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切れ端

2022/09/22
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Arthur Hayes

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以下に示されている見解は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、投資取引に従事するための推奨またはアドバイスとして解釈されるべきではありません。

仮想通貨の冬が長引く中、私は仮想通貨業界での最近のいくつかの出来事に対処せざるを得ないと感じています。

通常、私はTwitterを使用して、これらのやや肉薄なトピックについて自分のアイデアを広めますが、Twitterスレッドの短い形式の性質のために、私が参照するアイデアの元の作成者の両方に対して、しばしば不正を行うと思います。スレッド、およびそれに対する私の応答。

そのことを踏まえて、今週は 1 つのテーマについていつもの詳細なマニフェストの 1 つを書くのではなく、この機会を利用して、ブログ全体の投稿を必要としないいくつかの異なる話題の項目を取り上げますが、また、みんなのお気に入りのホットテイクアグリゲーターの文字制限内で完全に具体化できないと感じました.

では、スマートフォンを置いてください。ただし、スマートフォンで長文の記事を読むというシリアルキラー レベルの行動に加担している場合を除きます。そのような場合は、他のアプリを閉じてください。 –そして、私たちがノギンのより高い機能に数分間従事している間、私に参加してください.

CZ : バイナンス スマート チェーン :: 米国政府 : イーサリアム ネットワーク

分散化や検閲に強いネットワークを信じますか?サトシ卿のドグマに染み込んでいるほとんどの人々 (私の読者の大多数を占める可能性が高い) は、イエスと答えるだろうと私は予想している.

私が言うには:でたらめ。確かに、dApps、トークン、BNB、および/または ETH を熱心に購入、保持、および使用しているかもしれませんが、あなた、または少なくとも大多数の人は、これらのテクノロジーの背後にあるイデオロギーを実際に気にかけているとは思いません。

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BSC は分散化されておらず、分散化されていると主張したこともありません。しかし、ネットワーク上での活動の爆発的な増加は止まっておらず、時価総額で 5 番目に価値のある暗号である BNB の魅力に影響を与えていません。

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9 月 21 日の時点で、Lido Finance、Coinbase、および Kraken が合わせて、ビーコン チェーンに賭けられているすべての ETH の 50% 強を管理しています。これは、彼らが最も強力なバリデーターであることを意味し、本質的に、処理されるトランザクションの種類を検閲することができます.これら 3 つの中央集権型エンティティの共通点は何ですか?それらはすべて米国所有の企業または DAO であり、米国のベンチャー キャピタリストから大規模な投資を受けています。

によるとクランチベース、Lido Finance の 8 人の投資家のうち 6 人は、米国を拠点とする VC または南北アメリカが所有する車両です。

集中化されたエンティティ (米国の法律および規制の対象となることを思い出してください) の手にネットワーク パワーが集中することは、Proof-of-Work システムの下では存在しませんでした。しかし、ネットワークのユーザーは自発的に Proof-of-Stake への移行を選択し、ETH を賭けて、この種の集中化と将来の検閲の可能性を受け入れることを選択しました。米国政府は、ここで誰かの手を強制しませんでした。

誰かが気にしているようですか?いいえ。大天使ヴィタリックが私の後ろにいて、彼のいつもの「BDE」を発していたら、彼は分散化を確実にするのに役立ついくつかの保護が整っていると主張するでしょう。それはいい考えですが、少し圧力テストをしてみましょう。

Proof-of-Stakeの「アップグレード」後、バリデーターがコンセンサスに到達するように動機付けられる方法の背後にあるゲーム理論は、より複雑になりました.と行ったり来たりしましたジョナサン・ビア、BitMEX Research の責任者である、トランザクションを検閲しようとしている悪意のある人物が直面する可能性のあるさまざまな罰について、私は状況が少し FUBAR であることにすぐに気付きました.大まかに言えば、処罰システムがどのように機能するかは次のとおりです。

  • ネットワークの 33% 未満がブロックの証明を拒否した場合、ETH を徐々に失う方法があります。 ETH がゆっくりと失われるということは、バリデーターがノードのデポジットを減らすことによって罰せられることを意味します。デポジットが 16 ETH を下回ると、その検証ノードはネットワークから削除されます。この資本は、近い将来、ETH をアンステークできないため、死んだ資本になります。

  • ネットワークの 33% 以上がブロックの証明を拒否した場合、ETH を失う手っ取り早い方法があります。ペナルティは指数関数的に急速に悪化し、対立するバリデーターはすぐに 16 ETH のしきい値を下回り、ネットワークから追い出されます。

これはあなたのイデオロギーへのコミットメントの仮説テストです。上記を考慮して、イーサリアム ネットワークの大祭司が、これらのバリデーターに隔離された大規模な資本プールを救うためにルールを変更して罰を緩和した場合、それらを支持しますか?それとも支持しますか?検閲抵抗への盲目的な付着?

同様のイデオロギーテストが2016年に行われたのをすでに見ました。 「ザ・ダオ」存在するすべての ETH の大部分をロックしました。当時のほぼ全員が、イーサリアムの想定される「コードは法である」という精神に忠実であり続けるのではなく、人々がお金を取り戻すことができるように、プロトコルをフォークした開発者に暗黙のうちに同意しました.

あなたのポートフォリオにはどれくらいの Ethereum Classic がありますか?

イーサリアムの「コードは法律である」という精神に対するこのかなりひどい違反は、その支持者の熱心なファンダムに影響を与えることさえなく、長期的にはネットワークに悪影響を与えることはほとんどありませんでした.ネットワークを動かしている仮想通貨であるイーサは、それほど挑戦することなく、2 番目に価値のある仮想通貨としての地位を維持しており、イーサリアムは、現存する最も使用されているブロックチェーン ネットワークであり続けています (ビットコインのほぼ 4 倍の毎日のトランザクションを誇っています)。

公平を期すために、金融などの分野で信頼のカルテルを打破するために、ネットワークを使用して非常に成功している dApps がまだ多数あります。しかし、dApps が規模を拡大し、グローバル エコシステムの重要な金融プレーヤーになるにつれて、その成功そのものが定着した利益を脅かす可能性が高く、実際にネットワークが検閲を高く評価していない場合、それらの脅威にさらされた当事者は、dApps を縮小するための無数の手段を持つことになります。抵抗および/または分散化。

最も価値のある 2 つの「分散型」インターネット コンピュータ (BSC とイーサリアム) のユーザーが耐えている疑似分散化は、ある意味で、主要な Web2 プラットフォームを使用するときに人々が現在毎日行っているイデオロギーの犠牲を反映しています。これらのプラットフォームを使用すると、それほど隠されていない代償が伴います。データをアメリカ政府 (Facebook、Google、Amazon、Microsoft、Apple など) または中国共産党 (Tencent、Baidu、Weibo、Alibaba、 Huawei、ByteDance など)。しかし、この厄介な現実に気づいた後でも、人類の大多数は、娯楽、オンラインでの社会的相互作用、およびコミュニケーション能力と引き換えに、自発的にデータ主権を政府に引き渡し続けています.スマートフォンを購入したり、Instagram や TikTok で 1 日に数時間を費やしたりすることを強制された人はいません。しかし、データのプライバシーよりも娯楽や人とのつながりの方が価値があるとはっきりと判断したことになります。

アメリカと中国の Web2 巨人への初期の投資家は、世代を超えて富を築き上げました。ETH 保有者についても同じことが言えます。金融資産としてのETHは、米国主導の金融システムに完全に拘束され、「分散化」のふりをして、近い将来でも非常にうまくいく可能性があります.私が取り組んでいる問題は、上記の問題を考慮して、真に分散型の金融およびソーシャル dApps が大規模 (つまり、数億人のユーザー) で存在できるかどうかです。私はその質問に対する答えを持っていませんが、この問題が市場にとって重要になるまでには、機関投資家を出口の流動性として利用して、唯一の真の主であるサトシの光を十分に浴びることができることを願っています.

さまざまなインタビューで述べてきたように、短期的 (つまり、次の 3 ~ 6 か月) で重要だと私が信じる唯一のことは、ブロックごとの ETH 発行が新しい Proof-of-Stake モデルにどのように分類されるかということです。合併後の数日で、ETH 排出率は 1 日あたり平均 +13,000 ETH から -100 ETH に低下しました。

米ドルの流動性が低下しているため、ETH の価格は下落し続けていますが、需要と供給のダイナミクスの変化が浸透する時間を与えています。数か月後に再度確認すると、供給の劇的な減少により、価格が力強く上昇していることがわかると思います.

以前、2022 年 12 月のコール オプションで 3,000 ドルのストライク ETH/USD を購入したと書きました。これらのオプションでお金を稼ぐのに十分な時間が残っていないのではないかと心配しています.下の表を見てください。

イーサリアム/米ドル

$1,300

合併日

2022 年 9 月 15 日

オプションの有効期限

12/30/22

日々

106

平均ETH デイリー発行 106 日前 マージ

12,828 イーサリアム

平均マージ後のETHの毎日の発行

-105ETH

売り圧力の推定削減

$1,782,075,450

正味 ETH エミッション = ETH: 発行- [ ( ETH: ガス使用平均/ 10^9 ) * ETH: トランザクション数]

:太字の変数は、計算を再作成する必要がある場合に Glassnode が使用する実際のフィールドです。

約 20 億ドルの売り圧力がなくなったことで、今から 3 か月強で価格が 2 倍以上になるのに十分でしょうか?米ドルの流動性指数が上昇すれば、チャンスがあるかもしれません。しかし、希望は投資戦略ではありません。私はおそらく、供給の減少がETHのフィアット価格の上昇にどれだけ早くつながるかを過大評価していた.ビットコインに対して、私はETHが引き続きアウトパフォームすると確信しています。よりクリーンな取引は、ETH/BTC クロスでオプションを購入することでした。でも、私はフィジカルでそのポジションをすでに持っていて、トレードが好きだったので、それを選びました。しかたがない…

制度上の放棄

「強気相場は機関投資家が戻ってきて初めて始まる」というのは、私が最近よく目にするよくある言い回しです。現実には、機関はノストラダムスではなく、ベータ版を追いかけるマペット、つまりノストラマペットです。彼らは上を買い、下を売る。それは彼らの報酬インセンティブのためです。

機関投資家のマネーマネージャーと受託者は、大量の資産プールを蓄積し、管理手数料を請求するために報酬を受け取ります。彼らの平凡さは、さまざまな金融規制によって保護されています。適切な学校に通い、適切なことを学び、適切な衣装を着れば、=vlookup() や =sumproduct() などの基本的な Excel スキルを使用して、年に数十万ドルを稼ぐことができます。

ちょっと高い馬から降りさせてください。ある時点で、私はマペットに市場アクセスと取引サービスを売って生計を立てていました。これらの勤勉な人間の多くはマペットです。しかし、彼らが自分のお金を管理するとき、多くの人が暗号の価値を認識し、参加することに熱心です.受託者として、あなたは算術的な前年比リターンを気にしており、ボーナス クロックは毎年 1 月 1 日にリセットされます。家族単位の頭の 1 人として、エネルギー価格の上昇を上回る経時的な複利収益を重視します。時計は決して止まらず、投資と貯蓄に対してより全体的な見方をする可能性があります。

とはいえ、機関投資家からの資金が次の強気相場をリードすると予測している人々は、それらの投資家の個人的なポートフォリオについて話しているのではありません。それで、私の高い馬に戻ります。

あらゆる環境における生物の最大の目標は生存であり、マネーマネージャーも例外ではありません。受託者は、仕事の生活の中で、次のボーナスを受け取るためにその年を乗り切りたいと考えています。つまり、安全な場合にのみ仮想通貨を購入するということです。安全性は、価格が底からすでに何度も上昇している場合に見られます。市場が下落し、投資家の資金を失った場合、少なくとも他の人が買っていたときに買ったと弁明できます。

したがって、機関投資家が仮想通貨を再発見し、次の強気市場に再び火をつけるのを待っているのであれば、「REKT の顔」の壁紙でさらにもう 1 つのマグカップになる準備をしていることになります。

コースティック相関

ビットコイン (および仮想通貨全般) が、米ドルの流動性の強力な指標に過ぎないのは悲しいことではありませんか?仮想通貨が、米国の大型テック企業で構成されるナスダック 100 指数と歩調を合わせて動くのは残念なことではありませんか?私は、仮想通貨は人々のお金であり、TradFi システムと負の相関関係にあると考えていました。暗号が失敗しました – ため息!

これらは、TradFi 市場が機能する方法に精通している多くの市場アナリストの感情です。これらの同じアナリストの多くは、連邦準備制度理事会とその中央銀行家の御用達が予見可能な将来にわたって短期金利を引き上げ続けるだろうと完全に信じています。そして、これらの行動がシステムから信用を奪うことを考えると、これらのストラテジストは長期のハイテク株式に弱気であり、したがって暗号の将来の価格上昇の見通しに非常に弱気です.

USD流動性指数(白)vs.ビットコイン(黄)vs.ナスダック100(緑)

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上記のチャートは、これらの市場アナリストの感情と完全に一致しています。しかし、彼らは正しいですか?

ビットコインの価格 = 米ドルの流動性 + テクノロジー

米ドルの流動性の状況は、それが行うことを行い、これが最も注目されている価格ドライバーです。このテクノロジー、つまり、検閲に耐えられる方法でデータを検証する個人の分散型ネットワークを意味しますが、十分な評価を得ていません。そして、これらのプロパティが非常に価値があることが示されるまで、信用を得ることはできません.

これらの技術的特性をアプリオリに評価することは不可能です。これは主に、私たち人間が未来についてどのように考えているかによるものです。私たちは最近の過去を取り上げ、それを未来に予測する傾向があります。大規模な経済を持つ先進国に住むほとんどの人間の最近の過去は、金融サービスの観点から見れば「明るい」ものでした.法定通貨とそれに付随する金融システムは機能します。あなたはお金を稼ぎ、圧倒する政府によって没収されることを恐れずにそれを貯蓄し、投資します。

最近のエッセイで指摘したように、「戦争のために」、最近の過去は、2つの主要ブロック(米国/ EU対ユーラシア/ロシア/中国)間の経済的平和の1つでした。しかし、米国の政治エリートは、西ヨーロッパの従属国を利用して、ユーラシア大陸の経済統合を妨げようと決心しています。ロシア人は、ウクライナに侵入し、すぐに勝利しなかったことで、彼らに有利に働きました。今、政治エリートは、ウクライナでのキネティック戦争を、子孫であるパックス・アメリカと優勢な中国とその属国との間で常に起こる経済戦争を激化させるための因果関係として利用することができます。見逃した方のために説明すると、ウズベキスタンのサマルカンドで最近開催された上海協力機構のジャンボリーで、プーチン大統領は習近平がロシアを外交的に見捨てない見返りとして、彼らが望むものすべてを中国に与えた。 Stolichnayaではなく、Maotaiを飲みました。

サイバースペースのような寒い場所で戦争が激化しています。中国ではインスタグラムを使えないし、もしアメリカの政治家が意地悪をしたら、アメリカでTikTokを使えなくなるだろう。パスポートがロシアの場合、ドル、ユーロ、ポンドなどはもうあなたのものではありません。そしてロシアは現在、RUB、金、または「友好的な」国の通貨での炭化水素の購入のみを許可しています.世界の金融システムとエネルギー システムはバルカン化しており、激しいインフレにつながるでしょう。このシナリオでは、人類によって、また人類のために運営および所有されているグローバル通貨には、無限の価値があります。これは、Bitcoin テクノロジーがその真価を発揮し、上記の価値提案の右側を強化するときです。

金融アナリストは、人間であるため、方程式のこの部分を完全に却下します。価値がある前に評価することはできないため、どのような種類のモデルでも価値はゼロと見なされます。したがって、近い将来、ビットコインの価格が米ドルの流動性に合わせて急上昇することには完全に同意しますが、この経済戦争が激化するにつれて、ビットコイン技術の価値が主張し始めると私は予想しています。

衝動的

米ドルの流動性指数は、ビットコインの最近の動きを非常にうまく説明していますが、予測力はあまりありません。インデックスの絶対値ではなく、今後ビットコインの価格に何が起こるかを予測したい場合、私たちが気にするのは、最近の状況と比較した今日の流動性の状況です。これはデルタ、変化、または私が言及するように、インデックスの「インパルス」です。

いつものように、予測は科学ではなく芸術です。インパルスをカーブ フィッティングすることで、タイミングを推測しています。この場合、変動しすぎず、ビットコインの急速に変化する性質を説明するために素早く動くインパルスが必要です。私は3か月のインデックスに落ち着きました。インデックスの構成要素は毎週更新され (FRB バランスシートと財務省一般勘定)、平日は毎日更新されます (リバース レポ オーバーナイトとスタンディング レポ ファシリティの残高)。通常、アメリカでは年間 252 取引日なので、3 か月のインパルスが必要な場合は、63 取引日になります。

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非常に簡単に言えば、インパルスがプラスの場合、私はビットコインをロングしていることに満足し、インパルスがマイナスの場合、ポジションを持っていないかビットコインをショートしていることに満足しています。

その単純なステートメントは、トレーダーにとってあまり役に立ちません。トレーダーとして、私たちは変曲点を気にします。 2021 年 11 月のインパルスはプラスでした。つまり、米ドルの流動性は 3 か月前に比べて増加していましたが、市場のトップでした。インパルスが上昇しているが、その上昇が減速している場合、ロング ポジションを手放し、場合によってはショートします。インパルスが下落しているが、その下落が減速している場合、ショート ポジションを手仕舞い、場合によってはロング ポジションを取りたいと考えます。

トレンド反転の「信頼できる」シグナルを提供する、満足できるモメンタムまたはガンマ指標を見つけられなかったので、含めませんでした。さまざまなグラフ作成手法に精通している一部の読者は、何かを思い付くことができると確信しています。

現状はギリギリです。米ドルの流動性条件は、2021 年 11 月から 2022 年 7 月まで大幅に引き締められました。チャートは、3m インパルスの下落とそれに対応するビットコイン価格の下落を明確に示しています。ここ数週間で、インパルスは約 0% にまで減少しました。

米ドルの流動性の観点から見ると、今年の残りの期間は、FRB がバランスシートの規模を縮小することを約束し、米国財務省が政府に資金を供給するために大量の債務を発行することを特徴としています。これらのアクションは両方とも、システムから流動性を取り除きます。これにより、衝動が落ち、ビットコインを下げて6月の安値である17,500ドルをテストする必要があります.

緩和要因は、この流動性の逼迫が米国と世界の金融市場を破壊することです。高度にレバレッジされた米ドルベースの世界経済は、米ドルの流動性が大幅に低下した現在の活動レベルでは生き残れません。これは何かを壊します。私の推測では、米国債市場がどのように機能するかについて、何らかの問題が生じると思います。連邦準備制度理事会、財務省、米国の国内銀行、および日本や中国のような大規模な外国の保有者はすべて、債券を販売しています。政府のインフレ率をまだ大幅に下回る利回りで、誰がこのすべての債務を購入するのでしょうか?連邦準備制度理事会と財務省が、世界の金融システムにとって最も重要な資産市場である米国財務省市場を健全な状態に保ちたいのであれば、システムから米ドルを劇的に排除する計画を撤回する必要があるかもしれません。政治は受け身の運動であるため、方向転換する前に米国債市場がブレイクするのを見る必要があるでしょう。

連邦準備制度理事会と財務省が追求しているこの「米ドルを強化する」政策は、11 月 15 日から 16 日までバリで開催される G20 の小便で覆されるかもしれないというおしゃべりがあります。反ロシア/中国の槍の先端である EU は生き残れません。彼らが今、その甘くて甘い全米天然ガスでいっぱいになったより多くのLNGタンカーを輸入しなければならないとき、強い米ドル(キューチームアメリカのアメリカ、ファック・イェー! 」) 。この問題は米国の中間選挙の後であるため、インフレを「戦う」という政治的意思は、TerraUSD よりも早く低下する可能性があります。

スコアカード

過去のいくつかのエッセイで示唆したように、FRB は量的引き締めや短期金利の政策から方向転換していません。しかし、私は中間選挙の前にFRBが方向転換すると信じているとは決して言いませんでした。まだ間に合います!

米ドルの流動性指数とそのインパルスの変動を見ていると、懸念すべきビットコインのレベルは 17,500 ドルです。最も可能性の高い行動方針は、その安値の再テストです。ラインを維持するかどうかは、米ドル流動性指数のインパルスの軌跡に完全に依存しています。

ETH では、合併後わずか 1 週間です。ネットワークは正常に機能しているようです。これは素晴らしいことです。技術は難しく、この信じられない偉業を達成したイーサリアムのコア開発者には、お祝いの言葉がふさわしいようです。予想通り、ETH の量は 1 日あたり約 13,000 減少しました。

私が ETH で 2 つの強気の記事を書いて以来、価格は下落しました。私は、ETH の供給の構造的な減少が確実にビットコインに対するアウトパフォーマンスにつながると確信していますが、連邦準備制度理事会と財務省が米ドルの流動性削減計画を継続する場合、ETH が __5ダッキングディジット__by に到達する能力についてはほとんど確信が持てません。年末。そして私のポートフォリオの悔しさのあまり、私の 12 月のオプションは無価値に期限切れになると思います。

そうは言っても、ポートフォリオでETHとERC-20シットコインの重量を減らしていますか?絶対にクソじゃない!物理的なコインを保有しているため、時間とコストを気にする必要はありません。明らかに、米国の短期国債を法定通貨で保有する場合と比べて機会費用がかかりますが、私はすでにポートフォリオ全体の一部をそれに割り当てています。私はまた、エキゾチックなデリバティブのポートフォリオを介して金利をロングしています。暗号通貨市場では、待つことは価値があり、私は構造的に忍耐強い立場にあります.

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