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Curva izquierda

por Arthur Hayes11m2024/04/24
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Demasiado Largo; Para Leer

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INTERRUMPIMOS LA PROGRAMACIÓN REGULAR DEL MERCADO ALCISTA POR ESTE MENSAJE IMPORTANTE:


¡Estás jodiendo!


¿Cómo, preguntas?


Algunos de ustedes piensan que son dueños del universo en este momento porque compraron Solana por menos de $10 y la vendieron a $200. Otros hicieron lo inteligente y vendieron dinero fiduciario por criptomonedas durante el mercado bajista de 2021 a 2023, pero se relajaron cuando los precios subieron en el primer trimestre de este año. Si vendiste mierdas por Bitcoin, obtienes un pase. Bitcoin es el dinero más duro jamás creado. Si vendiste mierdas por dinero fiduciario que no necesitas inmediatamente para tus gastos de manutención, estás jodiendo. Fiat seguirá imprimiéndose hasta el infinito hasta que el sistema se reinicie.


Los mercados alcistas no ocurren con frecuencia; es una farsa cuando toma la decisión correcta pero no maximiza su potencial de ganancias. Muchos de nosotros intentamos existir en el centro de la curva de campana y razonar con el mercado alcista. Las verdaderas leyendas y degens de las criptomonedas lo curvan a la izquierda. Simplemente compran, acumulan y compran un poco más mientras el mercado alcista siga funcionando.


A veces me sorprendo pensando como un perdedor beta. Y cuando lo haga, debo recordar el tema macroeconómico general en el que todo el mundo de las inversiones minoristas e institucionales está empezando a creer. Es decir, todos los principales bloques económicos (Estados Unidos, China, la Unión Europea “UE” y Japón) están devaluando sus monedas para desapalancar el balance de sus gobiernos. Ahora que TradFi tiene una forma directa de sacar provecho de esta narrativa a través de los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. y próximamente en el Reino Unido y Hong Kong, están presionando a sus clientes para que preserven el poder adquisitivo de energía de su riqueza utilizando estos productos criptoderivados.


Quiero explicar rápidamente la razón fundamental por la que las criptomonedas se están recuperando agresivamente contra las monedas fiduciarias. Por supuesto, llegará un momento en que esta narrativa pierda su potencia, pero ese momento no es ahora. En este momento, resistiré la tentación de retirar fichas de la mesa. Me animaré a sumar más a los ganadores. Existiré puramente en la Curva de Izquierda.


A medida que salimos de la ventana de debilidad que pronosticé que ocurriría debido a los pagos de impuestos estadounidenses del 15 de abril y la reducción a la mitad de Bitcoin, quiero recordar a los lectores por qué el mercado alcista continuará y los precios se volverán más tontos al alza. Rara vez en los mercados las cosas que te llevaron hasta aquí: (Bitcoin de cero en 2009 a 70.000 dólares en 2024) te llevan allí: (Bitcoin a 1.000.000 de dólares). Sin embargo, la configuración macro que creó el aumento de liquidez fiduciaria que impulsó el ascenso de Bitcoin sólo se volverá más pronunciada a medida que la burbuja de la deuda soberana comience a estallar.


Producto Interno Bruto (PIB) nominal

¿Cuál es el propósito de un gobierno? El gobierno proporciona bienes comunes como carreteras, educación, atención sanitaria, orden social, etc. Obviamente, esa es una lista de deseos aspiracionales para muchos gobiernos que, en cambio, proporcionan muerte y desesperación... pero estoy divagando. A cambio de estos servicios, nosotros, los ciudadanos, pagamos impuestos. Un gobierno con un presupuesto equilibrado proporciona tantos servicios como sea posible para una determinada cantidad de ingresos fiscales.


Sin embargo, a veces hay situaciones en las que el gobierno pide dinero prestado para hacer algo que cree que tendrá un valor positivo a largo plazo sin aumentar los impuestos.


Por ejemplo:


Una represa hidroeléctrica que es costosa de construir. En lugar de aumentar los impuestos, el gobierno emite bonos para pagar la presa. La esperanza es que el rendimiento económico de la presa iguale o supere el rendimiento del bono. El gobierno incita a los ciudadanos a invertir en el futuro pagando un rendimiento cercano al crecimiento económico que generará la presa. Si, en 10 años, la represa hará crecer la economía en un 10%, entonces los rendimientos de los bonos gubernamentales deberían ser al menos del 10% para atraer a los inversores. Si el gobierno paga menos del 10%, obtiene ganancias a expensas del público. Si el gobierno paga más del 10%, el público se beneficia a expensas del gobierno.


Alejémonos un poco y hablemos de la economía a nivel macro. La tasa de crecimiento económico de un Estado-nación en particular es su PIB nominal, que consiste en inflación y crecimiento real. Si el gobierno quiere incurrir en déficits presupuestarios para potenciar el crecimiento del PIB nominal, es natural y lógico que los inversores reciban un rendimiento igual a la tasa de crecimiento del PIB nominal.


Si bien es natural que los inversores esperen recibir un rendimiento igual al crecimiento del PIB nominal, los políticos preferirían pagar menos que eso. Si los políticos pueden crear una situación en la que la deuda pública rinda menos que la tasa de crecimiento del PIB nominal, los políticos pueden gastar dinero más rápido que Sam Bankman-Fried en un evento benéfico de Altruismo Efectivo. La mejor parte es que no es necesario aumentar los impuestos para pagar este gasto.


¿Cómo crea un político semejante utopía? Reprimen financieramente a los ahorradores con la ayuda del sistema bancario TradFi. La forma más fácil de garantizar que los rendimientos de los bonos gubernamentales sean inferiores al crecimiento del PIB nominal es ordenar al banco central que imprima dinero, compre bonos gubernamentales y reduzca artificialmente los rendimientos de los bonos gubernamentales. Luego, se instruye a los bancos que los bonos gubernamentales son las únicas inversiones “adecuadas” para el público. De esa manera, los ahorros del público se canalizan subrepticiamente hacia deuda pública de bajo rendimiento.


El problema de reducir artificialmente los rendimientos de los bonos gubernamentales es que promueve la mala inversión. Los primeros proyectos suelen merecer la pena. Sin embargo, a medida que los políticos se esfuerzan por generar crecimiento para ser reelegidos, la calidad de los proyectos disminuye. En este punto, la deuda pública aumenta más rápido que el PIB nominal. Los políticos ahora tienen que tomar una decisión difícil. Las pérdidas por malas inversiones deben reconocerse hoy mediante una crisis financiera aguda o mañana mediante un crecimiento bajo o nulo. Por lo general, los políticos eligen un período largo y prolongado de estancamiento económico porque el futuro ocurre después de que ellos dejen el cargo.

Un buen ejemplo de mala inversión serían los proyectos de energía verde que sólo son posibles gracias a subsidios del gobierno . Después de muchos años de generosos subsidios, algunos proyectos no pueden obtener el retorno del capital invertido y/o el costo real para los consumidores es prohibitivo. Como era de esperar, una vez que se retira el apoyo gubernamental, la demanda disminuye y los proyectos fracasan. Lee esto historia sobre los cambios en los precios de la red eléctrica de California como ejemplo de lo que sucede cuando se brinda apoyo gubernamental y luego se elimina.


Durante los malos tiempos, los rendimientos de los bonos se distorsionan aún más a medida que el banco central presiona el botón Brrrr con más fuerza que Lord Ashdrake presiona el botón de vender. Los rendimientos de los bonos gubernamentales se mantienen por debajo de la tasa de crecimiento del PIB nominal, de modo que la carga de deuda del gobierno se infla.


Identificación

La tarea crucial para los inversores es comprender cuándo los bonos gubernamentales son una buena inversión o no. La forma más sencilla de hacerlo es comparar la tasa de crecimiento interanual nominal del PIB con el rendimiento de un bono gubernamental a 10 años. Se supone que el rendimiento del bono a 10 años es una señal del mercado que nos informa sobre las expectativas futuras de crecimiento nominal.


Rendimiento real = Rendimiento del bono público a 10 años – Tasa de crecimiento del PIB nominal


Cuando el rendimiento real es positivo, los bonos gubernamentales son una buena inversión. El gobierno suele ser el prestatario más solvente porque tiene el monopolio de la violencia. Cuando los ciudadanos se niegan a pagar sus impuestos, una bala en la cabeza o una pena de prisión están sobre la mesa.


Cuando el rendimiento real es negativo, los bonos gubernamentales son inversiones terribles. El truco consiste en que el inversor encuentre activos fuera del sistema bancario que puedan crecer más rápido que la inflación.


Los cuatro grandes bloques económicos promulgan políticas para reprimir financieramente a los ahorradores y generar rendimientos reales negativos. China, la UE y Japón, en última instancia, siguen las pautas de su política monetaria de Estados Unidos. Por lo tanto, me centraré en la situación monetaria y fiscal pasada y futura de Estados Unidos. A medida que los ingenieros estadounidenses relajen las condiciones financieras, el resto del mundo hará lo mismo.


'Murica



Este gráfico muestra el rendimiento real (índice .USNOM) en blanco frente al balance de la Reserva Federal (Fed) en amarillo. Comencé en 2009 porque fue entonces cuando Satoshi, nuestro Señor y Salvador, lanzó el bloque génesis de Bitcoin.


Como puede verse, después del shock deflacionario de la crisis financiera mundial de 2008, el rendimiento real pasó de positivo a negativo. Volvió a ser positivo, brevemente, debido al shock deflacionario del COVID. Los boomers decidieron encerrar a todos para que no murieran de gripe y, como resultado, la economía se derrumbó.


Un shock deflacionario se produce cuando los rendimientos reales se disparan porque la actividad económica cae bruscamente.


Aparte de 2009 y 2020, los bonos gubernamentales han sido inversiones terribles en comparación con las acciones, los bienes raíces, las criptomonedas, etc. Los inversores en bonos solo obtuvieron buenos resultados al aprovechar sus operaciones con cantidades increíbles de apalancamiento. Ésa es la esencia de la paridad de riesgo para los lectores que son muñecos de los fondos de cobertura.


Este estado antinatural del mundo sólo pudo ocurrir porque la Reserva Federal aumentó su balance comprando bonos gubernamentales con dinero impreso, un proceso llamado flexibilización cuantitativa (QE).



La válvula de escape para este período de rendimientos reales negativos fue y es Bitcoin (amarillo). Bitcoin aumenta de forma no lineal en un gráfico logarítmico. El aumento de Bitcoin es puramente una función de un activo con una cantidad finita cuyo precio se cotiza en dólares fiduciarios que se deprecian.


Eso explica el pasado, pero los mercados miran hacia el futuro. ¿Por qué debería curvar a la izquierda sus inversiones en criptomonedas y estar seguro de que este mercado alcista apenas está comenzando?

Mierda gratis

Todo el mundo quiere conseguir algo a cambio de nada. Obviamente, el universo nunca ofrece semejante ganga, pero eso no impide que los políticos prometan beneficios sin aumentar las tasas impositivas para pagarlos. El apoyo a cualquier político, ya sea en las urnas en una democracia o en un apoyo implícito en un sistema más autocrático, surge de la capacidad de un político para generar crecimiento económico. Cuando se han promulgado políticas fáciles y obvias de apoyo al crecimiento, los políticos recurren a la imprenta para canalizar dinero hacia su electorado preferido a expensas de toda la población.


Los políticos pueden ofrecer mierda gratis a sus partidarios siempre y cuando el gobierno se endeude con un rendimiento real negativo. Por lo tanto, cuanto más partidista y polarizado sea el Estado-nación, más incentivos tendrá el partido gobernante para mejorar sus probabilidades de reelección gastando dinero que no tiene.


2024 es un año crítico para el mundo, ya que muchos estados-nación grandes celebrarán elecciones presidenciales. Las elecciones estadounidenses son cruciales a nivel mundial, ya que el gobernante Partido Demócrata hará todo lo que esté a su alcance para permanecer en el cargo (como lo demuestra el hecho de que han hecho algunas cosas dudosas a los republicanos desde que el Hombre Naranja “perdió” las elecciones anteriores). Un gran porcentaje de la población estadounidense cree que los demócratas le quitaron la victoria a Trump. Independientemente de si usted cree que esa es la verdad, el hecho de que un gran porcentaje de la población sostenga esa opinión garantiza que lo que está en juego en esta elección es increíblemente alto. Como dije antes, la política fiscal y monetaria de la Pax Americana será imitada por China, la UE y Japón, razón por la cual es importante seguir las elecciones.



Lo anterior es un gráfico de BCA Research que muestra la polarización política de Estados Unidos a lo largo del tiempo. Como puede ver, el electorado no había estado tan polarizado desde finales del siglo XIX. Esto hace que, desde una perspectiva electoral, el ganador se lo lleve todo. Los demócratas saben que si pierden, los republicanos revertirán muchas de sus políticas. La siguiente pregunta es, ¿cuál es la manera más fácil de asegurar la reelección?



Es la economía, estúpido. Los votantes indecisos que determinan los ganadores electorales lo hacen en función de cómo se sienten respecto de la economía. Como muestra el gráfico anterior, las probabilidades de reelección de un presidente en ejercicio caen del 67% al 33% si la población general siente que la economía está en recesión durante un año electoral. ¿Cómo puede un partido gobernante con control de la política monetaria y fiscal garantizar que no habrá recesión?



El crecimiento del PIB nominal se ve directamente afectado por el gasto público. Como puede verse en este gráfico de Bianco Research, el gasto del gobierno estadounidense representa el 23% del PIB nominal. Eso significa que el partido gobernante puede imprimir el PIB donde quiera, siempre y cuando esté dispuesto a pedir prestado suficiente dinero para financiar el nivel requerido de gasto. El PIB es ahora una variable política. Estados Unidos está siguiendo los pasos del Partido Comunista Chino.


En China, el politburó determina la tasa de crecimiento del PIB cada año. Luego, el sistema bancario crea suficiente crédito para impulsar el nivel deseado de actividad económica. Para muchos economistas formados en Occidente, la “fortaleza” de la economía estadounidense es desconcertante porque muchas de las principales variables económicas que monitorean apuntan a una recesión inminente. Pero mientras el partido político gobernante pueda endeudarse a tasas negativas, creará el crecimiento económico necesario para permanecer en el poder.


Por lo anterior, los demócratas, encabezados por el presidente estadounidense Biden, harán todo lo posible para aumentar el gasto público. Corresponde entonces a la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Bad Gurl Yellen, y a su cuco beta, el presidente de la Fed, Jerome Powell, garantizar que los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos estén marcadamente por debajo del crecimiento del PIB nominal. No sé qué eufemismo de impresión de dinero crearán para garantizar que persistan los rendimientos reales negativos, pero confío en que harán lo necesario para que su jefe y su partido sean reelegidos.


Sin embargo, el Hombre Naranja podría llevarse el premio. En este escenario, ¿qué pasaría con el gasto público?



Nada. El gráfico anterior estima el déficit bajo una presidencia de Biden o Trump a partir de 2024. Como puede ver, se prevé que Trump gaste incluso más que Slow Joe. Trump está haciendo campaña sobre otra ronda de recortes de impuestos, lo que inflaría aún más el déficit. Cualquiera que sea el payaso geriátrico senil elegido, tengan la seguridad de que el gasto público no disminuirá.




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La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) pronostica los déficits gubernamentales basándose en el entorno político actual y futuro previsto. Se pronostican déficits masivos hasta donde alcanza la vista. A un nivel fundamental, si los políticos pueden crear un crecimiento del 6% endeudándose al 4%, ¿por qué dejarían de gastar?


Como se explicó anteriormente, la situación política en los EE. UU. me da una confianza extrema en que la impresora de dinero hará Brrrr. Si pensaba que era absurdo lo que hizo la élite monetaria y política estadounidense para “resolver” la crisis financiera mundial y la COVID de 2008, todavía no ha visto nada.


Las guerras en la periferia de la Pax Americana continúan avanzando principalmente en los escenarios Ucrania/Rusia e Israel/Irán. Como era de esperar, los belicistas de ambos partidos políticos se contentan con seguir financiando a sus representantes con miles de millones de dinero en efectivo prestados. El costo sólo aumentará a medida que los conflictos se intensifiquen y más países se vean arrastrados al conflicto.

Picar Picar Picar

A medida que entremos en el verano del hemisferio norte y los tomadores de decisiones disfruten de un respiro de la realidad, la volatilidad de las criptomonedas disminuirá. Este es el momento perfecto para aprovechar la reciente caída de las criptomonedas para aumentar lentamente las posiciones. Tengo mi lista de compras de mierdas que fueron golpeadas durante la última semana. Hablaré de ellos en próximos ensayos. También habrá muchos lanzamientos de tokens que no aparecerán tanto como si se hubieran producido en el primer trimestre. Esto ofrece a quienes no son inversores en preventa un excelente punto de entrada. Cualquiera que sea el sabor del riesgo criptográfico que le entusiasme, los próximos meses presentarán una oportunidad de oro para aumentar posiciones.


Llamando a todos los degens a la Curva Izquierda. Su corazonada de que la impresión de dinero se acelerará a medida que los políticos gasten dinero en dádivas y guerras es correcta. No subestimes el deseo de permanecer en el cargo de las elites en el poder. Si las tasas reales se vuelven positivas, entonces reevalúe su convicción criptográfica. Pero hasta ese momento, deja correr a tus ganadores, glorioso y degenerado pedazo de mierda.