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簡単ボタン

Arthur Hayes16m2024/05/21
Read on Terminal Reader

長すぎる; 読むには

これは、暗号通貨のヴァルハラに私たちを導いた一連の出来事を説明する私の 3 回目の試みです。最初に完全で包括的な図を提供するのではなく、彼らと同じようにします。読者の皆さんに簡単なボタンを提供します。政策立案者がこのツールの使用を控える場合、より長く、より困難で、より長引く軌道修正アクションが実行されることはわかっています。その時点で、一連の金融イベントと関連する歴史的視点について、より完全な説明を提供できます。
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以下で表明された見解は著者の個人的見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、また投資取引を行うための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。


世界のエリートたちは、現状維持のためにさまざまな政策手段を講じているが、それは今または将来、痛みをもたらすことになる。私は、選挙で選ばれた官僚も選挙で選ばれていない官僚も、その唯一の目的は権力の座に居続けることだと冷笑的に考えている。そのため、常に楽なボタンが最初に押される。難しい選択と強力な薬は、次の政権に残しておくのが最善だ。


ドル円為替レートがなぜ最も重要な世界経済変数なのかを完全に説明するには、非常に長いエッセイを何本か書く必要があるだろう。これは、仮想通貨のヴァルハラに私たちを導いた一連の出来事を説明する私の3回目の試みである。最初に完全で包括的な図を提供するのではなく、私は彼らと同じようにする。読者の皆さんに簡単なボタンを与えるのだ。政策立案者がこのツールの使用を控えれば、より長く、より困難で、より長引く軌道修正措置が実行されるだろうことはわかっている。その時点で、一連の金融イベントと関連する歴史的視点について、より完全な説明を提供できるだろう。


本当に「あぁ、彼らは本当にヤバい」と思ったのは、ラッセル・ネイピアが書いた、日本とパックス・アメリカーナを統括する金融当局者たちが陥る負け負けの状況について書かれた、最近のソリッド・グラウンドのニュースレターを2つ読んだときだった。5月12日に発行された最新のニュースレターでは、日本銀行(BOJ)、連邦準備制度理事会(FRB)、米国財務省が利用できる簡単なボタンについて説明されていた。


簡単に言えば、FRBは財務省の命令に従って、日銀と望む限り、合法的に無制限にドルを円に交換できる。日銀と財務省は、これらのドルを使って円を購入することで為替レートを操作することができる。このように円を強くすることで、以下の事態を回避できる。


  1. 日銀は金利を引き上げ、その過程で、銀行、保険会社、年金基金などの規制された資本プールに、高価格と低利回りで日本国債(JGB)を購入するよう強制します。


    1. これらの資本プールは、高値の日本国債を購入するために、米国債(UST)を売却してドルを調達し、円を購入して本国に送金する必要がある。


  2. 財務省はドルを調達し円を購入するために米国債を売却している。


米国債の最大保有者である日本企業が強制的に売却しなければ、米国財務省はマイナスの実質金利で自由に支出する連邦政府に資金を提供し続けることができる。さもなければ、財務省はイールドカーブコントロール(YCC)を開始しなければならない。これが最終的な目的だが、明らかなインフレ、場合によってはハイパーインフレの影響があるため、できるだけ先送りにしなければならない。

切腹

国債の最大の保有者は誰か?日銀だ。


日本の金融政策を担当しているのは誰でしょうか?日銀です。


金利が上昇すると債券はどうなるでしょうか? 価格は下がります。


金利が上昇すると最も損失を被るのは誰でしょうか? 日銀です。


日銀が金利を引き上げれば切腹することになる。日銀は自己保存本能が強いため、損失を自ら以外の金融関係者に分散させる解決策がない限り金利を引き上げないだろう。


日銀が金利を引き上げず、FRBが金利を引き下げなければ、ドルと円の金利差は続く。ドルの利回りは円より高いため、投資家は円を売り続けるだろう。


円安がなぜ地政学的・経済的問題を引き起こしているのかを理解するために、中国へ旅行してみましょう

中国は幸せではない


中国と日本は直接の輸出競争相手です。多くの産業において、中国製品は日本製品と同等の品質です。したがって、唯一重要なのは価格です。CNYJPY為替レートが上昇すると(円安対CNY高)、中国の輸出競争力は損なわれます。



中国の習近平国家主席はこのCNYJPYチャートを気に入らない。


中国はデフレ脱却の希望を製造業と商品の輸出増加に託した。



プロパティ = 悪い


製造業 = 良い


そして、そこに安価な銀行信用が流入することになる。



ご覧のとおり、中国と日本は新興の乗用車輸出市場で互角の戦いを繰り広げています。私はこれを世界的な輸出競争の例として挙げています。毎年購入される自動車の量を考えると、これはおそらく最も重要な輸出市場です。また、南半球は若く成長中であり、今後数年間で一人当たりの自動車所有数が増えるでしょう。


円安が続けば、中国は人民元の切り下げで対応するだろう。



中国人民銀行(PBOC)は、1994年以来、人民元をドルに固定し、わずかに強気の傾向を保ってきた。このUSDCNYチャートがそれを示している。しかし、それはもうすぐ変わる。


中国は、国内でより多くの人民元信用を創出することで暗黙的に、そしてUSDCNYの価値を高めることで明示的に人民元を切り下げ、輸出が日本に対して価格面で勝つようにする必要がある。中国は、不動産バブルの崩壊によるデフレ不況と戦うためにこれをしなければならない。



GDPデフレーターは名目GDPを実質GDPに変換します。マイナスの数値は価格が下落していることを意味しますが、これは負債ベースの経済にとって好ましいことではありません。資産価格が下落すると、銀行は資産担保と引き換えに信用を発行するため、負債の返済が疑問視され、その価格も下落します。これは致命的であり、中国や他のすべての世界経済が機能するためにインフレを必要とする理由です。


必要なインフレを起こすのは簡単だ。ただ紙幣をもっと印刷するだけだ。しかし、中国の紙幣印刷機は十分に稼働していない。信用は、いつものように、商業銀行システムによって生み出される。



これらの BCA リサーチ チャートは明らかにマイナスの信用インパルスを示しており、これは信用貨幣の創出が十分でないことを示しています。



地方政府や中央政府もデフレを終わらせるのに十分な支出をしていない。



実質金利はプラスです。貨幣量の伸びは低下していますが、その価格は上昇しています。悪い、悪い、悪い。


中国は、政府支出または企業への融資を増やすことで、より多くの信用を創出する必要がある。これまでのところ、中国は2009年と2015年のように大規模な景気刺激策の実施を控えている。これは、少なくとも今のところ中国が米ドルに対して安定を保ちたいと考えている通貨に、こうした国内の通貨創出政策が悪影響を及ぼすという根拠のある懸念によるものだと私は考えている。



上のグラフを作成するために、私は中国のM2(人民元の貨幣供給量)を公表された外貨準備高で割りました。2008年のピーク時には、人民元は30%が外貨準備高によって裏付けられていましたが、そのほとんどは米国債やその他のドル資産で構成されていました。現在、人民元は8%しか外貨準備高によって裏付けられておらず、これはデータ公表以来最低です。


中国が信用創造を強化すれば、マネーサプライはさらに増加するだろう。そうなれば、人民元とドルの不公平なペッグ制への圧力が増す。中国は国内外の政治的理由から、ドルと人民元のレートを安定させたいと考えていると私は考えている。


国内的には、中国は人民元を大幅に切り下げて資本逃避を激化させたくはない。また、これは輸入コストの増加につながる。中国は食料とエネルギーを輸入している。これらのコストが急激に上昇すると、社会混乱がすぐに起こる。革命の歴史からマルクス主義者、特に中国人が得る教訓は、食料とエネルギーのインフレ率を決して制御不能にさせないことである。


中国が気にしているのは、パクス・アメリカーナが人民元安にどう反応するかだ。これについては後で触れるが、人民元安は中国産品をさらに安くする。これにより、米国人が製造能力を国内に取り戻す動機が減る。最終製品が中国産品と価格競争力がないのに、なぜ高価な工場を建設し、(見つけられるなら)高額な熟練労働者を雇うのか?米国政府が企業に巨額の福祉を与えない限り、米国の製造企業は海外で生産を続けるだろう。

ラストベルトは嫌い


スロージョーは、過去30年間に製造拠点が中国へ移った州で大敗している。中国が人民元を切り下げれば、雇用は流出し続けるだろう。バイデン氏がこれらの州で勝利できなければ、選挙に負けることになる。トランプ氏の2016年の勝利は、反中国のレトリックを掲げるラストベルト州での勝利により、僅差で勝利した。


バイデン氏の取り巻きたちはようやくメッセージを理解した、と主張する読者もいるかもしれない。バイデン政権からは反中国の言辞や行動が頻繁に出てくるのだ。実際、バイデン氏は電気自動車など中国製のさまざまな製品に対する関税をさらに引き上げると発表したばかりだ。




私の反論は、中国製品は必ずしも中国から直接出荷されるわけではないということだ。製品が十分に安い場合、中国は米国に最終的に届く前に、まず米国に友好的な国に輸出する。その場合、製品は中国ではなく別の国から来たものとしてカウントされる。



これは中国からメキシコ(白)、ベトナム(黄色)、米国(緑)への輸出のグラフです。トランプ政権は2017年に始まり、この指数は100の値で開始されました。中国とメキシコの貿易は154%、中国とベトナムの貿易は203%増加しましたが、米国との貿易はわずか8%の増加でした。明らかに、米国との貿易額はメキシコやベトナムとの貿易額よりも大幅に高いですが、中国がこれら2か国を関税逃れのための商品の中継地として利用していることは明らかです。


商品が高品質で低価格であれば、アメリカに輸入されるだろう。政治家は「ダンピング」に対抗するため懲罰的関税を大々的に宣伝するだろうが、中国は輸出先を簡単に変更できる。ベトナムやメキシコのような国は、国境を通過させてアメリカに商品を入れることで少額の手数料を稼ぎたいのだ。


バイデン氏はオレンジマンを寄せ付けないために、これらの激戦州で勝利しなければならない。選挙前に人民元を切り下げる余裕はない。中国は選挙で負けるのではないかというこの恐怖を、自分たちの利益のために利用するだろう。

チャイナトリート

もし私が習近平国家主席に助言する中国共産党常務委員会の一員であったなら、こう提案するだろう。


中国は、北京を訪問するバイデンの取り巻きたちに次のような脅威を伝えている。過去数四半期にわたり、ブリンキン国務長官とイエレン氏は北京を複数回訪問している。会話の本質は中国の脅威に集中していたと想像する。


米国が日本に円高を促さなければ、中国は人民元をドルに対して切り下げ、世界にデフレを輸出することで対応するだろう。デフレは大量生産された安価な商品を通じて輸出される。


中国はまた、あらゆる手段を使って世界的にドル供給を増やすことで、イエレン議長にドル安政策を実施するよう圧力をかけている。これにより、相対的に人民元の信用創造率がドルのそれと一致するため、中国は再びバズーカ砲のような刺激策を展開できる。

その代わりに、中国はUSDCNYレートを安定させるだろう。人民元はドルに対して下落しないだろう。中国は、米国企業の生産再開を支援するために、米国への製品輸出量を制限することにも同意するかもしれない。


もしイエレン氏とブリンケン氏がその脅しに躊躇するなら、私は核金融オプションを推し進めるだろう。


中国は、 31,000トンの金これは政府と民間人の保有金の合計です。中国では共産党が厳密にすべてを所有しているので、政府と民間の保有金を合計しました。この金の合計は、今日の価格で約2.34兆ドルの価値があります。人民元は暗黙的に6%金に裏付けられています。私は、中国が報告した人民元のマネーサプライを、中国が保有するすべての金の価値で割りました。


前述したように、中国の外貨準備高/M2は8%です。人民元はドルと金によってほぼ同額裏付けられています。


私の脅しは、人民元と金のダーティペッグを発表することです。中国がその結果に至るには、次の方法があります。


  1. できるだけ早く、米国債を金と交換してください。米国はおそらくいつか中国の資産を凍結するか、中国が保有する約1兆ドル相当の米国債をすべて売却する能力を制限するでしょう。しかし、米国の政治家がまとまる前に、中国は数千億ドル相当の米国債をバーゲン価格ですぐに売却できると私は信じています。

  2. 米国株や米国債を保有している国営企業に、それらを売却して金を購入するよう指示します。

  3. 人民元が現在の水準から 20% ~ 30% 切り下げられる水準で金に固定されると宣言します。人民元建ての金の価格は上昇します (XAUCNY が上昇します)。

  4. 金は、上海先物取引所 (SFE) とロンドン貴金属市場協会 (LBMA) の固定価格比でプレミアム価格で取引されます。これにより、トレーダーはロンドンでロング先物契約を介して金を受け取り、ショート先物契約を介して上海に引き渡すことで、価格の裁定取引を行います。これにより、金は西から東へと移動します。

  5. 金価格が世界的に上昇し、LBMA 会員が保管する金の現物価値が下落するにつれ、金の現物不足に陥った欧米の大手金融機関の 1 社以上が破産する。欧米の金融機関が紙のデリバティブ市場で金の空売りを裸で行っているという噂は以前からあった。これは GameStop のステロイド剤のようなもので、システムに組み込まれた異常なレバレッジのせいで欧米の金融システム全体を崩壊させる可能性がある。

  6. 連邦準備制度理事会は銀行システムを救済するために紙幣を印刷せざるを得なくなり、ドルの供給量が増加します。これにより人民元はドルに対して上昇します。


これらの仮定のシナリオを読んだ読者は、なぜ私が米国が日本の金融政策を指示できると考えているのか疑問に思うかもしれない。重要な仮定は、中国が米国を脅迫することで、米国を説得し、日本に円高を指示させることができるということだ。


日本は、米国や西欧諸国(主にドイツ)に対する輸出競争力を低下させるため、1970年代から1980年代にかけて定期的に円高に同意した。



上記は USDJPY チャートです。 USDJPY は 1970 年代に 350 で始まりました。当時インフレに見舞われていたアメリカ人にとって、日本製品がいかに安価だったか想像してみてください。


イエレン議長は、中国からの報復を防ぐため、今回は日本企業に円高を丁寧に提案することは完全に可能である。


日本が協力するとしたら、どのように協力するのでしょうか。日銀に金利を引き上げ、量的緩和政策を終了するよう指示しても、日本が円高を促進できない理由を説明しましょう。

日本の債券数学

もし日銀が金利を引き上げたら、サム・バンクマン=フリードが証言台に立つよりも早く日銀が崩壊する理由を簡単に説明したい。


日銀は発行済み国債の50%以上を保有しています。日銀は基本的に、満期が10年以下のすべての債券の価格を固定しています。日銀は10年国債の金利を非常に重視しています。これは、多くの固定利付商品(企業ローン、住宅ローンなど)の参照金利だからです。日銀のポートフォリオ全体が10年国債で構成されていると仮定しましょう。


現在、発行中の10年国債374号は98.682で利回りは0.954%である。日銀が政策金利を引き上げ、利回りが現在の10年米国債利回り4.48%と一致すると仮定すると、国債の価値は70.951となり、28%の下落となる(ブルームバーグの債券価格関数<YAS>を使用)。これは、時価評価による損失が1兆500億ドルとなる。日銀は585.2兆円を保有債券の価値は156で、USDJPYレートは156です。


その金額を失うことは、日銀が円保有者に対して行っている詐欺行為のゲームオーバーです。日銀が保有する自己資本はわずか322億5000万ドルです。暗号通貨の派生商品でさえ、日銀ほどのレバレッジで取引していません。これらの損失を見て、円または円建ての資産を保有していたらどうしますか? それらを売却するか、ヘッジします。いずれにせよ、USDJPYは、Su ZhuとKyle DavisがBVIの裁判所が任命した清算人から逃げるよりも早く200を超えるでしょう。


もし日銀がドル円金利差を縮小するために本当に金利を引き上げなければならないとしたら、まず国内の規制資本(銀行、保険会社、年金基金)のプールに国債の購入を強制するだろう。そのために、これらの機関は主に米国債や米国ポンドといったドル建ての外国資産を売却し、そのドルで円を購入し、その後日銀から実質利回りがマイナスの高値の国債を購入するだろう。


会計上の観点から言えば、これらの金融機関は満期まで国債を保有する限り、国債ポートフォリオを時価評価して巨額の損失を計上する必要はない。しかし、彼らが資金を管理している顧客は、日銀を救済せざるを得ないほど財政的に圧迫されることになるだろう。


パックス・アメリカーナの観点から見ると、日本の民間部門が数兆ドル相当の米国債と米国株を売却することになるため、これは悪い結果だ。


イエレン氏が円高に向けてどのような解決策を提案したとしても、日銀に金利引き上げを求めることはできない。

簡単ボタン

前述のように、米国債の売却を必要とせずに、ドルを弱め、中国経済を再膨張させ、円を強くする方法があります。無制限のドル円通貨スワップがどのようにしてこの矛盾を解消できるかについて説明します。


ドルを弱めるには、ドルの供給を増やす必要がある。日本が一夜にして円を156円から100円に押し上げるために1兆ドル相当の資金を必要としたと想像してみてほしい。FRBは1兆ドルを同額の円と交換する。FRBはドルを印刷し、日銀は円を印刷する。各中央銀行はそれぞれ自国の通貨印刷機を所有しているため、この作業に費用はかからない。


財務省はオープン市場で円の支払いをしなければならないため、ドルは日銀のバランスシートから消える。連銀は円を必要としないので、円は連銀のバランスシートに残る。通貨が発行されても中央銀行のバランスシートに残る場合、それは不胎化されている。連銀は円を不胎化するが、日銀は1兆ドルを世界の金融市場に放出する。したがって、ドルの供給が増えるにつれて、ドルは他のすべての通貨に対して弱くなる。


ドルが弱体化したため、中国はデフレの悪影響と戦うために国内でより多くの人民元信用を創出できる。中国がUSDCNYレートを7.22で据え置きたい場合、7.22兆人民元(1兆ドル×7.22 USDCNY)の国内信用をさらに創出できる。


CNY/JPYレートは下落しており、これは中国の観点からは弱く、日本の観点からは強くなっている。CNYの世界的供給量は増加しているが、日本の財務省がドルで円を購入したため円の量は減少している。現在、購買力平価ベースで見ると、円は人民元に対して適正に評価されている。


ドル建ての資産はどれも価格が上昇します。これは米国株にとって、そして最終的には米国政府にとっても、利益にキャピタルゲイン税を課すことになるので、素晴らしいことです。これは日本企業にとっても素晴らしいことです。なぜなら、日本企業は総額3兆ドル以上のドル建て資産を所有しているからです。システム内に流通するドルと人民元の流動性が増えるので、暗号通貨は活況を呈します。


円高により輸入エネルギーコストが下がるため、日本国内のインフレ率は低下する。しかし、通貨高により輸出は打撃を受けるだろう。


誰もが何らかの利益を得るが、その程度は人それぞれだ。しかし、これは米国大統領選挙までの期間、世界のドルシステムを無傷に保つのに役立つ。どの国も、国内の政治的立場に悪影響を及ぼすような辛い選択をしなくて済むのだ。


このような行動をとることで米国が被るリスクを理解するには、まず、YCC とこのドル円スワップの無駄遣いとの均衡点を明らかにする必要がある。

同じですけど、違います

YCCとは何ですか?


これは、中央銀行が債券を購入して価格と利回りを政治的に都合の良い水準に固定するために、無制限の量の紙幣を印刷する意思がある場合です。YCC の結果、通貨供給量が増加し、通貨が弱体化します。


ドル円スワップ協定とは何ですか?


連銀は、日銀が金利引き上げを阻止し、米国債の売却につながるよう、ドルを無制限に発行する用意がある。


これら2つの政策は、結果的に同等であり、米国債の利回りは政策を行わない場合よりも低くなります。また、供給が増加するとドルは弱まります。


スワップラインは、影で行われるため、政治的には優れている。ほとんどの庶民、さらには貴族でさえ、これらの手段がどのように機能するか、FRBのバランスシートのどこに隠されているかを理解していない。また、FRBは数十年前にこれらの権限を与えられたため、米国議会との協議も必要ありません。


YCC ははるかに明白であり、関心を持ち激怒した国民から声高な懸念を引き起こすことは間違いない。

リスク

リスクは、ドルが弱くなりすぎることだ。市場がドル・円スワップラインをYCCと同等とみなすと、ドルは海底に激突する。いずれ起こるであろうスワップの解消は、ドル準備制度の終焉を意味するだろう。


市場がそのような解消を強制するには何年もかかることを考えると、今日支持を集めることに関心のある政治家はドル円スワップラインの拡大を支持するだろう。

気をつけて

私が正しいか間違っているかをどうやって監視できるのですか?


Solana 開発者が稼働時間を監視するよりも近くで USDJPY レートを監視します。実際、はるかに近くで…


ドル円金利差は解消されていない。そのため介入の有無にかかわらず、円安は続く。介入のたびにこれを引き上げる。ウェブページドル円スワップラインの規模を監視してください。ブルームバーグでは、FESLTOTL インデックスを監視してください。それが大幅に増加し始めたら、つまり数十億ドルの規模であれば、これがエリートたちが選んだ道であることがわかります。


この時点で、ドルスワップラインのサイズを便利なドル流動性指数に追加します。座って、暗号通貨が法定通貨ベースで上昇するのを見守ってください。

間違い.com

私は2つの点で間違っている可能性があります。


日銀は金利を大幅に引き上げ、継続する意向を示唆することで、円安政策を変更している。ここで言う「大幅に」とは、2%以上の引き上げを意味する。わずか0.25%の金利引き上げでは、ドルと円の金利差5.4%を縮小することはできない。


円安が進み、米国と日本は何も対策を講じない。中国は人民元をドルに対して切り下げるか、金に連動させることで報復する。


上記のいずれかのシナリオが実現すれば、最終的には何らかの形で米国で YCC が実現することになりますが、YCC への道は複雑です。ここからそこに至るまでの一連の出来事について私には理論があり、必要であればその道のりに関する一連のエッセイを公開するつもりです。

タイミングが全てだ

市場は円が弱すぎることを認識している。円安のペースは秋に向けて加速するだろうと私は考えている。これは米国、日本、中国に何らかの対応を迫ることになるだろう。米国の選挙はバイデン政権が何らかの解決策を見出すための重要な動機となる。


USDJPYが200に向かって急上昇すれば、ケミカル・ブラザーズをかけて「Push the Button」をやるには十分だと思います。


これは、すべての暗号通貨トレーダーが USDJPY を常に監視しなければならない理由の簡易版です。私は、パックス・アメリカーナを率いる道化師集団が楽な道を選ぶと確信しています。それは政治的に理にかなっています。


私の理論が現実になれば、機関投資家が米国上場のビットコインETFを購入するのは簡単なことだ。ビットコインは世界的な法定通貨の価値下落に直面しても最もパフォーマンスの良い資産であり、投資家もそれを知っている。円安に対して何らかの対策が講じられれば、ビットコイン複合体への流入によって価格が100万ドル、場合によってはそれ以上にまで上昇するだろうと、私は数学的に推測する。想像力を働かせ、大胆な行動を続けよう。今は寝取られ者になる時ではない。