크로 설정이 유리합니다. 나는 시장을 완전히 매도하지는 않지만 여러 개의 똥코인 및 밈코인 거래 포지션을 수익으로 마감했습니다. 지금부터 5월 1일까지 무역금지구역이 됩니다. 나는 5월에 본격적으로 시작되는 강세장에 대비하기 위해 건조 분말을 준비하고 돌아올 수 있기를 희망합니다.

트릭스터

BTFP(Bank Term Funding Program)가 몇 주 전에 종료되었지만 TBTF(Too-Big-to-Fail) 은행이 아닌 미국 은행 중 그 어느 은행도 이후 실질적인 스트레스에 직면하지 않았습니다. 이는 푸가지 금융의 고위 성직자들이 금융 시스템을 구제하기 위해 은밀하게 돈을 인쇄하는 데 사용할 수 있는 속임수를 가지고 있기 때문입니다. 나는 커튼 뒤에서 그들이 어떻게 USD 법정화폐 공급을 확대하고 있는지 설명할 것이며, 이는 연말까지 암호화폐와 스토크의 전반적인 상승을 뒷받침할 것입니다. 최종 결과는 항상 돈 인쇄이지만 유동성 증가가 둔화되는 기간이 없는 것은 아니며 위험 시장에 부정적인 촉매제를 제공합니다. 트릭을 통해 토끼가 언제 모자에서 나올지 예측함으로써 우리는 자유 시장이 작동하는 기간이 언제인지 예측할 수 있습니다.

할인 창구

연준과 대부분의 다른 중앙은행은 할인 창구라고 알려진 시설을 운영합니다. 자금이 필요한 은행 및 기타 대상 금융 기관은 현금과 교환하여 연준에 적격 증권을 담보로 제공할 수 있습니다. 대체로 할인 창구에서는 현재 미국 국채(UST)와 모기지 담보 증권(MBS)만 허용합니다.

Pierce & Pierce 부머 머펫 무리가 은행을 운영하기 때문에 은행이 망했다고 가정하십시오. 은행은 구매 당시 100달러의 가치가 있었지만 현재는 80달러의 가치가 있는 UST를 보유하고 있습니다. 은행은 예금 유출을 충족시키기 위해 현금이 필요합니다. 파산선고를 하는 대신 부실은행이 할인창구를 두드릴 수도 있다. 현행 규정에 따라 은행은 담보 증권의 시장 가치를 받기 때문에 은행은 $80 UST를 $80의 달러 지폐로 교환합니다.

은행 실패의 위험을 증가시키지 않고 BTFP를 폐기하고 관련 부정적인 낙인을 제거하기 위해 연준과 미국 재무부는 이제 문제가 있는 은행이 대신 할인 창을 활용하도록 권장합니다. 그러나 현재 담보 조건에서는 할인 창이 최근 만료된 BTFP만큼 매력적이지 않습니다. 이유를 이해하기 위해 위의 예로 돌아가 보겠습니다.

UST의 가치가 100달러에서 80달러로 하락했다는 점을 기억하세요. 이는 은행이 20달러의 미실현 손실을 입었음을 의미합니다. 처음에 UST 100달러는 예금 100달러로 조달되었습니다. 하지만 이제 UST의 가치는 80달러입니다. 따라서 모든 예금자가 도망가면 은행은 20달러를 매도하게 됩니다. BTFP 규칙에 따라 은행은 수중 UST에 대해 액면가를 받습니다. 이는 80달러 상당의 UST가 연준에 전달되면 100달러의 현금으로 교환된다는 의미입니다. 이는 은행의 지급 능력을 회복시킵니다. 그러나 할인 창구에서는 $80 상당의 UST에 대해 $80만 제공합니다. 20달러의 손실은 여전히 남아 있고 은행은 여전히 부실 상태입니다.

연준이 부실 은행 시스템의 할인 창구 사용을 승인함으로써 BTFP 및 할인 창구에 의한 자산 처리를 균등화하기 위해 담보 규칙을 일방적으로 변경할 수 있다는 점을 고려하여 연준은 스텔스 은행 구제 금융을 계속했습니다. 따라서 연준은 본질적으로 BTFP 문제를 해결했습니다. 부실 미국 은행 시스템(4조 달러로 추산)의 전체 UST 및 MBS 대차대조표는 필요할 때 할인 창구를 통해 대출 자금을 조달하기 위해 인쇄된 돈으로 지원될 것입니다. 이것이 바로 BTFP가 종료된 3월 12일 이후 시장이 TBTF가 아닌 은행을 파산으로 몰아넣지 않았다고 생각하는 이유입니다.

은행 자본 요건

은행은 종종 명목 GDP보다 낮은 수익률로 채권을 제공하는 정부에 자금을 지원하라는 요청을 받습니다. 그런데 왜 민간 영리단체가 마이너스 실질수익률을 특징으로 하는 상품을 구매하겠습니까? 은행 규제 당국이 은행이 돈을 거의 또는 전혀 들이지 않고도 국채를 구매할 수 있도록 허용하기 때문에 그렇게 하는 것입니다. 국고채 포트폴리오에 대한 자본 완충력이 부족한 은행들이 인플레이션이 나타나고 금리가 오르면서 채권 가격이 하락해 필연적으로 폭발할 경우 연준은 위에서 설명한 방식으로 할인 창구를 사용할 수 있도록 허용한다. 결과적으로 은행은 자본이 필요한 기업이나 개인에게 대출을 해주는 것보다 국채를 사고 보유하는 것을 선호합니다.

당신이나 나는 빌린 돈을 사용하여 물건을 살 때 잠재적인 손실에 대비해 담보나 지분을 담보로 삼아야 합니다. 그것은 신중한 위험 관리입니다. 하지만 뱀파이어 오징어 좀비 은행이라면 규칙이 다릅니다. 2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 세계 은행 규제 당국은 은행들이 전 세계적으로 더 많은 자본을 보유하도록 강제하여 더욱 강력하고 탄력적인 글로벌 은행 시스템을 만들려고 했습니다. 이러한 변경 사항을 성문화한 규칙 시스템을 바젤 III이라고 합니다.

바젤III의 문제점은 국채가 무위험으로 취급되지 않는다는 점이다. 은행은 막대한 국채 포트폴리오 뒤에 소액의 자본을 투입해야 합니다. 이러한 자본 요구 사항은 스트레스 상황에서 문제가 되는 것으로 입증되었습니다. 2020년 3월 코로나19 시장 붕괴 당시 연준은 은행이 담보 없이 UST를 보유할 수 있다고 선언했습니다. 이를 통해 은행은 적어도 회계 처리 측면에서 위험 없는 방식으로 수조 달러 상당의 UST를 보관할 수 있었습니다.

위기가 완화되자 UST에 대한 보충 레버리지 비율(SLR) 면제가 복원되었습니다. 예상대로, 인플레이션으로 인해 UST 가격이 하락하면서 은행들은 자본 완충력 부족으로 파산했습니다. 연준은 BTFP와 현재 할인 창구를 이용해 구출에 나섰지만 이는 지난 위기로 인한 손실만 보상할 뿐입니다. 은행은 어떻게 현재 매력적이지 않은 높은 가격으로 더 많은 채권을 발행하고 후취할 수 있습니까?

미국 은행 시스템은 2023년 11월 바젤 III가 국채 포트폴리오에 대해 더 많은 자본을 보유하도록 강요했기 때문에 Bad Gurl Yellen이 더 많은 채권을 확보할 수 없다고 큰 소리로 선언했습니다. 따라서 미국 정부는 이러한 마이너스 실질 수익률에서 부채를 매입할 다른 자연적 구매자가 없기 때문에 무언가를 주어야 했습니다. 다음은 은행들이 자신의 위태로운 상황을 정중하게 표현한 내용입니다.

미국 국채에 대한 수요는 몇몇 전통적인 구매자들 사이에서 약화되었을 수 있습니다. 은행 보안 포트폴리오 자산은 작년부터 감소해 왔으며, 은행의 국채 보유액은 1년 전보다 1,540억 달러 감소했습니다.

원천: 재무부 차입자문위원회에서 재무장관에게 보고

이번에도 파월이 이끄는 연준이 위기를 구했습니다. 갑자기 최근에 미국 상원 은행 청문회 , Powell은 은행이 더 높은 자본 요구 사항을 따르지 않을 것이라고 선언했습니다. 많은 정치인들이 2023년 지역 은행 위기가 반복되지 않도록 은행이 더 많은 자본을 보유할 것을 요구했다는 점을 기억하십시오. 분명히 은행은 이러한 높은 자본 요구 사항을 무효화하기 위해 열심히 로비했습니다. 그들은 좋은 주장을 했습니다. 만약 당신, Bad Gurl Yellen이 우리가 개똥 같은 국채를 사길 원한다면, 우리는 무한한 레버리지를 통해서만 수익성 있게 그렇게 할 수 있습니다. 전 세계의 은행은 다양한 형태의 정부를 운영합니다. 미국도 다르지 않다.

금상첨화는 제가 앞서 언급한 SLR에서 UST의 면제를 옹호하는 국제 스왑 딜러 협회(ISDA)의 최근 서신이었습니다. 본질적으로 은행은 돈을 예치하지 않아도 되는 경우 미국 정부 적자를 충당하는 데 필요한 수조 달러의 UST만 보유할 수 있습니다. 미국 재무부가 채권 발행을 늘리면 ISDA 제안이 받아들여질 것으로 기대합니다.

이 훌륭한 차트는 비앙코 리서치 사상 최대 적자를 보면 알 수 있듯이 미국 정부가 얼마나 낭비적인지를 여실히 보여준다. 적자 지출이 더 높았던 최근 두 기간은 2008년 글로벌 금융위기(GFC)와 부머 세대가 주도한 코로나19 봉쇄로 인한 것이었습니다. 미국 경제는 성장하고 있는데 정부는 경기 불황인 것처럼 돈을 쓰고 있다.

종합하면, 자본 요구 사항의 완화와 향후 SLR에서 UST를 면제하는 것은 은밀한 돈 인쇄 방법입니다. 연준은 돈을 인쇄하는 것이 아니라 은행 시스템이 허공에서 신용 화폐를 생성하고 채권을 구매하여 대차대조표에 표시됩니다. 늘 그렇듯이, 목표는 국채 수익률이 명목 GDP 성장률보다 높은 수준으로 상승하지 않도록 하는 것입니다. 실질 금리가 마이너스로 유지되는 한, 스톤크, 암호화폐, 금 등은 명목화폐 기준으로 계속해서 발전할 것입니다.

배드 굴 옐렌

나의 수필 " 나쁜 Gurl ” Bad Gurl Yellen이 이끄는 미국 재무부가 연준의 역레포 프로그램(RRP)에 묶여 있는 수조 달러를 빼내기 위한 노력의 일환으로 어떻게 단기 재무부 채권(T-bill) 발행을 늘렸는지에 대해 심도 있게 이야기했습니다. 예상대로 RRP 하락은 스톤크, 채권, 암호화폐 가격 상승과 동시에 나타났습니다. 그러나 이제 RRP가 4000억 달러로 낮아졌으므로 시장에서는 자산 가격을 상승시키는 다음 법정화폐 유동성 공급원이 무엇인지 궁금해하고 있습니다. 걱정하지 마세요. Yellen은 아직 끝나지 않았습니다. '전리품 투하'를 외쳐보세요.

RRP 잔액(흰색)과 비트코인(노란색)

제가 논의할 법정화폐 자금의 흐름은 미국 세금 납부, 연준의 양적 긴축(QT) 프로그램, 재무부 일반 계정(TGA)에 중점을 두고 있습니다. 문제의 기간은 4월 15일(2023년 과세연도 세금 납부 마감일)부터 5월 1일까지이다.

이 세 가지 사항의 의미를 이해하는 데 도움이 되도록 유동성에 대한 긍정적 또는 부정적 영향에 대한 빠른 가이드를 제공하겠습니다.

세금 납부는 시스템에서 유동성을 제거합니다. 이는 납부자가 세금을 납부하기 위해 유가증권을 판매하여 금융 시스템에서 현금을 제거해야 하기 때문입니다. 분석가들은 2023년 과세연도 납세액이 높은 편은 이자수입이 많고 주식시장도 견조한 실적을 거둘 것으로 예상하고 있다.

QT는 시스템에서 유동성을 제거합니다. 2022년 3월 현재 연준은 약 950억 달러 상당의 UST와 MBS를 수익금 재투자 없이 만기까지 허용합니다. 이로 인해 연준의 대차대조표가 하락하고 이는 달러 유동성을 감소시킨다는 것을 우리 모두 알고 있습니다. 그러나 우리는 연준 대차대조표의 절대적인 수준이 아니라 하락 속도에 대해 우려하고 있습니다. Ned Davis Research의 Joe Kalish와 같은 분석가들은 연준이 5월 1일 회의에서 QT 속도를 월 300억 달러씩 줄일 것으로 예상합니다. QT 속도의 감소는 연준의 대차대조표 감소율이 둔화됨에 따라 달러 유동성에 긍정적입니다.

TGA 잔액이 상승하면 시스템에서 유동성이 제거되지만, 하락하면 시스템에 유동성이 추가됩니다. 재무부가 세금 납부를 받으면 TGA 잔액이 증가합니다. 4월 15일 세금 납부가 처리됨에 따라 TGA 잔액은 현재의 7,500억 달러 수준을 훨씬 뛰어넘을 것으로 예상됩니다. 이는 달러 유동성이 부정적이다. 올해는 선거가 있는 해라는 것을 잊지 마세요. 옐런의 임무는 자신의 상사인 미국 대통령을 구하는 것 조보덴 , 재선되었습니다. 이는 그녀가 주식 시장에 활력을 불어넣어 유권자들이 부자임을 느끼게 하고 이 위대한 결과를 비데노믹스의 느린 "천재"에 돌릴 수 있도록 최선을 다해야 함을 의미합니다. RRP 잔액이 마침내 0이 되면 Yellen은 TGA를 소비하여 아마도 1조 달러의 추가 유동성을 시스템에 방출하여 시장을 활성화할 것입니다.

위험자산의 위험기간은 4월 15일부터 5월 1일까지입니다. 이는 세금 납부가 시스템에서 유동성을 제거하고 QT가 현재의 높은 속도로 흔들리고 Yellen이 아직 TGA를 중단하기 시작하지 않은 때입니다. 5월 1일 이후 QT 속도는 감소하고 Yellen은 자산 가격을 높이기 위해 수표를 현금화하느라 바쁩니다. 당신이 뻔뻔한 매도 포지션을 취할 기회를 찾고 있는 트레이더라면 4월이 그렇게 하기 완벽한 시기입니다. 5월 1일 이후에는 연준과 미국 재무부의 금융 헛소리가 후원하는 자산 인플레이션... 정규 프로그램으로 돌아갑니다.

비트코인 반감기

비트코인 블록 보상은 4월 20일에 절반으로 줄어들 것으로 예상됩니다. 이는 암호화폐 시장의 강세 촉매로 간주됩니다. 나는 그것이 중기적으로 가격을 올릴 것이라는 점에 동의합니다. 그러나 직전과 직후의 가격 변동은 부정적일 수 있습니다. 반감기가 암호화폐 가격에 긍정적이라는 이야기는 확고히 자리잡고 있습니다. 대부분의 시장 참가자가 특정 결과에 동의하면 일반적으로 그 반대가 발생합니다. 이것이 바로 비트코인과 암호화폐 가격이 전반적으로 반감기 즈음에 폭락할 것이라고 믿는 이유입니다.

달러 유동성이 평소보다 타이트한 시기에 반감기가 발생한다는 점을 감안할 때, 이는 암호화폐 자산의 맹렬한 판매에 추진력을 더할 것입니다. 반감기 시기는 5월까지 거래를 중단하겠다는 나의 결정에 더욱 무게를 더합니다.

현재까지 저는 MEW, SOL, NMT 포지션에서 전액 수익을 냈습니다. 수익금은 에테나의 USDe 그리고 그 엄청난 수익을 얻기 위해 베팅했습니다. Ethena 이전에는 USDT나 USDC를 보유하고 Tether와 Circle이 전체 국채 수익률을 확보하는 동안 아무것도 얻지 못했을 것입니다.

시장이 나의 약세 성향을 무시하고 계속해서 상승할 수 있을까요? 젠장 그래. 나는 항상 암호화폐를 좋아하므로 틀린 것을 환영합니다.

Token2049 Dubai에서 두 단계를 밟는 동안 가장 투기적인 똥코인 포지션을 정말로 돌보고 싶나요? 도대체 안돼.

그러므로 나는 버린다.

당황할 필요가 없습니다.

위에서 논의한 달러 유동성 시나리오가 실현된다면, 나는 온갖 종류의 개소리를 흉내낼 수 있는 자신감을 훨씬 더 갖게 될 것입니다. 몇 퍼센트의 이익을 놓치더라도 내 포트폴리오와 라이프스타일에 대한 손실은 확실히 피한다면 이는 허용 가능한 결과입니다. 이것으로 작별 인사를 드립니다. 춤추는 신발을 신는 것을 잊지 마세요. 암호화폐 강세장 축하 행사를 위해 두바이에서 뵙겠습니다.